食品饮料行业周报：茅台回购积极表态，优先布局防御品种

核心观点

• 贵州茅台计划以30-60亿资金回购并注销注册资本，旨在提振市场信心，维护投资者利益。
• 市场对白酒增速下移已有合理预期，厂家在业绩与渠道秩序间寻求平衡，部分酒企通过减压或开辟新客户维持渠道秩序。
• 年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标，但中长期增速可能回落，硬着陆概率较低。
• 当前地产酒表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。

市场表现

• 9月16日-9月20日，食品饮料指数上涨0.2%，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食、其他酒类、预加工食品表现相对领先。
• 个股方面，品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先；ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前。

上游数据

• 奶价同比上升，但国内生鲜乳价格环比持平，同比回落，仍处回落趋势。
• 猪肉价格同比上涨，但环比回落；能繁母猪存栏同比减少，生猪存栏同比减少。
• 白条鸡价格环比上涨，同比回落。
• 进口大麦数量回升，平均价格下降，啤酒企业原料成本有望缓解。
• 大豆现货价同比回落，豆粕价格同比大幅回落。
• 糖价同比、环比均小幅波动。

业界动态

• 1-7月宜宾市白酒产业实现利润近300亿元。
• 汾酒表示老白汾和巴拿马销售额快速增长，已成立巴拿马项目组进行专业运营。

研究结论

• 理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。
• 宏观经济下行周期中，淡旺季分明，居民消费偏向保守，渠道高库存、低盈利。
• 食品饮料估值普遍回落，头部企业提高分红比例，板块具备性价比。
• 二季度基金持仓比例环比下降，底部筹码结构稳固。
• 下半年需求承压，优先考虑防御标的，低估值高分红是重要布局方向。

推荐组合

• 五粮液：渠道改善周期，非标酒承载更多业绩。
• 山西汾酒：景气度延续，中期成长确定性高，全国化进程加快。
• 贵州茅台：深化改革，强调可持续发展，出厂价提升短期动能释放。
• 劲仔食品：营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好大单品战略。

风险提示

• 宏观经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。