原油燃料油：原油震荡上行，低硫配额不足，高硫短期需求旺盛

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————原油震荡上行，低硫配额不足，高硫短期需求旺盛 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月22日 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕 ，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价继续反弹 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观：美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 •供给端：9月份OPEC+整体产量-15万桶/天至3868万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2万桶/天，尼日利亚+3万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-17万桶/天，伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶/天。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-4万桶至901万桶/天高于目标产量2万桶/天，哈萨克斯坦+6万桶/天，高于目标产量13万桶/天。在其它国家中，巴西增产8万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减，主要源于利比亚的产量缩减，伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。 •原油进口：9月份中国进口环比+55万桶/天至1082万桶/天，印度原油进口+50万桶/天，日韩+21万桶/天，东南亚地区进口-5万桶/天；美国进口量环比+24万桶/天；欧洲进口+84万桶/天 南华期货 南华期货 南华期货 •炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油利润进一步下滑，地炼和主营开工率低迷，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润开始回升；美国开工率92.7%，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润利润小幅回升；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅回升 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 • 南华期货 南华期货 南华期货 •成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存回升，市场主动去库存的动力增大，原油下跌带来的被动利润修复难以为继，短期依然偏空，建议暂时观望。国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，裂解已经跌至历史低位，由于市场前期卖出期货空单较多，随着原油上涨，贸易商集中补货，有可能带动价格回升；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，9月份中东、东亚、欧洲汽油出口缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区域进口依然旺盛，短期供应收缩，需求未见缩量，汽油裂解低位，有利于推动汽油裂解走强；国际柴油，柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端依然低迷，估值偏低，国际柴油短期驱动依然向下。 •库存端：EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，炼油厂开工率-0.7%至92.8%，商业原油库存-163万桶，战略原油库存+65.5万桶，汽油库存+6.9万桶，取暖油库存-35.2万桶，精炼油库存+12.5万桶。 估值端 •EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.8美元，西北欧库存回升，亚洲库存回升，轻质和中质原油供应结构性失衡再起，EFS价格高位震荡 •SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，国内成品油裂解下滑，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调， EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC驱动较弱，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降 ，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到60美金以上，LU溢价明显，等待驱动机会择机 空配低硫 •驱动端：供给端：9月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口-10万吨，中东地区溢出+15万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-7万吨，尼日利亚-59万吨，9月份非洲净出口-55万吨，9月份巴西出口-17万吨，西北欧出口-94万吨 南华期货 南华期货 南华期货 。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+169万桶；舟山-2万吨； •估值端：LU11升水新加坡11纸货+58美元/吨，新加坡低硫近月裂解14.5美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 •驱动端：供给端：9月份，伊朗高硫出口-66万吨，伊拉克供应+70万吨，俄罗斯+47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+3万吨，印度+50万吨，美国+56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特+19万吨，阿联酋+8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端：FU11升水新加坡11纸货12美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-8美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华观点 •月差： LU、FU月差走强 •裂解或者高低硫： 观望 南华期货 南华期货 南华期货 •单边： 驱动向上 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-09-20 2024-09-19 2024-09-13 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 74.49 74.88 71.61 -0.39 2.88 WTI原油M+2 71 71.16 67.75 -0.16 3.25 SC原油M+2 518.7 521.1 501.8 -2.4 16.9 迪拜原油M+2 72.55 72.84 69.99 -0.29 2.56 阿曼原油M+2 74.47 75.17 71.94 -0.7 2.53 穆尔班原油M+2 74.27 74.9 71.98 -0.63 2.29 EFS价差M+2 2.16 2.04 1.62 0.12 0.54 布伦特月差（M+2-M+3） 0.8 0.87 0.44 -0.07 0.36 阿曼月差（M+2-M-3） 0.8 0.87 0.44 -0.07 0.36 迪拜月差（M+1-M+2） 0.74 0.89 0.57 -0.15 0.17 SC月差（M+1-M+2） 2.6 3.2 1.3 -0.6 1.3 SC-迪拜（M+2） 1.1143 1.3722 3.6044 -0.2579 -2.4901 SC-阿曼（M+2） -0.8057 -0.5478 1.6444 -0.2579 -2.4501 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 7.5 5 2.5 南华期货 南华期货 0 –2.5 23/0423/0823/1224/0424/08–5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 南华期货 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 南华期货 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 南华期货 –2 –4 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 南华期货 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 南华期货 南华期货 0 –6 –阿曼（2）性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 南华期货 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 南华期货 0 –24 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 南华期货 南华期货 –8 原油口 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 –4 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油口 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 价差2性 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 –1.5 南华期货 南华期货 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 南华期货 24000 21000 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 5000 4000 3000 南华期货 2000 1000 g原油§ 南华期货 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 南华期货 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPE