有色（铝、氧化铝）2024年4季报：氧化铝将进入“多事之秋” 沪铝存季节性减产可能

国信期货有色（铝、氧化铝）2024年4季报 铝、氧化铝 氧化铝将进入“多事之秋”沪铝存季节性减产可能 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 主要结论 2024年9月22日 展望后市，四季度氧化铝期货价格或宽幅震荡，10月价格区间看向3700元/吨-4200元/吨区间，维持近强远弱的结构。沪铝或先扬后抑，上方压力位看向22000元/吨附近，下方支 撑位看向18500元/吨附近。 宏观方面，四季度面临着美国大选等政治因素带来的不确定性，关注降息周期开启后海内外的经济表现，未来各项宏观经济指标数据的表现仍将是影响后续美联储利率政策及市场预期的重要因素，面对经济前景的怀疑与风险偏好的切换，警惕大宗商品走势分化的可能性，以及异动行情的发生。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 基本面上，氧化铝方面，四季度氧化铝成本预计将有上行，行业利润或难以进一步扩大，在矿石以及氧化铝供应增加的预期下，行业的高盈利能力将有一定削弱。供应端，矿石的供应变化以及产能设备的检修情况仍将是作用氧化铝供应量的两个最重要因素。未来国内矿山的复产情况仍不容乐观，几内亚矿石发运量将在10月后逐渐恢复，四季度仍将有供应增量。但另一方面，四季度是氧化铝产能的集中检修季，叠加北方采暖季大气污染等环保方面政策的影响，四季度预计将频繁出现阶段性的停产减产，造成供需错配，扰乱现货市场的供需状态。总体来看，四季度氧化铝供应量有望继续增长，但需要注意阶段性停产导致的供需错配，将会对市场现货流通情况及价格造成影响。氧化铝现货高价水平在四季度将有一段时间的维持，11月前后或将为重要变局点，阶段性停产减产的可能性较大，将限制现货价格的下跌空间，关注印尼铝土矿政策、下游需求变化情况，以及行业龙头企业的挺价心态变化。需求端受到国内刚需以及海外出口需求共同支撑，云南若出现季节性减产，将有利推动氧化铝供需转向偏松。总体来看，四季度氧化铝期货价格或宽幅震荡，10月价格区间看向3700元/吨-4200元/吨区间，维持近强远弱的结构，单边谨慎操作，把握合约月间价差带来的机会。 ： 电解铝方面，成本端，电解铝冶炼成本或随电力成本的上涨而有所抬升，旺季结束前，铝价仍有一定期待，行业利润将得到修复。在利润水平有一定保障下，火电产能预计维持稳定运行。受到云南降水减少，水电供应能力下降影响，云南产能存在停产风险，使得四季度电解铝产能运行率或从高位回落，供应收紧。但考虑到2024年降水情况好于2023年，减产 规模或不及2023年同期的115万吨，10月中至11月将是重要时间节点，警惕市场就云南减 产预期进行炒作交易。需求旺季延续至10月，随后将再度面临需求疲软的压力，工业型材需 求仍将是主要支撑，未来四季度，季节性去库仍在10-11月仍值得期待，随着需求下滑，后 期或再度转为累库。四季度，沪铝或先扬后抑，上方压力位看向22000元/吨附近，下方支撑位看向18500元/吨附近，面对多变的宏观情绪，警惕冲高回落风险，前期多单在靠近压力位附近适当获利了结。 风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件；旺季需求不及预期。 一、行情回顾 1.沪铝行情回顾 三季度以来，沪铝经历了下跌-反弹-回调-再反弹的震荡走势，截至9月20日，铝价仍处于新一轮的反弹态势中。期间，铝价受到宏观因素的影响更为突出。 7月中上旬，宏观环境的不确定性因素依然会使得铝价出现波动反弹，对于国内重要会议的预期也在一定程度上限制着铝价的下调空间。7月中旬，突发的特朗普遇刺事件成为宏观情绪急转直下的转折点，事件发生后，特朗普支持率明显走高，海外“特朗普交易”及“衰退交易”强势笼罩全球市场，衰退的交易逻辑使得大宗商品市场的价格支撑出现不同程度削弱，受此影响，国内外资金风险偏好再度偏向保守，避险情绪有所回升。