美国大选后市场展望两融半月谈策略会20241114

美国大选后市场展望——两融半月谈策略会20241114_导读2024年11月14日20：45 关键词 特朗普减税关税高增长高通胀美元商品财政补贴企业税资本开支经济增长关税政策美国经济家庭税负资产价格人民币汇率美元指数特朗普政策移民美股 全文摘要 中信建投的专家和分析师们深入探讨了美国大选后市场的动态变化及全球资产价格的未来走势，特别关注特朗普政策可能对经济产生的影响，包括减税、关税、移民政策和能源政策等。他们分析了这些政策可能对美元、美股、美债、黄金和商品市场产生的影响，指出市场可能因对特朗普政策的高增长与高通胀预期过于乐观，未来需警惕预期修正的风险。专家们预计，美国大选后市场波动性可能加剧，尤其是在关税政策的实施方面。同时，他们探讨了美债和黄金作为投资机会的潜力，以及商品市场可能面临的挑战。总体而言，对话强调了宏观经济政策和市场预期对资产价格的显著影响，提醒投资者需谨慎考虑当前市场环境下的风险与机遇。 章节速览 ●00：00中信建投两融半月谈：解读特朗普执政后市场走势 本期中信建投举办的两融半月谈线上交流会上，首席分析师钱伟及经济学家秦峰对特朗普上任后市场表现进行了深入讨论。重点分析了美元走强、人民币汇率回调、比特币大涨、黄金回调及港股承压的原因，以及A股市场的 近期回调。嘉宾们探讨了历史数据对预测未来市场走势的参考价值，并对市场未来的方向进行了展望。 ●03：48特朗普政策对市场影响的预期修正 市场对特朗普政策影响的预期主要集中于高增长与高通胀，但这一预期可能存在偏差，未来可能需要修正。这类 修正可能导致市场资产走势发生变化。在讨论特朗普经济政策对美股、美债、美元、商品等大类资产的影响时，分析了减税、关税、移民政策限制和能源政策等核心因素。此外，提到了特朗普对于国际问题的态度可能影响到如对俄罗斯的政策，进而可能缓和美俄关系。 ●06：23预期差分析：减税政策的实际情况与市场预期对比 当前市场对于减税政策的预期较为乐观，但分析指出实际效果可能不及预期。减税的空间、时点和效果都存在一 定的偏差。特别是新一轮的减税政策，主要是对之前政策的延续和永久化，而非进一步大幅下调税率。此外，减税对经济的正面支持可能在接下来的政策周期内难以实现。与之相比，疫情后的财政补贴对提升居民收入和消费起到了更显著的效果。这一对比揭示了市场对于减税政策效果的预期与实际可能产生的效果之间存在显著的预期差。 ●10：07减税法案对经济增长影响不显著 减税法案主要利好高收入群体，但其好处大多被股东和高管获取，未有效促进员工工资增长或企业资本开支。尽管减税意在刺激经济增长，包括提高消费和增加企业投资，实际效果并不明显。美国企业在海外的投资和收益回流情况未见显著变化，表明税率下调未成功激励企业回流。 ●12：09特朗普减税与关税政策对美国家庭税负影响分析 分析了特朗普任期内的减税和加征关税政策对美国家庭税负的综合影响。尽管减税政策减少了政府收入，但加征 的关税最终由消费者承担，导致大部分美国家庭的实际税负上升，特别是低收入家庭受影响更大。这种政策组合未能有效提升全社会的经济增长和居民收入，反而预示着未来经济增长的下行压力，甚至潜在的经济衰退风险。 ●15：24关税政策对通胀的影响分析 讨论了关税政策如何影响通胀，指出关税导致总需求和进口需求下降，金融条件收紧，引起资产价格波动，进而影响能源价格。美元指数上升带来了输入性通缩，有助于减轻通胀压力。实际上，18年和19年美国通胀水平有所 回落，表明关税政策对通胀的影响可能比预期的要小。 ●17：49移民对美国劳动力市场的影响及政策展望 移民政策对美国劳动力市场的供需关系产生了显著影响，特别是在低端服务业，非法移民的涌入缓解了劳动力短 缺，降低了薪资增速。然而，这种缓解并未解决美国高端服务业和制造业面临的结构性劳动力短缺问题。未来政策应更注重高端移民的引入，以填补这些领域的劳动力缺口，而非仅专注于限制非法移民。