妙可蓝多2024年半年度报告显示，公司整体营收微降6.9%至19.23亿元，但归母净利润大幅增长168.8%至7678万元，基本EPS同比增长171.4%至0.152元/股，主要得益于降本增效带来的利润端改善。分季度看，Q2营收9.73亿元同比降6.7%，但净利润增长712.9%至3548万元，销售毛利率提升2.70 pct至36.01%，销售净利率提高2.64 pct至3.65%，销售费用率下降4.02 pct至23.00%。
奶酪业务企稳增长，餐饮工业表现亮眼。上半年奶酪业务收入16.31亿元同比微降0.9%，Q2恢复增长1.5%，其中餐饮工业系列收入4.50亿元同比增长13.8%，快于全国餐饮收入增速，毛利率回升至20.80%+。B端增长优于C端，对消费者培育产生积极影响。
品牌升级与产品创新加速破圈。公司启用新代言人并推出成人即食营养系列新品，正式进入全民奶酪阶段。报告期内丰富低温产品矩阵（如0蔗糖奶酪小粒、慕斯奶酪杯），拓展常温产品线（花酪棒、鳕鱼奶酪条等），产品创新助力"人群破圈"和"场景破圈"。凯度数据显示，公司奶酪市场占有率超35%，奶酪棒市场占有率超40%，持续巩固行业领先地位。
成本端改善显著，国内原料替代受益。奶酪业务毛利率同比下降1.18 pct，但较2023年回升2.38 pct，国际干酪价格稳定，国内生鲜乳价格下跌至2011年水平，再制奶酪成本持续下行。吉林原制奶酪项目进度达67%，预计12月完工后将进一步扩大产能并稳定国内原奶供需关系。
蒙牛奶酪业务注入完成且对价优惠。公司以4.47亿元收购蒙牛奶酪100%股权，交易对价约为0.35倍PS、1倍PB，该业务将带来多品牌、渠道、供应链协同效应，规模效应显著提升，且收购价格显示蒙牛的大力支持。
投资建议：作为奶酪赛道龙头，公司顺应消费升级趋势，短期受宏观压力影响但长期发展前景明确。预测2024-2026年EPS分别为0.29、0.37、0.48元/股，对应股价PE分别为42.2x、34.0x、26.0x，维持"买入"评级。
风险提示：消费修复不及预期、价格走势不及预期、食品安全问题、市场波动风险。
