股权激励指引积极，锚定三年收入复合16%增长，剑指万店

公司研究 食品饮料食品 2024年01月15日 公司点评 买入/上调紫燕食品(603057) 目标价:31 昨收盘:22.79 紫燕食品：股权激励指引积极，锚定三年收入复合16%增长，剑指万店 走势比较 太 10% 23/1/16 23/3/29 23/6/9 23/8/20 23/10/31 24/1/11 平 2% 洋 (6%) (14%) 证 券 (22%) 股 (30%) 份紫燕食品沪深300 有股票数据 限 公总股本(百万股)412.00 司 总市值/流通(百万元)9,389.00 12个月内最高/最低价32.20/20.10 证 券相关研究报告 研<<紫燕食品：22年盈利能力承压，期究待未来业绩弹性逐步释报放>>2023-04-25 告<<紫燕食品公司深度：佐餐卤味龙头，万店成长可期>>2023-01-03 <<紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期>>2022-11-02 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523080002 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）公告，计划以 价格为每股10.89元，授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为246.45 万股，占公司股本总额0.60%，合计2484万元。 股权激励覆盖人群广，考核目标积极。此次股权激励对象总人数为192名核心员工及技术骨干，占公司2023年底员工总数的9.60%，覆盖范围广。从考核指标看，收入和利润双向考量。2024-2026年收入增长分别为19.00%/15.97%/13.77%，CAGR为16.23%；净利润增长分别为15.00%/13.04%/11.54%，CAGR为13.19%。在授予完成登记之日12/24/36个月后的12月内，解除限售比例分别为30%/30%/40%。根据股权激励目标预期2024-2026年PE分别为19/17/15。预计摊销费用总额约2575.4万元，2024－2026年分别为1001.55万元/987.24万元/472.16万元 /114.46万元。 开店稳步推进，剑指万店。截止2023H1末，公司共拥有6137家门店，门店数量同比增长12%，上半年净增442家。渠道调研了解到2023年净开门店预估达到600家，开店稳步推进，未来剑指万店。2024年单店有望逐步修复，伴随开店积极推进，朝股权激励收入目标迈进。 原材料成本下行，带动盈利能力改善。2023年牛肉、牛杂和鸡肉等主要原材料价格步入下行通道，进口牛肉自2022年7月达到近两年高点后逐步下降，目前价格同比下降20%左右，牛百叶均价同比下降20%，鸡肉价格同比下降4%。原材料成本下行，带动公司盈利能力逐步环比改善。2023Q3公司毛利率为29.2%，同比提升11.1pct，2023Q3净利率为15.2%，同比提升5.4pct，成本下行红利有望贯穿全年。 投资建议：2023年整体需求端较为疲软，主要原材料价格持续下行，带动公司盈利能力持续改善。展望未来，在股权激励锚定下有望实现三年收入复合增长16%，利润端有望实现13%的复合增长。预计2023-2025年EPS分别为1.07/1.25/1.44，对应PE分别为20x/17x/15x，按照2024年业绩给予25倍，目标价31元，维持“买入”评级。 风险提示：成本下降不及预期、门店开拓不及预期、同店修复不及预期、食品安全问题。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,603 3,688 4,396 5,173 （+/-%）16.51% 2.37% 19.19% 17.69% 归母净利（百万元）222 443 516 593 （+/-%）-32.28% 99.63% 16.58% 14.90% 摊薄每股收益（元）0.58 1.07 1.25 1.44 市盈率（PE）53.98 19.85 17.03 14.82 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百 利润表（百万） 万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 244 530 797 1,226 1,829 营业收入 3,092 3,603 3,688 4,396 5,173 应收和预付款项 134 164 133 179 207 营业成本 2,423 3,027 2,785 3,342 3,943 存货 129 163 144 177 208 营业税金及附加 32 31 34 40 47 其他流动资产 116 572 570 572 574 销售费用 98 137 184 215 253 流动资产合计 623 1,428 1,644 2,154 2,819 管理费用 170 166 155 180 212 长期股权投资 23 28 37 45 52 财务费用 0 -2 1 0 -1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 固定资产 1,053 1,024 1,151 1,148 1,165 投资收益 -1 -2 0 0 0 在建工程 15 16 -122 -168 -228 公允价值变动 0 3 0 0 0 无形资产开发支出 97 93 85 78 72 营业利润 429 281 580 677 777 长期待摊费用 16 12 12 12 12 其他非经营损益 0 2 0 0 0 其他非流动资产 807 1,572 1,804 2,327 3,001 利润总额 429 283 580 677 777 资产总计 2,010 2,744 2,967 3,443 4,074 所得税 109 68 144 167 190 短期借款 80 0 -71 -137 -209 净利润 320 216 436 510 586 应付和预收款项 148 158 164 192 222 少数股东损益 -8 -6 -7 -7 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 328 222 443 516 593 其他负债 572 569 711 716 803 负债合计 800 728 804 771 815 预测指标 股本 370 412 412 412 412 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 137 686 706 706 706 毛利率 21.62% 15.98% 24.48% 23.98% 23.78% 留存收益 705 926 1,060 1,577 2,170 销售净利率 10.59% 6.16% 12.01% 11.75% 11.47% 归母公司股东权益 1,212 2,025 2,178 2,694 3,288 销售收入增长率 18.34% 16.51% 2.37% 19.19% 17.69% 少数股东权益 -2 -8 -15 -22 -29 EBIT增长率 -11.12% -38.26% 122.50% 16.46% 14.64% 股东权益合计 1,209 2,017 2,163 2,673 3,259 净利润增长率 -8.67% -32.28% 99.63% 16.58% 14.90% 负债和股东权益 2,010 2,744 2,967 3,443 4,074 ROE 27.04% 10.96% 20.33% 19.16% 18.04% ROA 16.30% 8.08% 14.93% 14.99% 14.56% 现金流量表（百万） ROIC 23.59% 9.62% 20.37% 19.70% 18.90% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.89 0.58 1.07 1.25 1.44 经营性现金流 341 351 731 558 749 PE(X) 0.00 53.98 19.85 17.03 14.82 投资性现金流 -148 -552 -99 -62 -74 PB(X) 0.00 6.40 4.04 3.26 2.67 融资性现金流 -338 486 -365 -66 -72 PS(X) 0.00 3.60 2.38 2.00 1.70 现金增加额 -144 285 268 429 603 EV/EBITDA(X) -0.22 34.26 11.86 9.68 7.70 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。