特朗普政府曾同时限制非法移民和高端移民，但有迹象表明，可能放宽合法移民政策，以缓解高端人才的短缺。 ●20：42特朗普政策对美国经济的影响分析 讨论了特朗普可能推行的政策对美国经济的影响，包括增加研究生签证发放、能源政策减少监管以增加供给等。 分析指出，这些政策可能导致结构性改善而非总量恶化，但同时存在负面措施如关税和移民限制可能提前实施的风险，对经济短期改善不利。此外，美联储的降息空间可能收窄，对经济进一步改善构成挑战。 ●23：09美元短期高位回调可能性分析 讨论了美元走势的短期预测，指出美元可能在高位出现回调，这主要基于美国经济数据表现强劲、降息预期回落 以及全球经济疲软的背景。美元指数短期内可能在102到105的区间内波动，除非关税政策有重大变化，这将对美元指数产生直接影响。分析强调了短期内美元回调的可能，但同时指出，如果关税政策没有在年初立即推进，美元指数的中枢不会出现明显下移。 ●25：29中美贸易冲突对美元指数与美股影响分析 分析显示，中美贸易冲突的升级，尤其是关税的实施，导致美元指数持续抬升。在中美第一阶段贸易协议落地 后，美元指数开始回落。市场对美国新任国务卿人选的担忧也引发了人民币汇率的走弱及A股市场的反应。此外，尽管美股近期表现强势，但盈利预期和估值均处于历史高位，存在回调风险。特别是在关税政策可能进一步收紧的背景下，美股短期内面临较大的波动风险。 ●29：47美债投资机会分析 分析指出，尽管近期通胀和就业数据反弹，导致市场对美债持悲观态度，但美债利率可能已筑底，为投资者提供 了较好的配置时机。尽管存在供给压力和特朗普政策的不确定性，但考虑到美国经济基本面和 联储可能的政策调整，中期美债利率有望适度回落，为投资者带来票息收益和资本利得的机会。同时，汇率风险相对较小，总体而言，当前是投资美债的好时机。 ●32：33黄金市场短期波动与长期前景分析 尽管近期黄金价格因地缘政治紧张局势的缓解而出现波动，但长期来看，黄金的价值被看好，主要原因在于其基 本面的不断强化以及对利率和通胀敏感性的降低。当前，黄金定价正逐渐脱离传统基本面，更多聚焦于长期趋势。全球逆全球化趋势的持续、地缘政治风险的演变以及美国债务风险的上升，都是支撑黄金长期看好的关键因素。即使短期内金价因事件驱动因素出现调整，但从长远角度出发，黄金仍具有投资价值。 ●34：45特朗普交易下商品市场表现弱势 在特朗普交易框架内，商品市场尤其是工业品如原油、铜等，显示出较弱表现，原因在于供需两端的不利因素。 市场对高增长的交易更多依赖于预期，而商品定价则需基于当前的供需基本面，包括实际的库存和消费数据。当前美国和中国制造业PMI数据不佳，暗示需求疲软。同时，供给端面临生产减产至瓶颈阶段，以及可能的监管放松，这为商品价格带来下行压力。综上所述，特朗普交易的预期与基本面的现实冲突，导致了商品市场的平淡表现。 ●36：08不看好工业品周期品价格系统性抬升 短期内不看好工业品周期品价格系统性抬升，原因包括经济短期无实质改善及供给端可能增加产能，导致价格回 归成本线。铜价虽表现相对较好，但供给端支撑逻辑下降。因此，预测未来资产方向将出现修正，美债和黄金可能因关税风险高位震荡，而美股有约10%的调整概率。 问答回顾 发言人问：特朗普上台后的哪些政策对市场影响最大？对于特朗普可能放松对俄罗斯制裁这一新闻，它对市场有何影响？ 发言人答：特朗普上台后对经济影响较大的四类政策包括：减税、关税、移民政策限制以及能源政策。其中，减税被认为是支撑经济、带来通胀的重要因素，但实际效果可能并不像市场预期的那样强劲，因为当前减税空间有限且大部分减税措施将在未来几年到期；关税则会提高进口商品价格并推高通胀；移民政策限制可能导致劳动力供给下降和薪资增速上涨，间接推动通胀；能源政策可能会影响整体价格和美国原油产量供给。如果特朗普放松对俄罗斯的制裁，可能会缓和美俄关系，进而影响乌克兰问题和支持水平，使得俄乌紧张程度下降，这对市场特别是黄金价格的回调有一定影响。 