生猪季报：四季度供需双增 猪市震荡运行

Page1 国信期货生猪季报 生猪 四季度供需双增猪市震荡运行 2024年09月22日 国信期货研究 主要结论 三季度以来，国内生猪价格冲高回落，前半段上涨主要是冬季猪病影响导致出栏阶段性减少及部分二育入场推动，后期的回落则是随着前期二育猪的出栏及冬季猪病影响因素消退后供应的恢复压制。期货总体贴水现货运行，主要是预期后期供应将有所恢复。基本面来看，根据仔猪出生及饲料产销数据来看，四季度理论出栏量将有所恢复，从消费端来看，传统季节性上四季度的消费也处于最旺阶段。因此四季度总体呈现供需双增格局。从节奏来看，天气转凉后，猪只生长速度提升，生猪出栏均重亦有所增加，这会提高了猪肉的短期供应，猪价短期有一定承压，但在后期肥猪季节性需求逐渐上升的背景下，仍需关注二育入场及压栏对供需节奏扰动。从期货来看，目前仍有一定贴水，预计四季度区间震荡概率较大。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 三季度以来，国内生猪现货价格冲高回落，7月到8月上半月出栏减少，供应偏紧，价格快速上涨到21元/公斤附近，之后随着前期二育猪的出栏及冬季猪病影响因素消退后供应的恢复，猪价震荡回落到19元以下。期货各合约表现较为分化，Lh09、LH11合约走势节奏大体跟随现货，7月到8月中以上行为主，之后震荡回落，由于较现货贴水较大而相对抗跌。LH01合约自7月即震荡下跌，使得近远月价差大幅走高。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能重新进入扩张周期 根据农业农村部数据，7月全国能繁母猪存栏量为4041万头，同比下降了5.4%，环比增加0.1%。目前全国能繁母猪存栏量相当于3900万头正常保有量的103.6%，处于产能调控绿色合理区域（正常保有量的92%—105%）。环比变化来看，随着仔猪价格的持续高位运行及预期的改善，能繁母猪存栏或继续回升，行业进入一轮新扩张周期，这或对明年肉猪的供应潜力产生一定的提升效果。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、样本企业仔猪出生量环比增加 根据统计局数据来看，二季度末，全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.6%；环比 增加683万头，增加1.7%。其中能繁母猪4038万头，同时考虑到二季度全国生猪出栏量为13940万头， 由此估算，二季度全国仔猪出生数量为1.76亿头，较上年的1.81亿减少约500万头，比2022年同期减 少约200万头，由此来看，下半肉猪出栏总体仍偏少。根据涌益咨询的统计，全国样本企业仔猪出生数据 2月-8月有所回升，7-8月环比增速抬升，根据生猪养殖周期后期理论出栏将逐步增多，预计到明年1-2月有供应增量较大。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：全国仔猪季度出生数量（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、饲料及商品猪存栏环比增加 从不同机构的样本统计数据来看，3-8月仔猪料或教保料产销量环比增加，也与样本统计的仔猪出生量的回升相一致。从育肥猪料来看，5-8月育肥料总体环比趋于增长，尤其8月环比增量明显，这一方面是行业压栏及二育增多导致生猪均重水平上升、饲料消费强度增加，另一方面不同商业机构统计样本企业的数据显示商品猪存栏环比增加，也提高了猪料消费。结合饲料及存栏数据来看，后期生猪供应或有一定的环比增量。 图：生猪存栏环比（单位：%）图：育肥猪料产销量变化（单位：%） 数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货 4、均重偏高关注新一轮二育入场时机 根据卓创统计，生猪宰后均重9月季节性上升，同比处于偏高水平。从样本企业二育销售占比来看，今年一共经历了三轮二次育肥的脉冲，但7月量级偏小，8月二育又回到偏低水平，主要是目前育肥舍利用率较高，加之绝对价格偏高，影响了二育的积极性。另外，从整体产业调研来看，二育参与者亦较往年变得更加灵活，滚动二育操作的占比亦明显上升。对于后期，由于四季度消费旺季仍存，随着猪价连续调整，预计新一轮二育正在酝酿中。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：二育销售占比（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货涌益咨询 5、屠宰量低位稳定屠宰毛利低位震荡 根据卓创监控数据，7-8月屠宰量基本低位稳定，这基本与领先的仔猪数据推算的7、8月理论出栏量偏少相吻合，9月屠宰量增多，主要是养殖端在中秋节前季节性增加出栏的影响。从屠宰毛利来看，7-9月屠宰毛利由于低位转强，但同比仍处于偏低水平，显示整体消费表现仍较疲弱，同时也与活猪价格强势，对其屠宰利润形成挤压有关。 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存继续去化 根据海关数据，2024年1-8月国内猪肉产品进口总量69万吨，同比上年的117万吨减少约50万吨， 猪肉及杂碎进口为150万吨，比上年186万吨亦明显下降。1-8月总体肉类进口为440万吨，比上年的511万吨减少71万吨。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，到目前已经明显低于去年的水平。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 三季度以来，国内生猪价格冲高回落，前半段上涨主要是冬季猪病影响导致出栏阶段性减少及部分二育入场推动，后期的回落则是随着前期二育猪的出栏及冬季猪病影响因素消退后供应的恢复压制。期货总体贴水现货运行，主要是预期后期供应将有所恢复。基本面来看，根据仔猪出生及饲料产销数据来看，四季度理论出栏量将有所恢复，从消费端来看，传统季节性上四季度的消费也处于最旺阶段。因此四季度总 体呈现供需双增格局。从节奏来看，天气转凉后，猪只生长速度提升，生猪出栏均重亦有所增加，这会提高了猪肉的短期供应，猪价短期有一定承压，但在后期肥猪季节性需求逐渐上升的背景下，仍需关注二育入场及压栏对供需节奏扰动。从期货来看，目前仍有一定贴水，预计四季度区间震荡概率较大。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。