2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出

2024上半年建材行业总结 ——民爆、药玻、石膏板表现突出 民生证券建材李阳执业证号：S0100521110008 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年9月10日 *请务必阅读最后一页免责声明 0 摘要 水泥：行业底部，提价保利渐成共识，二季度加大错峰有效推涨价格；9月多地错峰生产力度不减，看好金九银十旺季表现。2024年半年报方面：【海螺水泥】表现优于行业，盈利能力差距拉大；【华新水泥】收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力。 民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及加快集中，头部企业单二季度业绩保持20%+增速，其中【易普力】24Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场。 玻璃：竣工压力显现，浮法玻璃价格逐步承压；Q2光伏玻璃价格震荡下行，关注行业冷修动态。药玻景气+成本+出海三因共振，国内中硼硅景气度高增，原材料价格下行显著；从个股来看，【山东药玻】24H1盈利能力提升，首次进行中期高比例分红。 玻纤：复价有效，静待需求端变化，24H2粗纱价格韧性较强，电子布供需格局更优。2024年半年报方面：【中国巨石】24Q2经营压力缓解，并积极推进中期分红；【长海股份】提价效果明显，Q2盈利能力环比修复。 消费建材：集中度提升，竞争偏激烈；企业通过布局渠道、产品、出海等，发展第二曲线；负债端整体变化不明显，逐步加强风险控制和现金流管控。2024年半年报方面：【北新建材】的涂料收购贡献明显，央企龙头维持稳健经营； 【伟星新材】24H1毛利率逆势增长，加码营销+分红，彰显信心；【兔宝宝】持续推进多渠道，进行中期高比例分红，股利支付率超94%；【科达制造】海外陶瓷在提价中，短期业绩承压，但未来发展仍具潜力。 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 风险提示：原材料价格波动的风险；政策落地情况不及预期；市场竞争激烈的风险。 1 水泥：行业底部，提价保利渐成共识 2 民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及市场集中加快 3 玻璃：浮法&光伏继续寻底，药玻景气+成本+出海三因共振 证券研究报告 2 *请务必阅读最后一页免责声明 4 6 5 玻纤：复价有效，静待需求端变化消费建材：持续分化，现金为王风险提示 1. 水泥：行业底部，提价保利渐成共识 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 水泥：二季度加大错峰有效推涨价格，看好金九银十旺季表现 •需求弱势表现，上半年水泥行业整体量价承压。量的角度，上半年受房地产市场持续调整、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气影响，国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011年以来同期最低水平。价的角度，上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场价格竞争依然激烈，24H1全国/华东/华南水泥均价分别同比下滑12.9%/16%/19.9%。量缩价低导致行业效益持续下滑，据数字水泥预计，上半年国内水泥行业整体亏损10亿元左右。 •二季度错峰停窑力度加大，多地价格有效推涨。24Q1因市场供需关系持续恶化，企业心态不稳，水泥价格跌至谷底，全行业严重亏损；24Q2各地主导企业引领行业积极开展行业自律、加强错峰生产执行力度并积极推动价格上涨，如内蒙、河南、重庆、贵州新疆和云南减产力度均超过50%，东北地区5-6月份减产达到50%。从效果来看，步入5月后全国水泥库容比已低于2022年和2023年的同期水平，6月底全国水泥均价较3月底增长34元/吨至391元/吨，华北/东北/华东/中南/西南/西北/华中/华南地区水泥价格分别增长18/111/7/22/74/20/15/28元/吨。 图：2015-2024年全国水泥月度价格（元/吨） 图：2018-2024年全国水泥出货率情况（%） 图：2015-2024年全国水泥库容比情况（%） 证券研究报告资料来源：数字水泥，百年建筑，民生证券研究院（数据截至2024.8.30） 4 *请务必阅读最后一页免责声明 •9月多地错峰生产力度不减，金九银十旺季需求有望改善。需求端来看，根据百年建筑网数据，截至9月3日样本建筑工地资金到位率为62.23%，周环比上升0.23pct。其中非房建项目资金到位率为65.19%，周环比上升0.17pct；房建项目资金到位率为45.71%，周环比上升0.39pct。8月以来地方专项债落地速度有所加快，传统旺季水泥需求有望迎来改善。供给端来看，9月河南错峰生产20天、福建15天、山西20天、四川15天、重庆15天；云南7-9月份错峰生产37天、湖南9-12月份错峰生产不少于55天，多地错峰生产力度不减，需求改善叠加供给收缩，看好金九银十水泥价格推涨。 1.2 海螺水泥24H1：龙头表现优于行业，盈利能力差距拉大 •业绩表现：2024H1实现营收455.66亿元，同比-30.37%，归母净利33.26亿元，同比-48.59%，扣非归母净利31.85亿元，同比-48.28%。其中，24Q2营收242.38亿元，同比-28.85%，归母净利18.23亿元，同比-53.46%，扣非净利18.16亿元，同比-54.63%。2024年上半年公司毛利率为18.93%，同比-0.5pct，净利率为7.43%，同比-2.97pct；24Q2毛利率为19.96%，同比-2.17pct、环比+2.21pct。 •行业持续承压，水泥龙头盈利领先。上半年公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降3.35%，销售表现优于行业整体水平；实现收入302.1亿元，同比-23.99%。我们测算24H1公司水泥熟料均价在239.76元/吨，同比下滑21.58%；毛利率21.78%，同比-4.96pct；综合吨成本187.57元，同比-16%，其中原材料/燃料成本分别同比-13.7%/-20.9%。 •骨料及商混实现收入增长、但毛利率下滑。