建材行业2022年中报总结：逆境加速探底，最差时候或已过去

回顾 2022 中报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，各子板块运行略有分化，整体上看特点如下： 1）收入利润双双承压。剔除天山股份后，2022 年 H1 建材行业实现营收2955.20 亿元，同比-8.03%，归母净利 320.84 亿元，同比-28.65%，扣非归母净利 275.93 亿元，同比-34.12%，受地产需求影响，叠加原材料价格高位及疫情阶段性冲击，收入利润均有承压。 2）盈利水平进一步压缩。2022H1 建材行业平均毛利率和净利率分别为24.02%/10.26%，同比-5.16pp/-4.56pp，主要受部分产品价格同比下滑以及原材料价格同比上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为23.04%/22.43%/33.21%/23.88%，同比-5.87pp/-14.37pp/-5.34pp/-2.13pp。 3）经营性现金流继续分化。剔除天山股份后，2022H1 经营活动净现金流 47.70亿元 ， 同比 -78.06% ， 其中水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其他建材分别为66.55/30.58/49.47/-98.89 亿元，同比-65.51%/-47.84%/+7.16%/-23.25%，仅玻纤板块受益于盈利提升，现金流同步增长，其他板块均有不同程度承压。 水泥行业：面对复杂宏观环境及部分企业策略调整，前期市场均衡出现区域分化，叠加成本上行，盈利压力持续凸显，现金流同步承压。水泥企业为适应经济增长新动能的宏观环境变化，积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，板块再投资意愿持续提升，资本开支持续增加，叠加盈利、现金流承压背景，板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升。整体上，水泥板块当前已具备较强安全性，且错峰等行业供给调节机制仍在加强，随着“稳增长”政策逐步落实，三、四季度市场运行值得期待，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青。 玻璃行业：建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体看，当前建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”背景下，竣工端需求有望保持一定韧性，预计下半年行业景气有望逐步筑底并实现小幅回升。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等稳步落实，产业结构升级进行时。推荐旗滨集团、南玻 A。 玻纤行业：出口支撑上半年景气延续，盈利整体有韧性，同时高景气推动企业加速扩产，产能投放冲击下，电子纱和粗纱先后承压，目前电子纱已至底部区间，成本支撑下预计粗纱下行空间有限。龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，盈利有望率先触底，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。推荐中国巨石，中材科技。 其他建材：其他建材受地产行业余波影响，盈利整体依旧承压，现金流进一步恶化，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。部分有一定 C 端业务占比的头部企业二季度单季度收入增速呈现回升迹象，让我们在行业最艰难的时刻看见一丝曙光。展望下半年，在政策呵护的背景下，地产需求或不会再进一步恶化，成本端压力亦有望逐步缓解，行业最差时候或已过去，中长期看，本轮地产调整阵痛下，优质企业奋力破局，积极调整战略，巩固优势，蓄势长期健康成长。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”精彩，推荐海洋王、铝模板行业。 风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 2022 年中报回顾：逆境加速探底，静待业绩修复 我们选取建材行业 96 家上市公司为样本（其中：水泥 14 家、玻璃 9 家、玻纤 7家、其他建材 66 家），用整体法统计分析，对行业 2022 年中报报表现进行回顾和总结。 收入利润双双承压，盈利水平进一步压缩 收入利润双双承压，Q2 增速进一步回落。2022 年 H1 建材行业共实现营业收入3609.66 亿元，同比+10.91%，实现归母净利润 355.67 亿元，同比-22.21%，扣非归母净利润 305.56 亿元，同比-28.32%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022 年 H1 建材行业共实现营业收入 2955.20 亿元，同比-8.03%，实现归母净利润 320.84 亿元，同比-28.65%，扣非归母净利润 275.93 亿元，同比-34.12%，受地产需求影响，叠加原材料价格高位以及疫情阶段性冲击，收入利润均有承压，其中水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其他建材营业收入增速分别为-20.31%/+13.29%/+19.56%/-3.40%，归母净利润增速分别为-38.21%/-37.36%/+33.23%/-33.79%。 分季度来看，剔除天山股份后，2022Q1/Q2 建材行业分别实现营业收入 1260/1695亿元，同比-3.1%/-11.4%,归母净利润 127/194 亿元，同比-19.2%/-33.8%，收入利润增速进一步回落；其中 2022Q2 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-23.2%/+13.3%/+18.8%/-7.4%，归母净利润增速分别为-45.1%/-32.1%/+21.9%/-35.3%。 图 1：15H1-22H1 建材行业营收及增速 图2：15H1-22H1 建材行业归母净利润及增速 图 3：15H1-22H1 建材行业营收及增速（剔除天山股份） 图4：15H1-22H1 建材行业归母净利润及增速（剔除天山股份） 图 5：18Q2-22Q2 建材行业单季营收及增速 图6：18Q2-22Q2 建材行业单季归母净利润及增速 图8：18Q2-22Q2 建材行业单季归母净利润及增速(剔除天山股份） 图 7：18Q2-22Q2 建材行业单季营收及增速(剔除天山股份） 表1：2021Q2-2022Q2 建材行业分板块营收及归母净利润情况 表2：2021Q2-2022Q2 建材行业分板块营收及归母净利润情况（剔除天山股份） 盈利水平进一步压缩，费用率小幅上行。