8月财政数据解读：收入疲弱拖累支出

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《降息步入“快车道”——9月美联储议息会议解读》2024-09-19 2.《财政收支缺口还有多大？——财税重塑系列之二》2024-09-17 3.《换新推升汽车销量——实体经济图谱2024年第35期【财通宏观陈兴团队】》2024-09-16 证券研究报告 宏观月报/2024.09.21 收入疲弱拖累支出 ——8月财政数据解读 核心观点 收入疲弱对支出构成制约。今年1-8月，广义财政收入、支出增速分别回落至-6%、-2.9%；单独看8月当月的表现，8月广义财政收入、支出增速分 别下行至-12.3%、-8.8%。整体来看，在税收收入和国有土地出让收入尚显乏力的背景下，广义财政收入端仍弱。而收入端疲弱也对财政支出端构成制约，广义财政支出明显减速，一方面，一般公共预算支出走弱，另一方面，尽管专 项债发行提速，但在政府性基金收入的拖累下，政府性基金支出增速走低。 增量政策出台必要性仍强。考虑到今年一般公共预算收入持续偏弱，政府性基金收入大概率保持在两位数的负增水平，我们预计至年末两本账合计的 收入缺口或约1.6万亿元，故存量政策加速落地以及增量政策出台的必要性仍强。 企业所得税增速改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，在去年基 数走低的影响下，8月增值税收入增速降幅收窄至-1.7%，占当月税收收入的比重明显回升；8月消费税增速降幅走扩，与8月限额以上烟酒、金银珠宝、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，8月企业所得税增速由负转正至20%，个人所得税增速降幅略有收窄，两年年均增速也均有好转；地产相关税收层面，8月房产税增速略降至17.1%，而契税和土地增值税均保持低位负增，与地产销售仍偏弱相印证。 基建领域支出占比保持稳定。8月支出分项增速多数回落，仅城乡社区和债务付息支出增速小幅回升，而农林水、交运、科技和节能环保相关支出增速 回落均超过20个百分点，文旅体媒和社保就业相关支出增速也有明显下行。基建领域支出方面，8月交运和农林水支出增速均由正转负，仅城乡社区支出增速小幅上行，从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比较上月稳中略升。 土地出让收入增速继续下探。1-8月，政府性基金收入增速录得-21.1%， 不及年初预算目标值的0.1%，8月当月增速降幅延续扩大至-34.4%，其中中央收入增速略降至3.5%、地方收入增速降幅走扩至-38.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅延续扩大至-41.8%；从两年年均增速来看，8月中央收入、地方收入以及土地出让收入增速均有回落。1-8月，政府性基金支出增速为-15.8%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数较低的背景下，8月当月增速降幅明显扩大至-14%，收入端乏力对政府性基金支出构成制约。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.全国一般预算收入增速（%）4 图3.主要税种当月同比增速（%）4 图4.全国财政支出增速（%）5 图5.支出分项当月同比增速及变化5 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 收入疲弱对支出构成制约。今年1-8月，广义财政收入、支出增速分别回落至-6%、 -2.9%；单独看8月当月的表现，8月广义财政收入、支出增速分别下行至-12.3%、 -8.8%。整体来看，在税收收入和国有土地出让收入尚显乏力的背景下，广义财政收入端仍弱。而收入端疲弱也对财政支出端构成制约，广义财政支出明显减速，一方面，一般公共预算支出走弱，另一方面，尽管专项债发行提速，但在政府性基金收入的拖累下，政府性基金支出增速走低。 考虑到今年一般公共预算收入持续偏弱，政府性基金收入大概率保持在两位数的负增水平，我们预计至年末两本账合计的收入缺口或约1.6万亿元，故存量政策加速落地以及增量政策出台的必要性仍强。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 1-8月增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入增速降幅扩大。1-8月，全国一般公共预算收入14.8万亿元，同比下降 2.6%，低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数走低的背景下，8月当月全国财政收入增速降幅扩大至-2.8%。若扣除特殊因素影响后，今年前8个月一般公共预算可比增速降至1%，增速水平在历史同期较低位。分项来看，8月中央、地方收入同比增速降幅分别走扩至-3.8%、-1.9%；8月税收收入增速降幅较7月扩大至-5.2%，非税收入增速延续放缓至8.8%，财政收入主要仍靠非税收入支撑。从进度来看，前8个月公共财政收入的完成进度为66%，低于过去5年70.6%的平均水平。 图2.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业所得税增速改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，在去年基数走低的影响下，8月增值税收入增速降幅收窄至-1.7%，占当月税收收入的比重明显 回升；8月消费税增速降幅走扩，与8月限额以上烟酒、金银珠宝、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，8月企业所得税增速由负转正至20%，个人所得税增速降幅略有收窄，两年年均增速也均有好转；地产相关税收层面，8月房产税增速略降至17.1%，而契税和土地增值税均保持低位负增，与地产销售仍偏弱相印证。 图3.主要税种当月同比增速（%） 2024-072024-08 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 企房城 业产镇 所税土 耕关进增个地税口值人占环税所 城消出契土车建费口税地辆税税退增购 得 地用 节 得 税 值置 税 使税 税 税 税税 用 收 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速由正转负。1-8月，全国财政支出17.4万亿元，同比增速为1.5%， 仍低于年初目标增速的4%。8月当月财政支出增速由正转负至-6.7%，两年年均增速也有下行。其中，中央支出增速较上月略升至7.8%、地方支出增速由正转负至-9.2%。从进度来看，前8个月全国财政支出进度为60.9%，仍低于2022和 2023年同期水平。 图4.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出占比保持稳定。8月支出分项增速多数回落，仅城乡社区和债务付息支出增速小幅回升，而农林水、交运、科技和节能环保相关支出增速回落均超过20个百分点，文旅体媒和社保就业相关支出增速也有明显下行。基建领域支出方面，8月交运和农林水支出增速均由正转负，仅城乡社区支出增速小幅上行，从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比较上月稳中略升。 图5.支出分项当月同比增速及变化 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 债城卫教 务乡健育 付社 息区 社文农交科保旅林运技就体水 业育 传媒 10 7月增速（%）8月增速（%）变化（pct,右） 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 节能环保 数据来源：WIND，财通证券研究所 土地出让收入增速继续下探。1-8月，政府性基金收入增速录得-21.1%，不及年初预算目标值的0.1%，8月当月增速降幅延续扩大至-34.4%，其中中央收入增速 略降至3.5%、地方收入增速降幅走扩至-38.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅延续扩大至-41.8%；从两年年均增速来看，8月中央收入、地方收入以及土地出让收入增速均有回落。1-8月，政府性基金支出增速为-15.8%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数较低的背景下，8月当月增速降幅明显扩大至-14%，收入端乏力对政府性基金支出构成制约。 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 15 5 -5 -15 -25 -35 -45 21/821/1222/422/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示： 政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内货币、财政及产业等政策相应可能出现超预期调整。 经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。 历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的