而随着市场对于特朗普政策及美联储未来降息政策的进一步认识和解读，政策间的相互矛盾性也逐渐突出，使得未来经济走向更加扑朔迷离，不确定性增多，市场情绪混乱下，各类资产出现资金撤出的现象。国内方面，第二十届三中全会胜利召开，但暂未有明显利多政策的出台足以对铝价形成引导。 自8月初起，宏观面交易降息预期，市场风险偏好有所回暖，随着美国最新CPI等宏观数据发布后，前期的担忧情绪有所修复，也给整个板块带来一定向上修复的动力，有色金属板块呈现出反弹态势，沪铝价格重心也逐渐上移，并在8月28日盘中突破20000元/吨关口。但随着各项宏观数据的公布，降息预期也不断出现变化和修正，市场对于未来经济的走向处于衰退和软着陆的摇摆之中，于商品板块的工业金属而言，就使得资金难以在方向上进行坚定抉择，更加缺乏做多的信心，此轮反弹也在8月底戛然而止，8 月28日后，铝价走势出现转折，并再度弱势运行至9月中旬。美国8月CPI数据公布后，降息的确定性再度给予金属板块价格支撑，情绪有所回暖，叠加沪铝需求端继续呈现边际回暖，沪铝再度开启反弹。9月19日，美联储降息50bp的利率决议最终落地，工业金属板块均受到一定提振。 基本面方面，7-8月，由于氧化铝价格持稳于高位，电解铝成本的抬升以及铝价走低，使得电解铝行业利润明显受到挤压，铝价跌至万九附近后支撑逐渐凸显。三季度内，电解铝供应仍有增加，产能运行率趋近峰值，维持较高的供应能力，需求端则经历了淡季至旺季的转换，三季度整体库存水平偏高，进入旺季后的去库流畅性也不及预期，旺季基本面的边际回暖于铝价而言，更多起到托底作用。 截至9月20日，沪铝主力合约2411收于20070元/吨，较6月28日下跌1.44%。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：wind国信期货 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：wind国信期货 三季度，伦铝走势与沪铝相似，同样经历了跌至低位后反弹、回落、再反弹的走势。截至9月20日 下午收盘，暂报2546美元/吨。国内现货价格震荡走高，截至2024年9月20日，长江有色市场A00铝锭 均价19960元/吨，较6月28日下跌190元/吨。2.氧化铝行情回顾 三季度，氧化铝震荡偏强。截至8月23日收盘，氧化铝主力合约收于3927元/吨，较7月31日上涨8.9%。 进入7月后，市场仍处于对氧化铝强现实与弱预期的博弈之中，总体来看氧化铝震荡走弱。月内，市场交易热点一度转向对于印尼或放宽铝土矿出口政策的影响上，从市场传闻到几内亚下议院正式向其能源和矿产资源部提出建议，市场空头寻找到炒作焦点，氧化铝期货价格大幅下挫，出现一定超跌。随着市场情绪趋于冷静，印尼政策暂未有实质性进展和影响，氧化铝期货价格再度反弹。而从基本面来看，月内氧化铝供应小幅增加，但国内矿山复产情况不及预期，难以实现大规模的复产，海外氧化铝在不具备价格优势的情况下，对国内供应补充有限，港口库存处于低位。下游需求端电解铝月内也仍有复产带来新增需求量，且部分铝厂原料库存逐渐低于安全边际，存在刚需补库需求。现货供需偏紧使得近月合约支撑较强，同时，对于远期供应增加，9月仓单释放后现货市场供应趋松的看空情绪也逐渐凸显，多空交织下，氧化铝主力合约围绕3700元/吨关口争夺，远月合约价格受到压制，近强远弱的结构进一步确立。月内，氧化 铝期货整体持仓量自13万手回升至15-16万手。 供应增加预期，以及需求增量有限之下，氧化铝期货在7月底下破3600元/吨一线，但现货价格却始 终稳定维持在3900元/吨以上的高位，现货升水超过正常区间。进入8月后，供应端产能出现频繁检修，国内矿山复产也较为缓慢，氧化铝供应增量不及预期，现货市场供需偏紧的格局也并未出现明显的趋松，现货均价难以松动。