食品饮料行业周报：茅台回购积极表态，优先布局防御品种

食品饮料 2024年09月22日 投资评级：看好（维持） 茅台回购积极表态，优先布局防御品种 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 0% -10% -19% -29% -38% 食品饮料沪深300 核心观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品 （+3.5%）表现相对领先。本周贵州茅台发布公告，计划以30-60亿资金通过集中竞价方式进行回购，将用于注销并减少公司注册资本。当前进入消费旺季，由于市场需求环境偏弱，飞天茅台价格持续走低，同时也伴随股价下行。贵州茅台 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 此举旨在维护公司及广大投资者利益，增加投资者信心，通过回购注销方式进行 积极表态。市场对于白酒增速下移均有合理预期，在消费需求偏弱的环境下，厂 相关研究报告 家也在业绩与渠道秩序之间做出平衡。部分酒企在给渠道减压，或开辟新客户， 以获得渠道秩序良性发展。年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒 《中秋需求偏弱，8月社零增速略回落 —行业周报》-2024.9.17 《酒类线上销售良好，关注包装饮料及休闲零食—行业点评报告》 -2024.9.15 《业绩承压，分化加大，期待下半年需求提振—行业投资策略》-2024.9.13 表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。 理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。在宏观经济下行周期中，淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。从中秋反馈来看消费仍处于低迷状态，渠道共性表现为高库存和低盈利水平。目前食品饮料估值已普遍回落，且头部企业仍有提高分红比例趋势，板块已经具备性价比。从基金持仓情况来看，二季度公布持仓比例环比下降较多，同时也意味着底部筹码结构更加稳固。下半年需求承压，目前优先考虑防御标的，低估值高分红应是重要布局方向。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：1-7月宜宾市白酒产业实现利润近300亿元6 5、备忘录：关注万辰集团9月25日召开股东大会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料涨幅0.2%，排名23/283 图2：零食、其他酒类、预加工食品表现相对较好3 图3：品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先4 图4：ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前4 图5：2024年9月17日全脂奶粉中标价同比+29.9%4 图6：2024年9月12日生鲜乳价格同比-15.4%4 图7：2024年9月21日猪肉价格同比+21.0%5 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6%5 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%5 图10：2024年9月14日白条鸡价格同比-1.5%5 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3%5 图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6%5 图13：2024年9月20日大豆现货价同比-13.1%6 图14：2024年9月12日豆粕平均价同比-31.5%6 图15：2024年9月20日柳糖价格同比-19.2%6 图16：2024年9月13日白砂糖零售价同比-0.7%6 表1：最近重大事件备忘录：关注万辰集团9月25日召开股东大会7 表2：关注9月17日发布的行业周报7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先；ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前。本周贵州茅台发布公告，计划以30-60亿资金通过集中竞价方式进行回购，将用于注销并减少公司注册资本。当前进入消费旺季，由于市场需求环境偏弱，飞天茅台价格持续走低，同时也伴随股价下行。贵州茅台此举旨在维护公司及广大投资者利益，增加投资者信心，通过回购注销方式进行积极表态。市场对于白酒增速下移均有合理预期，在消费需求偏弱的环境下，厂家也在业绩与渠道秩序之间做出平衡。部分酒企在给渠道减压，或开辟新客户，以获得渠道秩序良性发展。年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。 理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。在宏观经济下行周期中，淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。从中秋反馈来看消费仍处于低迷状态，渠道共性表现为高库存和低盈利水平。目前食品饮料估值已普遍回落，且头部企业仍有提高分红比例趋势，板块已经具备性价比。从基金持仓情况来看，二季度公布持仓比例环比下降较多，同时也意味着底部筹码结构更加稳固。下半年需求承压，目前优先考虑防御标的，低估值高分红应是重要布局方向。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先；ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.2%，排名23/28图2：零食、其他酒类、预加工食品表现相对较好 1.3% 0.2% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 6% 4.9% 4.3%3.5%3.4% 2.8% 2.1%1.9%1.7%1.5% 1.2% 0.0% -0.8% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 房地产有色金属家用电器计算机煤炭 商业贸易 汽车休闲服务建筑材料建筑装饰非银金融交通运输 银行轻工制造机械设备 传媒沪深300 化工综合 纺织服装公用事业 钢铁 通信 食品饮料 电子电气设备农林牧渔国防军工医药生物 -2% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先图4：ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前 -2.2% -3.5% -3.5% -3.4%-3.2%-3.1%-2.9% -4.1% -5.0% -6.8% 0% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.8%17.5% 16.3% 14.4% 12.5% 10.3%9.8%9.5%9.4% 8.3% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 9月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3448美元/吨，环比+1.5%，同比+29.9%， 奶价同比上升。9月12日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.0%，同比-15.4%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年9月17日全脂奶粉中标价同比+29.9%图6：2024年9月12日生鲜乳价格同比-15.4% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新西兰全脂奶粉拍卖价（USD/MT)同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 9月21日，生猪出栏价格18.7元/公斤，同比+15.3%，环比-3.9%；猪肉价格26.9 元/公斤，同比+21.0%，环比-0.5%。2024年7月，能繁母猪存栏4041.0万头，同比 -5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年9月14日，白条鸡价 格17.9元/公斤，同比-1.5%，环比+0.7%。 图7：2024年9月21日猪肉价格同比+21.0%图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%图10：2024年9月14日白条鸡价格同比-1.5% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) 2020-07 2020-10 2021-01 2021-