南华期货原油燃料油产业周报：原油大幅下跌后回升，低硫超额溢价

南华期货原油燃料油产业周报 ——原油大幅下跌后回升，低硫超额溢价 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2023年11月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前全球宏观环境并未看到持续好转迹象，中国、美国、欧洲的PMI指数均出现较大幅度回落，成品油裂解整体 低迷，原油需求端疲软，供给端OPEC+产量整体稳定，但非OPEC+国家产量可能出现50万桶/天的回升，原油整体偏空，因补库预期仍在，经过此轮油价大幅下跌，短期反弹的驱动增加。 驱动端： 宏观：美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；不确定我们已经达到了实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”；预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。 供给端：11月份沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯951万桶/天，俄罗斯和沙特均践行了自愿减产，在减产成员国中除了伊拉克超出减产计划的10万桶/天的产量外，其它国家均严格执行减产计划。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比9月增加4万桶/天。非OPEC减产成员国，11月份环比减少5万桶/天，OPEC+成员国整体产量相对稳定。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产5万桶、30万桶、3万桶/天，推动全球11月份产量增长50万桶/天。10月份，沙特出口+15万桶/天，俄罗斯+6.6万桶/天，OPEC+整体出口2783万桶/天环比-27万桶/天，其中轻质原油出口+91万桶/天，中质-84万桶/天，重质-3万桶/天,OPEC+原油供给略微缩减，但轻中原油供给失衡的问题延续。进入11月份，OPEC+出口有增长的迹象，具 体执行情况有待进一步观察。 需求端：10月份中国进口1114万桶/天，环比+45万桶/天，其中轻质-5万桶/天，中质-14万桶/天，重质+5万桶/天。10月份印度原油进口+22万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+34万桶/天和+8万桶/天。美国进口量环比-45万桶/天。欧洲进口665万桶/天，环比+3万桶/天。柴油裂解回落，汽油裂解低位回升，整体需求放缓。 库存端：EIA报告：11月10日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。战略原油库存不变，除却战略储备的商业原 油库存增加359.2万桶至4.39亿桶，EIA精炼厂设备利用率86.1%。EIA汽油库存-150万桶，EIA精炼油库存-140万桶 估值端： 原油趋势整体判断：巴以冲突溢价回落，宏观恶化，需求放缓，供给增量，原油整体偏空，因补库预期仍在，巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，经过此轮油价大幅下跌，短期反弹的驱动增加 SC原油价格判断：10月份OPEC+出口维持高位，整体供应稳定，10月份轻质和中质原油供应仍然分化，中质油紧张尚未缓解，北海原油市场供应有所缓解，EFS价差维持在低位，不过短期国内炼厂利润低迷，对SC价格造成比较大压制 成品油市场：国际市场，汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降且尚未看到缓和迹象，裂解大幅下跌后，下方空间有限，有企稳回升迹象。国际柴油，俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，美国和日韩出口增加，欧洲进口有所增加，柴油供给端缓和，柴油裂解趋势是向下，重点关注11月份中国、俄罗斯的柴油出口情况。国内汽油市场，前期因利润被压缩，国内炼厂开始降负荷，但库存回落回落后回稳，裂解因原油下跌被大幅修复，当前汽油需求依然疲软，原油有回稳迹象，裂解继续回升的驱动不大，建议前期多汽油裂解头寸止盈离场。国内柴油市场，俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，美国和日韩出口增加，欧洲进口有所增加，柴油供给端缓和，柴油裂解趋势是向下，重点关注11月份中国、俄罗斯的柴油出口情况。 燃料油市场 核心观点：低硫：10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转 出口，需求端增量证伪，柴油裂解回落压制低硫裂解上方空间，LU内外价差处于高位，等待空配机会。高硫，高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，高硫裂解下方难以继续压缩，FU和新加坡基本处于平水状态，可选择择机多配。 驱动端： 供给端：低硫：10月份马来西亚+3万桶/天，俄罗斯+1.7万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西+0.6万桶/天，中东-7.6万桶/天，整体供应与9月缩减7.7万桶/天，供给端的缩量主要是科威特炼厂缩减出口.进入11月份科威特已经有4.5万吨的出口船期，后期重点关注；高硫：进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+26万桶/天，俄罗斯出口-1万桶/天，拉美-8万桶/天，10月份市场供应依然充裕。 需求端：低硫需求：船用油现货有所偏紧，加注利润维持低位回升，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体有小幅恢复。