发言人问：目前市场对特朗普减税政策的理解存在哪些偏差？ 发言人答：市场对特朗普减税政策的理解存在以下几点偏差：首先，在空间上，当前的减税更多是对之前减税政策的延续和永久化，而非边际税率大幅下调；其次，由于预算调节工具的限制，新的减税法案可能在明年才会落地，这意味着在特朗普任期内的大部分时间里，减税无法为经济增长提供额外的正面支持；最后，从效果上看，虽然减税理论上能提升居民收入和消费，从而促进经济增长和通胀，但18年的实际情况并不乐观，并未观察到显著的系统性增长。 发言人问：在新冠疫情后，为什么美国的财政补贴政策效果优于减税法案？ 发言人答：财政补贴直接让美国大部分家庭资产负债表得到改善，而减税法案主要惠及高收入群体，对低收入者影响较小。此外，减税并未有效促进经济增长的三个关键路径：员工工资增长、企业资本开支增加以及企业税率 下降后促使跨国企业回流，这些效果都不明显。 发言人问：减税是否通过其他方式间接促进了经济增长？ 发言人答：减税并未显著促进经济增长，表现为美国设备投资增速和知识产权投资增速并未因减税而明显上行，反而出现了回落现象。 发言人问：企业税率下调是否导致企业回流？ 发言人答：根据数据显示，美国企业在海外留存收益占其GDP的比例并未因税率下调而明显下降，甚至在18年和 19年还有所上升，说明税率下调并未有效促使企业回流。 发言人问：特朗普的减税政策与关税政策相结合时，对美国家庭资产负债表有何影响？ 发言人答：当减税政策与关税政策打包考虑时，实际上美国大部分家庭的资产负债表受损，因为大部分家庭需承担由关税转嫁的成本，尤其是低收入家庭，其日常必需品开支占收入比例更高，所以税负上升幅度更大。这导致尽管减税政策带来的一些好处集中在富人身上，但大部分家庭由于承担更多的税负，其资产负债表反而恶化，对经济增长和居民收入消费产生负面影响。 发言人问：关于通缩的影响，有哪些渠道？ 发言人答：通缩影响主要有两个渠道：一是美国总需求和进口需求下降，导致加征关税商品的需求大幅度减少；二是加征关税后，美国整体金融条件收紧，引发美股、美债等资产价格大幅波动，并进一步拖累能源价格，如油价下跌，进而影响整体社会通胀中枢。 发言人问：加入关税后，美元指数升值与人民币汇率贬值之间有何关联？ 发言人答：加入关税后，美元指数升值是因为美国进口下降导致美元走强，而人民币汇率贬值在一定程度上对冲了这部分通胀压力。尽管有人认为美元升值只是由于人民币汇率的影响，但实际上美元指数整体也在上涨，反映出进口减少对美元指数的积极影响。 发言人问：市场对高通胀的担忧是否与美国政府的非法移民政策有关？ 发言人答：是的，市场对高通胀的担忧部分源于过去几年拜登政府对非法移民的大规模接纳。非法移民涌入解决了美国劳动力供给短缺的问题，特别是在低端服务业。然而，随着非法移民的补充，这些行业的供需矛盾已得到缓解，薪资增速下降，表明非法移民对美国薪资增长压力的缓解作用显著。 发言人问：当前美国就业市场的矛盾主要集中在哪些方面？ 发言人答：当前美国就业市场的矛盾已转变为结构性矛盾，而非总量性矛盾。高端人才成为短缺资源，尤其是在金融业、制造业以及高端服务业，限制非法移民流入的效果不如针对高端移民引入政策的调整来得重要。 发言人问：特朗普政府的能源政策如何影响市场交易方向？ 发言人答：特朗普政府的能源政策倾向于增加供给和减少监管，这将有利于原油价格走低，与当前市场交易方向可能不符，因为油价萎靡可能反映出市场对于特朗普政策中减少监管、增加供给的预期。 发言人问：您如何看待美国经济未来的前景及市场交易的变数？ 发言人答：我并不看好美国经济后期的前景，市场交易存在较大变数，主要集中在两点：一是对特朗普政策的理解过于集中在高增长与高通胀方向，而实际情况可能难以兑现；二是市场交易较为极端，技术面上也有复杂性。预计四季度市场可能会转向，具体转向方向有待进一步观察。 发言人问：基