2022H1 建材行业平均毛利率和净利率分别为 24.02%/10.26%，同比-5.16pp/-4.56pp，毛利率下滑主要受部分产品价格同比下滑以及原材料价格同比上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 23.04%/22.43%/33.21%/23.88%，同比-5.87pp/-14.37pp/-5.34pp/-2.13pp。 期间费用率小幅上行，同比上升 0.60pp 至 12.17%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.46%/5.38%/1.20%/2.14%，同比-0.63pp/+0.69pp/+0.30pp/+0.24pp。 单季度来看，2022Q2 毛利率 23.52%，同比-6.14pp，环比-1.17pp，净利率 11.01%，同比-5.42pp，环比+1.76pp，盈利空间进一步压缩，；分板块看，水泥/玻璃/玻纤 / 其他建材毛利率分别为22.31%/22.52%/30.07%/24.22% ， 同比-7.95pp/-13.30pp/-10.32pp/-1.69pp。期间费用率 11.14%，同比+0.81pp，环比-2.41pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 10.02%/9.31%/8.32%/13.89%，同比+2.36pp/-2.62pp/-2.55pp/+0.72pp。 图 9：15H1-22H1 建材行业毛利率、净利率和期间费用率 图10：18Q2-22Q2 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图 11：15H1-22H1 建材行业期间费用率 图12：18Q2-22Q2 建材行业单季期间费用率 图 13：15H1-22H1 建材行业分板块毛利率 图14：18Q2-22Q2 建材行业分板块单季毛利率 图 15：15H1-22H1 建材行业分板块净利率 图16：18Q2-22Q2 建材行业分板块单季净利率 图 17：15H1-22H1 建材行业分板块期间费用率 图18：18Q2-22Q2 建材行业分板块单季期间费用率 表3：建材行业 2022H1 及 2022Q2 主要财务指标对比（亿元） 表3：建材行业 2022H1 及 2022Q2 主要财务指标对比（亿元） 表4：建材行业 2022H1 及 2022Q2 主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份） 经营性现金流总体承压，再投资意愿明显提升 玻纤板块现金流同比提升，其他板块不同程度承压。2022H1 建材行业合计实现经营活动净现金流 101.04 亿元，同比-55.91%，剔除天山股份后，合计实现经营活动净现金流 47.70 亿元，同比-78.06%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为66.55/30.58/49.47/-98.89 亿元，同比-65.51%/-47.84%/+7.16%/-23.25%，仅玻纤板块受益于盈利提升，现金流同步增长，其他板块均有不同程度承压。 2022Q2 建材行业实现经营活动净现金流 222.18 亿元，同比-7.66%，剔除天山股份后，实现经营活动净现金流 152.46 亿元，同比-33.23%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现41.42/23.11/47.65/40.28亿元，同比-68.64%/-42.66%/+43.15%/+77.67%。 图 19：15H1-22H1 建材行业经营性净现金流及增速 图20：18Q2-22Q2 建材单季经营性净现金流及增速 图 21：15H1-22H1 建材行业经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图22：18Q2-22Q2 建材单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图 23：15H1-22H1 建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元） 图24：15H1-22H1 建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元）（剔除天山股份） 资本开支大幅提升，水泥/玻璃/玻纤扩张意愿明显。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2022H1 建材行业构建固定资产等支付现金合计 559.21 亿元，同比+85.06%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计 476.05 亿元， 同比 +57.74%， 其中水泥 /玻璃 /玻纤/其他建材分别实现234.54/66.58/67.53/107.39 亿元，同比+110.12%/+49.50%/+95.69%/-3.35%，水泥、玻璃和玻纤呈现明显扩张意愿，其他建材板块资本开支总体缩减但内部略有分化。 图 25：15H1-22H1 建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图26：15H1-22H1 建材行业分板块构建固定资产等支付现金 图 27：15H1-22H1 建材行业构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份） 图28：15H1-22H1 建材行业分板块构建固定资产等支付现金（剔除天山股份） 带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升 截至 2022H1，建材行业平均资产负债率为 47.57%，同比+7.85pp，有息负债率为42.19%，同比+14.39pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别为42.27%/33.83%，同比+2.33pp/+5.62pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为34.28%/48.48%/49.87%/48.33%，同比+2.23pp/+5.73pp/-3.13pp/+2.57pp，有息负债率分别为29.34%/49.55%/57.28%/30.39%，同比+4.33pp/+14.59pp/-7.39pp/+7.14pp，除玻纤