上半年公司新增骨料产能200万吨和商混产能480万立方，24H1骨料业务实现收入21.91亿元，同比+29.84%，毛利率47.84%，同比-9.71pct；商混业务实现收入11.78亿元，同比+20.6%，毛利率8.42%，同比-4.2pct。 •收入基数下降影响费用率，应收下降现金流保持良性。2024H1公司期间费用率为12.75%，受营收基数下降影响同比+2.04pct，财务费用为-4.43亿（23H1为-8.21亿），主要系部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失。24H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元，同比-42.11%，得益于资产结构优化，2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元，同比+35.75%。 •海外业务持续拓展，盈利能力表现优异。上半年公司乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；2024H1海外业务实现收入23亿元，同比 +5.72%，毛利率为39.99%，同比+10.23pct。 图：海螺水泥2018Q1-2024Q2营业收入及增速 图：海螺水泥2018Q1-2024Q2归母净利润及增速 图：海螺水泥2018Q1-2024Q2毛利率、净利率及资产负债率 证券研究报告资料来源：ifind，公司公告，民生证券研究院 5 *请务必阅读最后一页免责声明 •风险提示：基建、地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。 1.3 华新水泥24H1：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力 •业绩表现：2024H1实现营收162.37亿元，同比+2.56%，归母净利7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。其中，24Q2营收91.54亿元，同比 -0.54%，归母净利5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29亿元，同比-43.57%。2024年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。 •国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。上半年公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比高增47%。价格方面，24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24元/吨，测算吨毛利同比-15.3%至63元/吨（国内外合计）。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年，较24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平。 •“水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct至42.52%。骨料方面，上半年实现销售7152.61万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至41.41元/吨，测算吨毛利在19.63元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct至47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05万方，同比增长34.25%，均价同比-7.5%至268.2元/方，测算单位毛利在31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct至11.61%。 •汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct。上半年公司财务费用为4亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31亿元，同比-18.64%。 图：华新水泥2018Q1-2024Q2营业收入及增速 图：华新水泥2018Q1-2024Q2归母净利润及增速 图：华新水泥2018Q1-2024Q2毛利率、净利率及资产负债率 证券研究报告资料来源：ifind，公司公告，民生证券研究院 6 *请务必阅读最后一页免责声明 •风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。 2. 民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及市场集中加快 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 2 民爆：重点企业单二季度业绩保持20%+增速，西部区域供需偏紧 民爆中报小结：①重点企业单二季度归母净利保持20%+增速、整体均略超预期。【易普力】24Q2归母净利2.16亿元、同比 +24%，【广东宏大】24Q2归母净利3.37亿元、同比+26%；②西部（新疆、西藏等）区域供需偏紧逻辑持续演绎，西藏区域 【高争民爆】24Q2归母净利同比+62%，新疆区域【雪峰科技】24Q2归母净利同比-2%、环比24Q1跌幅明显收窄，其中24H1完成爆破服务2.13亿方、同比+13%，工业炸药产量5.69万吨、同比+10%。 7-8月行业基本面：①7月以来行业整合加速，发生大规模收购事件包括，1）广东宏大较基准价溢价50%拟收购雪峰科技21%股权，2）凯龙股份拟以自有资金1.58亿元收购君安爆破51%的股权，3）江南化工拟以现金方式收购红旗民爆35.97%股份，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺；②新疆、西藏区域供需偏紧逻辑延续，新疆1-7月原煤产量2.81亿吨、同比 +15%，西藏1-7月固投同比增速达24%。 证券研究报告 8 *请务必阅读最后一页免责声明 龙头单位盈利情况：受益1）硝酸铵价格下跌、新疆区域民爆价格较为坚挺，2）头部企业产能区域优化，高毛利区域收入占比提升，头部企业24Q2毛利率环比均有所提升，例如【易普力】24Q2毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，【广东宏大】24Q2毛利率24.64%，同比+3.29p