高硫需求：在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-7万桶/天，中国+24万桶/天，印度-5万桶/天，因低价格导致中国来料加工需求出现回升。 库存端：低硫燃料油：新加坡和ARA去库，中国低硫去库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU01价格报3106元/吨，贴水新加坡12纸货-4美金；LU01报价4579元/吨升水新加坡12纸货17.8 美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至16.9美元/桶，高硫裂解至-10.73美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差： 多FU01空FU05 裂解或者高低硫： 多LU01空SC01止盈离场 单边： 关注做多机会 国际原油价格走势 100 90 80 70 60 50 40 30 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 84 585 82 580 80 78 575 76570 74 565 72 70 560 68555 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2023/11/17 2023/11/10 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 75.89 77.17 -1.28 Brent（美元/桶） 80.61 81.43 -0.82 SC（元/桶） 574.50 597.60 -23.10 阿曼（美元/桶） 81.98 82.34 -0.36 持仓变化 WTI持仓量 1100334 1165831 -65497 Brent持仓量 1697285 1786951 -89666 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.07 0.72 -0.65 Brent跨月价差（美元/桶） 0.45 0.80 -0.35 SC跨月价差（元/桶） -0.20 5.80 -6.00 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.72 4.26 0.46 Brent-阿曼（美元/桶） 4.72 4.26 0.46 SC-Brent（美元/桶） -0.73 0.60 -1.32 SC-阿曼（美元/桶） 3.99 4.86 -0.86 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 1800000100 1600000 90 1400000 1200000 80 1000000 70 800000 600000 60 400000 50 200000 0 40 持仓量W 成交量 WTI 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 2023/8/31 2023/7/31 OPEC沙特 8967 8976.001 8976 8976.001 9014 11773.429 2806.429 伊拉克 4412.061 4410.321 4409.886 4406 4374.613 5574.299 1162.238 阿联酋 2895 2895 2896 2896 2894 4161.898 1266.898 科威特 2361.547 2362.261 2365.136 2370.088 2373.028 2900.046 538.499 尼日利亚 1371 1355 1290 1181 1080 1444 73 安哥拉 1101.505 1116.821 1130.357 1127.759 1149 1101.505 0 阿尔及利亚 980.686 980.564 971.094 967 983 1092.196 111.51 加蓬 204 205.294 203.601 202.777 197.69 204 0 赤道几内亚 77.558 78.741 79.934 73.616 62.21 77.558 0 刚果 267.304 267.491 268.857 255.285 268.785 267.304 0 OPEC减产成员国 22637.661 22647.494 22590.865 22455.526 22396.326 28596.235 5958.574 伊朗 3045 3010 2980 3000 2857 3666.637 621.637 利比亚 1215 1210 1205 1178 1158.477 1330 115 委内瑞拉 831.464 828.28 824.366 817.684 807.685 1158 326.536 opec非减产国 5091.464 5048.28 5009.366 4995.684 4823.162 6154.637 1063.173 OPEC产量 27729.125 27695.774 27600.231 27451.21 27219.488 34750.872 7021.747 非OPEC俄罗斯 9507.693 9507.692 9588.351 9561.517 9569.046 10116.521 608.828 哈萨克斯坦 1654.111 1655.761 1660.405 1516.711 1571.776 1654.111 0 阿曼 801.56 801.64 801.72 801.8 800.9 883.49 81.93 阿塞拜疆 489.561 492.833 496.904 500.632 499.011 489.561 0 马来西亚 398.412 385.607 353.203 331.556 372.249 398.412 0 巴林 41.072 40.949 40.825 40.743 40.675 41.0