原油：降息开启叠加供应扰动，油价上行

原油：降息开启叠加供应扰动，油价上行 正信期货原油周报20240923 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 原油市场受飓风和地缘扰动以及降息开启，WTI结算价较上周涨幅2.35%，波动区间68.65-72.40美元。 宏观方面：美联储开启降息，为原油提供一定支撑。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。 供应方面：欧佩克+推迟增产，而非取消增产计划；加之超产国家补偿份额进度也较为缓慢，整体上利好有限。美国飓风季扰动原油市场，不过原油产量仍处于历史高位，原油供应面临过剩压力。 需求方面：美国汽油和馏分油单周需求环比增加，原油仍然显示去库。受制于汽油等成品油低位裂解，需求未有超预期表现。随传统汽油消费旺季结束，季节性利好逐步减弱。美国飓风季扰动以及炼厂迎来检修季都将拖累需求，因此短期来看需求或难有成色。 策略：美国原油仍显示去库，叠加美联储大幅降息，上周国际油价呈现涨势。目前市场存部分短期利好 ，但随需求季节性回落及供应仍然宽松，基本面依然承压。关注后续地缘扰动和欧佩克增产，关注布油70美元支撑位，操作上短多长空为主。 风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 本周国际油价呈现涨势，市场对需求预期仍然偏空但飓风扰动以及降息开启提供利好支撑。截至9月20日，WTI和Brent周均结算价上涨3.15美元/桶（4.64%）和2.85美元/桶（4.01%）；INE周均结 算价上涨8.90元/桶（1.75%）。 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) INE原油期货结算价格（元/桶） 95900 90800 700 85 600 80 500 75 400 70300 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 65200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股上涨，VIX波动率低位波动。截至9月20日，标普500指数录得5702.55，VIX波动率降至16.15。美股相较上周表现有所上涨，美国经济仍显韧性，数据还未显示明显衰退。 140 120 100 80 60 40 20 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率下降，美元指数下跌。美联储降息开启，原油波动较上周减弱，宏观情绪暂时稳定，等待更多数据的指引。截至9月20日，原油波动率ETF为32.22，美元指数录得100.7335。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 90 60 70 50 50 40 30 30 10 2019-09 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 上周WTI和Brent基金净多头增加，多头减仓幅度小于空头减仓。截至9月17日，WTI管理基金净多头持仓增加3.49万张至13.08万张，周度增幅36.5%，投机净多头减少2.96万张至1.46万张，周度降幅67.1%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 5080 40 60 30 40 20 1020 50 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 13 408 30 3 20 -2 10 -7 0 -12 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 00 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 60 50 40 30 20 10 0 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 -10 Brent基金多头持仓（万张）Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 3200 3000 2800 2600 2400 OPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 5.7 0.1 1.4 0.1 0.6 0.4 0.0 0.5 1.1 -5.0 -2.5 -21.9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 加蓬 伊朗 沙特 -25 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2200 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 8月OPEC成员国减产执行情况 IEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。由于油价下跌和减产，沙特的石油出口收入降至三年来的最低水平。数据显示，6月原油和成品油的销售额降至177亿美元 ，同比下降超过9%，环比下降约12%。 伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 1200 1100 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 320 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700 160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2.1.4主要产油国产量变化 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 0340 0 300 0 0260 0 220 0 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0180 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0