原油燃料油：原油震荡上行，低硫配额不足，高硫短期需求旺盛

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 原油震荡上行，低硫配额不足，高硫短期需求旺盛 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月22日 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： OPEC延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、美炼化利润回暖，给需求带来一定提振，中国炼厂利润进一步下滑，进料需求依然偏弱，全球原油需求有所好转，库存端上周全球库存上涨，上周美联储降息50BP，拉开降息周期的序幕 ，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价继续反弹 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 宏观：美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至475500，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 供给端：9月份OPEC整体产量15万桶天至3868万桶天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克2万桶天，尼日利亚3万桶天，在OPEC非减产国中，利比亚17万桶天，伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶天。在OPEC成员国中，俄罗斯产量4万桶至901万桶天高于目标产量2万桶天，哈萨克斯坦6万桶天，高于目标产量13万桶天。在其它国家中，巴西增产8万桶天，圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减，主要源于利比亚的产量缩减，伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。 原油进口：9月份中国进口环比55万桶天至1082万桶天，印度原油进口50万桶天，日韩21万桶天，东南亚地区进口5万桶天；美国进口量环比24万桶天；欧洲进口84万桶天 南华期货 南华期货 南华期货 炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油利润进一步下滑，地炼和主营开工率低迷，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润开始回升；美国开工率927，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润利润小幅回升；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅回升 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 南华期货 南华期货 南华期货 成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存回升，市场主动去库存的动力增大，原油下跌带来的被动利润修复难以为继，短期依然偏空，建议暂时观望。国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，裂解已经跌至历史低位，由于市场前期卖出期货空单较多，随着原油上涨，贸易商集中补货，有可能带动价格回升；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，9月份中东、东亚、欧洲汽油出口缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区域进口依然旺盛，短期供应收缩，需求未见缩量，汽油裂解低位，有利于推动汽油裂解走强；国际柴油，柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端依然低迷，估值偏低，国际柴油短期驱动依然向下。 库存端：EIA报告：09月13日当周美国国内原油产量减少100万桶至13200万桶日，炼油厂开工率07至928，商业原油库存163万桶，战略原油库存655万桶，汽油库存69万桶，取暖油库存352万桶，精炼油库存125万桶。 估值端 EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将08美元，西北欧库存回升，亚洲库存回升，轻质和中质原油供应结构性失衡再起，EFS价格高位震荡 SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，国内成品油裂解下滑，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调， EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC驱动较弱，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 核心观点：9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡累库但舟山库存小幅下降 ，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到60美金以上，LU溢价明显，等待驱动机会择机 空配低硫 驱动端：供给端：9月份中东地区，科威特出口47万吨，但阿联酋进口10万吨，中东地区溢出15万吨9月份非洲地区，阿尔及利亚7万吨，尼日利亚59万吨，9月份非洲净出口55万吨，9月份巴西出口17万吨，西北欧出口94万吨 南华期货 南华期货 南华期货 。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口12万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存169万桶；舟山2万吨； 估值端：LU11升水新加坡11纸货58美元吨，新加坡低硫近月裂解145美元桶。 高硫燃料油 核心观点：9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，上周裂解有所回升，建议暂时观望 驱动端：供给端：9月份，伊朗高硫出口66万吨，伊拉克供应70万吨，俄罗斯47万吨，墨西哥33万吨，供给端整体增加；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国3万吨，印度50万吨，美国56万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特19万吨，阿联酋8万吨，进入9月份发电需求依然旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 南华期货 南华期货 南华期货 估值端：FU11升水新加坡11纸货12美元吨，新加坡近端高硫380裂解为8美元桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华观点 月差： LU、FU月差走强 裂解或者高低硫： 观望 南华期货 南华期货 南华期货 单边： 驱动向上 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 20240920 20240919 20240913 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M2 7449 7488 7161 039 288 WTI原油M2 71 7116 6775 016 325 SC原油M2 5187 5211 5018 24 169 迪拜原油M2 7255 7284 6999 029 256 阿曼原油M2 7447 7517 7194 07 253 穆尔班原油M2 7427 749 7198 063 229 EFS价差M2 216 204 162 012 054 布伦特月差（M2M3） 08 087 044 007 036 阿曼月差（M2M3） 08 087 044 007 036 迪拜月差（M1M2） 074 089 057 015 017 SC月差（M1M2） 26 32 13 06 13 SC迪拜（M2） 11143 13722 36044 02579 24901 SC阿曼（M2） 08057 05478 16444 02579 24501 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元桶美元桶 美元桶 原油月差原油2 美元桶 150 120 90 60 30 0 75 5 25 南华期货 南华期货 0 25 230423082312240424085 150 125 100 75 50 25 75 5 25 0 南华期货 25 5 23042308231224042408 来源彭博南华研究 美元桶 140 120 100 80 60 南华期货 40 原油月差原油2 美元桶 6 4 2 0 南华期货 2 4 来源彭博南华研究 元桶 840 720 600 480 360 南华期货 240 原油月差原油2 元桶 45 30 15 0 15 30 23042308231224042408 来源彭博南华研究 23042308231224042408 来源彭博南华研究 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 布伦特（2）性 20202021202220232024 美元桶 18 12 6 南华期货 南华期货 0 6 阿曼（2）性 20202021202220232024 美元桶 24 16 8 南华期货 0 8 12 02290430063008311031 16 02290430063008311031 来源同花顺彭博南华研究 穆尔班（2）性 2021202220232024 美元桶 16 8 0 8 16 来源同花顺彭博南华研究 迪拜（2） 20202021202220232024 美元桶 32 24 16 8 南华期货 0 24 南华期货 南华期货 02290430063008311031 802290430063008311031 来源同花顺彭博南华研究来源同花顺彭博南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元桶 12 8 4 0 4 南华期货 南华期货 8 原油口 美元桶 20 15 10 5 0 5 月差价差2 美元桶 6 4 2 0 2 南华期货 4 15121712191221122312 来源彭博南华研究 原油口 23042308231224042408 来源彭博南华研究 价差2性 美元桶 6 45 3 15 0 15 南华期货 南华期货 210621122206221223062312 美元桶 20 15 10 5 0 5 20202021202220232024 南华期货 02290430063008311031 来源彭博南华研究来源彭博南华研究 原油供给：OPEC产量 桶天 36000 33000 30000 27000 南华期货 24000 21000 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶天 5000 4000 3000 南华期货 2000 1000 g原油 南华期货 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 南华期货 南华期货 15121712191221122312 3600 3200 2800 2400 2000 南华期货 15121712191221122312 来源彭博南华研究来源彭博南华研究 原油供给：OPEC产量 桶天3250 3000 2750 2500 2250 2000 原油 南华期货 15121712191221122312 桶天2700 2400 2100 1800 南华期货 1500 1200 日利原油 桶天1500 1350 1200 1050 南华期货 900 750 利原油 来源彭博南华研究 桶天228 216 204 192 180 南华期货 168 原油 来源彭博南华研究 原油 桶天 160 140 120 100 80 南华期货 60 来源彭博南华研究 桶天375 350 325 300 275 南华期货 250 原油 161217121812191220122112221223 来源彭博南华研究 17121812191220122112221223 来源彭博南华研究 181219122012211222122312 来