美联储开启降息，A股基本面修复依旧是关键

美联储开启降息，A股基本面修复依旧是关键 2024年9月22日 股指周报（2024.9.17-2024.9.22） 报告要点： 海外方面，上周联储公布议息会议结果，开启降息周期，将联邦基金利率下调50BP至4.75%-5.00%。美联储利率决议表示目前美联储目标为实现长期内的就业最大化和2%通胀的双重目标，相比之前为单一的通胀目标。从点阵图来看，今年年底前将降息100BP，鉴于已经降息50BP，则还有50BP的降息空间，而2025年则有100BP的降息空间。之后新闻发布会鲍威尔发言却并未延续鸽派信号，未传递清晰的降低路径，警告不要假设大幅降息会继续下去。从近期公布的美经济数据、通胀和劳动力市场数据均支持美联储9月降息25BP，美联储上周意外降息50BP但鲍威尔却鹰派的表态暗示目前美联储后续货币政策态度不明确，如后续美国CPI的继续回落和经济数据边际走弱，市场对美联储降息继续下降还会有博弈。对于美联储降息50BP整体利于非美货币走势，利于新兴市场权益市场资金的回归。上周资产走势来看，美联储开启降息周期，宽松逻辑使得美元指数下跌；美债利率短端回落，但长端反弹；黄金上涨；原油上涨；全球股指多数上涨。 国内方面，上周随着美联储开启降息周期，对中国的货币政策掣肘降低，市场博弈国内稳增长政策出台可能性增加。例如国内降息降准和发行特别国债等经济刺激政策等。经济刺激政策出台的预期回升利于A股风险偏好上升。从资产走势来看，受外围宽松的利好影响，上周人民币汇率大幅升值，港股反弹，A股小幅反弹。展望后续，A股积弱已久，增量政策预期跟进的情况会影响到后续A股是否一波三折，且影响A股的核心还是基本面，稳增长政策出台后对经济修复成色的影响也是检验后续A股的基础。国内有效需求的改善是后续关注的关键。A股关注两条主线，稳经济博弈的房地产、金融券商、上游资源。另外一条则是科技成长，设备更新，半导体、消费电子、新能源。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国8月零售销售数据和8月工业产出月率超预期。9月19日美公布 8月零售销售月率录得0.1%，高于预期-0.2%，低于前值1.1%。数据指向目前美国消费依旧具备韧性。8月工业产出月率录得0.8%，高于预期0.2%和前值-0.9%，美经济软着陆的可能性上升。 美房地产数据韧性。9月18日公布美8月新屋开工总数年化录得135.6 万户，高于预期131和前值123.7；美国8月营建许可总数录得147.5万户， 高于预期141和前值139.6；9月19日公布美成屋销售总数年化为386万户，低于预期390和前值396；虽然美房地产销售有所回落，但新开工反弹，房地产市场保持韧性。 美联储9月意外降息50BP，但鲍威尔表态释放鹰派信号。9月19日，凌晨美联储公布议息会议结果，开启降息周期，将联邦基金利率下调50BP至4.75%-5.00%。美联储利率决议表示目前美联储目标为实现长期内的就业 最大化和2%通胀的双重目标，相比之前为单一的通胀目标。而对此利率决议，首次出现理事持反对票，理事鲍曼主张降息25BP。从点阵图来看，今年年底前将降息100BP，鉴于已经降息50BP，则还有50BP的降息空间，而2025年则有100BP的降息空间。之后新闻发布会鲍威尔发言却并未延续鸽派信号，未传递清晰的降低路径，警告不要假设大幅降息会继续下去。从隔夜市场走势来看，议息会议结果公布后市场开始大幅压注降息预期，美元指数下跌，美债收益率回落，黄金上涨，美股上涨。但在鲍威尔发表鹰派言论后，市场走势开始反转，美元指数反弹，最终收尾跌，美债收益率上涨，黄金下跌最终收跌，美三大股指集体下跌最终收跌，整体隔夜资产涨跌走势平稳。之前从美联储向市场传递的信号均为降息25BP，此次意外降息50BP，虽然鲍威尔发言鹰派想扭转预期。但此次美联储的降息意外也会使得后续市场博弈降息幅度波动加大。对于美联储降息50BP整体利于非美货币走势，利于新兴市场权益市场资金的回归。 欧元区经济景气度回落，但通胀边际回落为0。9月17日公布欧元区9 月ZEW经济景气指数为9.3，大幅低于前值17.9；德国9月ZEW经济景气 指数为3.6，大幅低于预期17和前值19.2。欧元区8月CPI年率录得2.2%，与预期和前值持平，月率录得0.1%，低于预期和前值0.2%。数据指向目前欧元区通胀依旧具备韧性，但经济回落较快，经济通缩压力增大。 1.2国内 9月LPR利率保持不变。9月20日央行公布1年期LPR为3.35%，5年期LPR为3.85%，利率未不变。随着美联储步入降息周期，后续对我国货币 政策掣肘降低，降准降息可期。 国家发展改革委回应当前经济运行热点问题。9月19日国家发展改革 委举行9月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人金贤东表示国家发展改革委将加快推进重点改革任务落地，加大宏观调控力度，深入实施扩大内需战略，加快建设现代化产业体系，加大保障改善民生力度，加快推动各项政策落地见效。