货币政策与流动性观察：节前资金面维持均衡

证券研究报告|2024年02月05日 货币政策与流动性观察 节前资金面维持均衡 核心观点经济研究·宏观周报 节前资金面维持均衡 海外方面，上周（1月29日-2月4日）全球主要央行货币政策无重大变化。1月31日，美联储主席鲍威尔表示，在对通胀持续向2%的目标迈进有更大信心之前，美联储可能不会准备放松政策。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性约2成（15.5%），不降息的可能性约8成（84.5%）。 国内流动性方面，随着跨月结束和春节到来，央行开始回收短端流动性，并重启14天逆回购。在幅度超预期的降准支撑下，资金面维持均衡态势，上周（1月29日-2月2日）狭义流动性指标环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月22日-1月26日）边际上升 0.09至100.10。其中价格指标贡献116.90%，数量指标贡献-16.90%。价格指数升高（宽松）主要上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购操作对数量指标形成拖累。除春节因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（1月29日-2月4日），央行净投放流动性资金-1870亿元。其中：7天逆回购净投放-2440亿元（到期19770亿元，投放17330亿元），14天逆回购净投放570亿元（到期0亿元，投放570 亿元）。本周（2月5日-2月11日），央行逆回购将到期17330亿元， 其中7天逆回购到期17330亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （1月29日）央行7天逆回购净投放-5000亿元，14天逆回购净投放1000亿元，OMO存量为13900亿元。 银行间交易量：上周（1月29日-2月2日），银行间市场质押回购平均日均成交6.33万亿，较前一周（1月22日-1月26日，7.64万亿）降低1.31万亿。隔夜回购占比为76.1%，较前一周（87.1%）降低11.0pct。 债券发行：上周政府债净融资1450.3亿元，本周计划发行3688.5亿元， 净融资额预计为1086.2亿元；上周同业存单净融资1372.5亿元，本周计划发行783.2亿元，净融资额预计为-4884.7亿元；上周政策银行债净融资870.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-2740.7 亿元；上周商业银行次级债券净融资1485.0亿元，本周计划发行0.0 亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债券净融资1248.1亿元（其中城投债融资贡献约21%），本周计划发行651.0亿元，净融资额预计为 -852.8亿元。 上周五（2月2日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（1月26日）下行0.1至98.83，同期美元指数上行0.49，位于103.97。2月2日，美元兑人民币在岸汇率较1月26日的7.18下行约15基点至7.18；离岸汇率上行约7基点至7.19。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M29.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降》——2024-02-01 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数延续下行走势》— —2024-01-29 《货币政策与流动性观察-跨月效应初显》——2024-01-29 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变》——2024-01-25 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数继续下行》——2024-01-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：节前资金面维持均衡4 流动性观察6 外部环境：美联储3月降息预期保持低位6 国内利率：短端利率边际下降7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资小幅下降11 汇率：人民币汇率基本稳定12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：节前资金面维持均衡 海外方面，上周（1月29日-2月4日）全球主要央行货币政策无重大变化。1月31日，美联储主席鲍威尔表示，在对通胀持续向2%的目标迈进有更大信心之前，美联储可能不会放松政策。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性约2成（15.5%），不降息的可能性约8成（84.5%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（1月29日-2月2日）狭义流动性环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月22日-1月26日）边际上升0.09至100.10。其中价格指标贡献116.90%，数量指标贡献-16.90%。价格指数升高（宽松）主要上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购缩量续作对数量指标形成拖累。除春节因素外，本周需关注以下因素的扰动： 同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（1月29日-2月4日），央行净投放流动性资金-1870亿元。其中：7天逆回购净投放-2440亿元（到期19770亿元，投放17330亿元），14天逆回购净投放570亿元（到期0亿元，投放570亿元）。本周（2月5日-2 月11日），央行逆回购将到期17330亿元，其中7天逆回购到期17330亿元，14 天逆回购到期0亿元。截至本周一（1月29日）央行7天逆回购净投放-5000亿元，14天逆回购净投放1000亿元，OMO存量为13900亿元。 银行间交易量：上周（1月29日-2月2日），银行间市场质押回购平均日均成交 6.33万亿，较前一周（1月22日-1月26日，7.64万亿）降低1.31万亿。隔夜回购占比为76.1%，较前一周（87.1%）降低11.0pct。 债券发行：上周政府债净融资1450.3亿元，本周计划发行3688.5亿元，净融资 额预计为1086.2亿元；上周同业存单净融资1372.5亿元，本周计划发行783.2亿元，净融资额预计为-4884.7亿元；上周政策银行债净融资870.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-2740.7亿元；上周商业银行次级债券净融资1485.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债 券净融资1248.1亿元（其中城投债融资贡献约21%），本周计划发行651.0亿元，净融资额预计为-852.8亿元。 上周五（2月2日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（1月26日）下行0.1至98.83，同期美元指数上行0.49，位于103.97。2月2日，美元兑人民币在岸汇率较1月26日的7.18下行约15基点至7.18；离岸汇率上行约7基点至7.19。 流动性观察 外部环境：美联储3月降息预期保持低位 美联储 1月FOMC政策利率保持不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（2月1日）SOFR利率较前一周（1月25日）保持不变，位于5.32%。1月31日，美联储主席鲍威尔表示，在对通胀持续向2%的目标迈进有更大信心之前，美联储可能不会准备放松政策。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性约2成（15.5%），不降息的可能性约8成（84.5%）。 截至1月31日，美联储资产负债表规模为7.63万亿美元，较前一周（1月24日） 降低471.06亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的85.11%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在12月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（2月1日）较前一周（1月25日）保持不变，位于3.91%。1月31日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行只有一项使命，就是实现2%的通胀率；所有欧洲央行决策层官员都同意下一步行动将是降息。 日央行 日央行1月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周五（2月2日）较前一周（1月26日）保持不变，位于-0.01%。1月31日，日本央行公布1月货币政策会议审议委员意见摘要显示，一名成员认为需要继续耐心实施宽松措施；一名成员认为，如果通胀目标即将实现，将考虑结束负利率政策；一名成员认为，结束负利率政策的条件正在增加。 国内利率：短端利率边际下降 央行关键利率 上周（1月29日-2月2日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率边际下降。上周（1月29日-2月2日），R001和DR001较前一周（1月22日-1月26日）分别下降13.4bp、11.2bp，位于1.86%和1.69%；R007和DR007分别下降1.4bp、1.3bp，位于2.29%和1.89%；R007-DR007 小幅收缩至40.30bp，依然处于偏高水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周下行6.29bp至1.98%。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。本周一（2月5日）国有行1年期存单发行利率位于2.33%；股份行较1月29日下行15.0bp，位于2.33%；城商行下行4.4bp，位于2.57%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济