南华期货原油燃料油周报：原油震荡上行，低硫配额不足，高硫短期需求旺盛

原油市场

• 核心观点：OPEC+延长减产至11月，供给端缩量；需求端亚洲进口回升，但中国炼厂利润下滑，全球需求好转；库存端全球库存上涨；美联储降息50BP开启降息周期。
• 宏观：美联储降息50BP至4.75%-5.00%，上调今年降息预期至四次，明年再降四次。
• 供给端：9月OPEC+产量-15万桶/天至3868万桶/天，利比亚减产，伊拉克和哈萨克斯坦减产未落实，俄罗斯产量高于目标。
• 原油进口：9月中国进口+55万桶/天至1082万桶/天，印度、日韩、欧洲进口增加。
• 炼化利润：中国炼厂利润下滑，开工率低迷；新加坡、美国、欧洲炼化利润小幅回升。
• 逻辑总结：
  • 成品油裂解：国内汽油、柴油供应低位，需求疲软，短期偏空；国际汽油裂解低位，走强；国际柴油短期向下。
  • 库存端：EIA报告显示美国原油库存上涨，精炼油库存上涨。
  • 估值端：EFS价格高位震荡，SC原油价格短期驱动较弱。
• 研究结论：月差LU、FU走强，裂解或高低硫观望，单边驱动向上。

燃料油市场

• 低硫燃料油
  • 核心观点：9月供应收紧，中国和日韩进口增加，结构性失衡缓解，新加坡低硫裂解高估，LU溢价明显，等待驱动机会择机空配。
  • 驱动端：供给端中东、非洲出口减少，巴西、西北欧出口减少；需求端中国、日韩进口增加，船运市场提振；库存端新加坡累库，舟山下降。
  • 估值端：LU11升水新加坡11纸货+58美元/吨，新加坡低硫近月裂解14.5美元/桶。
• 高硫燃料油
  • 核心观点：9月全球高硫出口供应上涨，加注利润稳定，发电需求旺盛，进料需求走强，基本面好转，建议暂时观望。
  • 驱动端：供给端伊朗出口减少，伊拉克、俄罗斯、墨西哥出口增加；需求端船运市场利润稳定，进口回升；进料需求中国、印度、美国增加；发电需求沙特、阿联酋旺盛；库存端新加坡和马来西亚高位盘整。
  • 估值端：FU11升水新加坡11纸货12美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-8美元/桶。