要加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。努力让民营企业有感有得。 二、本周宏观主要观察点 周一：法国9月制造业PMI初值；德国9月制造业PMI初值；欧元区9月制造业PMI初值；英国9月制造业PMI；美国9月标普全球制造业PMI初值；美国9月标普全球服务业PMI初值； 周二：德国9月IFO商业景气指数；美国7月FHFA房价指数月率；美国7 月S&P/CS20座大城市房价指数年率；美国9月谘商会消费者信心指数；澳洲联储公布利率决议； 周三：澳大利亚8月加权CPI年率；美国8月新屋销售总数年化(万户)； 周四：德国10月Gfk消费者信心指数；美国至9月21日当周初请失业金人数(万人)；美国第二季度实际GDP；美国第二季度核心PCE物价指数年化 季率终值；美国8月耐用品订单月率；美国8月成屋签约销售指数月率；瑞士央行公布利率决议； 周五：欧元区9月工业景气指数；欧元区9月消费者信心指数终值；美国 8月核心PCE物价指数年率；美国8月个人支出月率；美国9月密歇根大学消费者信心指数终值。 三、股指观点 海外方面，上周联储公布议息会议结果，开启降息周期，将联邦基金利率下调50BP至4.75%-5.00%。美联储利率决议表示目前美联储目标为实现长期内的就业最大化和2%通胀的双重目标，相比之前为单一的通胀目标。从点阵图来看，今年年底前将降息100BP，鉴于已经降息50BP，则还有50BP的降息空间，而2025年则有100BP的降息空间。之后新闻发布会鲍威尔发言却并未延续鸽派信号，未传递清晰的降低路径，警告不要假设大幅降息会继续下去。从近期公布的美经济数据、通胀和劳动力市场数据均支持美联储9月降息25BP，美联储上周意外降息50BP但鲍威尔却鹰派的表态暗示目前美联储后续货币政策态度不明确，如后续美国CPI的继续回落和经济数据边际走弱，市场对美联储降息继续下降还会有博弈。对于美联储降息50BP整体利于非美货币走势，利于新兴市场权益市场资金的回归。上周资产走势来看，美联储开启降息周期，宽松逻辑使得美元指数下跌；美债利率短端回落，但长端反弹；黄金上涨；原油上涨；全球股指多数上涨。 国内方面，上周随着美联储开启降息周期，对中国的货币政策掣肘降低，市场博弈国内稳增长政策出台可能性增加。例如国内降息降准和发行特别国债等经济刺激政策等。经济刺激政策出台的预期回升利于A股风险偏好上升。从资产走势来看，受外围宽松的利好影响，上周人民币汇率大幅升值，港股反弹，A股小幅反弹。展望后续，A股积弱已久，增量政策预期跟进的情况会影响到后续A股是否一波三折，且影响A股的核心还是基本面，稳增长政策出台后对经济修复成色的影响也是检验后续A股的基础。国内有效需求的改善是后续关注的关键。A股关注两条主线，稳经济博弈的房地产、金融券商、上游资源。另外一条则是科技成长，设备更新，半导体、消费电子、新能源。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-09 10 20 30 1999-05 2005-012010-092016-05 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-122020-022021-042022-062023-08 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-112020-012021-032022-052023-07 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-032012-032016-032020-032024-03 30 25 2016-112018-032019-072020-112022-032023-07 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 2021-112022-052022-112023-052023-112024-05 5 0 15 0 0 0 0 0 0 2021-11 0 0 2022-06 2023-012023-082024-03 3.00 2.51 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0- -0.5 -1.0-1 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 0 0 0 0 2004-092008-092012-092016-092020-09 10 50 4 3 2 1 - 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-102021-062022-022022-102023-062024-02 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180沪深30