氧化铝价格开始反弹，基差逐渐修复，并在8月中下旬，市场资金力量明显加强，多 头入场，期货强势拉涨，向上突破4000元/吨一线，现货贴水逐渐扩大。随后，盘面出现明显的减仓下行， 多头逐渐获利离场，期价自4000元/吨以上的高位逐渐回落，价格重心回调至3800元/吨附近。 至9月初，氧化铝现货紧平衡状态未有破局，长单交付及铝厂刚需补库需求推动下，国产氧化铝现货价格不断攀升，海外氧化铝供应同样维持偏紧，海外成交价格持续上涨，9月中下旬贵州铝厂再度传出复产消息，进一步加剧氧化铝供需紧张。氧化铝期价回调至3800元/吨附近后，期货持仓量也自9月初再度 回涨，并突破新高，期价也再度上行至4000元/吨以上。 截至9月20日，氧化铝主力合约2411收于4063元/吨，较6月28日上涨10.57%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：wind国信期货 二、宏观热点追踪 1.三季度市场降息预期多变9月美联储利率决策终落地 三季度以来，市场高度聚焦于美国总统大选、美联储利率政策动向以及未来经济走势的预测，宏观情绪及资金风险偏好切换频繁，使得市场于工业金属板块难以形成明晰的方向性抉择。 7月以来，市场对于美联储未来降息的预期出现的了明显的转向，在降息预期的升温下，市场交易点 也逐渐转向降息可能带来的经济衰退上，担忧情绪使得市场风险偏好降低，避险情绪再度凸显。进入8月，市场对于美联储未来降息的预期继续升温。 8月1日，美联储公布利率决议，继续维持利率不变。美联储本次维持利率不变，符合预期。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上，正式将降息纳入政策观察，即“美联储释放降息信号”，9月降息概率再度走高，降息预期进一步提振的同时，市场对于经济衰退的担忧情绪也进一步放大，导致资金风险偏好走弱。8月5日，全球资产遭遇“黑色星期一”，日本、韩国、土耳其触发熔断机制，但随后几日很快修复跌幅。随着9月降息的确定性逐渐加强，市场更多聚焦于降息的幅度，交易焦点也更偏向未来降息的落地，此前的“特朗普交易”及“衰退预期交易”暂时有所淡化，宏观情绪得到一定修复，使得顺周期性商品工业金属价格也有所反弹。但整体来看，美国大选、降息路径等不确定性因素依然存在，市场风险偏好依旧不佳，处于降息落地，以及明晰未来降息路径的等待之中。 中秋假期期间，在相关媒体发言的放风下，市场预测美联储9月降息50bp的概率明显上升，美元走软，使得商品价格获得一定上涨空间。从9月18日公布的数据来看，美国8月零售销售环比增长0.1%， 意外上升，暗示美国经济在第三季度大部分时间里仍保持稳固基础，金融市场据此认为美联储降息50个基点的可能性降低，美元再度得到支撑。 当地时间周三（9月18日），北京时间周四（9月19日）凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%，随后鲍威尔的发言也释放出了较为显著的鹰派信号。美联储利率决议最终落地，降息幅度一定程度上超过市场预期，激进降息使得美元承压，给予工业金属板块一定提振。 就未来降息路径而言，利率预测“点阵图”显示，19位政策制定者对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计降息50个基点。据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为62.2%，降息50个基点的概率为37.8%。此次大幅度降息或出于推动经济“软着陆”的目的，未来各项宏观经济指标数据的表现仍将是影响后续美联储利率政策及市场预期的重要因素，面对经济前景的怀疑与风险偏好的切换，大宗商品的走势可能有所分化。 2.经济平稳运行国内宏观情绪温和 国内数据来看，根据国家统计局数据，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业