股权激励超预期，三年锚定百亿收入

2024年09月20日 公司点评 公买入/维持 司 研洽洽食品(002557) 究目标价:34.20 昨收盘:27.30 洽洽食品：股权激励超预期，三年锚定百亿收入 走势比较 20% 太10% 23/9/20 23/12/2 24/2/13 24/4/26 24/7/8 24/9/19 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股洽洽食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.07/5.07 公总市值/流通(亿元)138.41/138.41 事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予 478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部 分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 38.72/23.67 24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于 12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、 316.80万元。 研<<洽洽食品：业绩超预期，2024年改 究善可期>>--2024-05-07 报<<洽洽食品：坚果销售回暖，毛利率 告环比优化明显>>--2023-10-30 <<洽洽食品：23Q1利润承压，关注坚 果恢复情况>>--2023-04-27 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计 公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,806 7,641 8,782 10,025 营业收入增长率(%) -1.13% 12.28% 14.93% 14.15% 归母净利（百万元） 803 966 1,157 1,399 净利润增长率(%) -17.77% 20.33% 19.78% 20.91% 摊薄每股收益（元） 1.58 1.91 2.28 2.76 市盈率（PE） 21.98 14.33 11.96 9.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,075 4,478 5,383 7,008 8,329 营业收入 6,883 6,806 7,641 8,782 10,025 应收和预付款项 498 478 523 616 695 营业成本 4,683 4,985 5,318 6,046 6,853 存货 985 1,623 1,586 1,681 2,061 营业税金及附加 58 52 64 72 78 其他流动资产 1,711 653 885 543 669 销售费用 701 616 764 870 945 流动资产合计 6,269 7,233 8,377 9,849 11,754 管理费用 342 289 372 407 411 长期股权投资 163 157 201 220 240 财务费用 -12 -69 -73 -52 -78 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,359 1,283 1,303 1,271 1,224 投资收益 54 24 57 61 0 在建工程 25 14 -17 -25 -41 公允价值变动 5 -3 0 0 0 无形资产开发支出 268 291 297 304 316 营业利润 1,121 896 1,192 1,436 1,732 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 99 98 0 0 0 其他非流动资产 6,734 7,653 8,795 10,269 12,175 利润总额 1,221 994 1,192 1,436 1,732 资产总计 8,549 9,399 10,579 12,040 13,914 所得税 242 191 225 277 331 短期借款 230 539 689 822 1,020 净利润 979 803 967 1,159 1,400 应付和预收款项 630 857 879 951 1,130 少数股东损益 2 0 1 2 2 长期借款 0 99 99 99 99 归母股东净利润 976 803 966 1,157 1,399 其他负债 2,417 2,371 2,563 2,660 2,757 负债合计 3,277 3,866 4,230 4,532 5,005 预测指标 股本 507 507 507 507 507 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,546 1,558 1,551 1,551 1,551 毛利率 31.96% 26.75% 30.40% 31.15% 31.64% 留存收益 3,117 3,440 4,397 5,554 6,952 销售净利率 14.18% 11.80% 12.64% 13.17% 13.95% 归母公司股东权益 5,269 5,529 6,345 7,502 8,901 销售收入增长率 15.01% -1.13% 12.28% 14.93% 14.15% 少数股东权益 3 3 5 6 8 EBIT增长率 10.86% -23.18% 38.71% 23.61% 19.55% 股东权益合计 5,272 5,533 6,349 7,508 8,909 净利润增长率 5.12% -17.77% 20.33% 19.78% 20.91% 负债和股东权益 8,549 9,399 10,579 12,040 13,914 ROE 18.53% 14.52% 15.22% 15.42% 15.72% ROA 11.42% 8.54% 9.13% 9.61% 10.05% 现金流量表（百万） ROIC 12.37% 8.68% 10.59% 11.32% 11.67% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.93 1.58 1.91 2.28 2.76 经营性现金流 1,532 419 1,228 1,281 1,428 PE(X) 25.88 21.98 14.33 11.96 9.90 投资性现金流 313 1,112 -402 233 -277 PB(X) 4.81 3.19 2.18 1.85 1.56 融资性现金流 -533 -203 88 111 170 PS(X) 3.68 2.59 1.81 1.58 1.38 现金增加额 1,307 1,332 905 1,625 1,321 EV/EBITDA(X) 19.51 15.32 8.26 5.87 4.39 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。