超长信用债买盘渐强？

信用策略周报20240922 超长信用债买盘渐强？ 2024年09月22日 超长信用债买盘渐强？ 从近期主要机构买入信用债情况来看：（1）9月以来，普信债主要买盘日均买入量均在100+亿元，较8月有明 显提升；其中对5年期以上的超长信用债买入力度明显增强，日均买入量由8月下旬的不足10亿元提高至30+亿元。（2）整体信用赎回扰动可控，公募基金由净卖出转为净买入，银行理财买入力度亦在加大，且两者或出于对后续赎回压力的担忧，均主要配置流动性高的中短端债项； 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 （3）近期保险买入力度开始增强，尤其是对超长债，买入力度明显加大。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 回顾当周信用（09月16-22日，下同）一二级市场表现： 相关研究 信用债一级市场冷淡 当周，普信债合计发行2186亿元，偿还2570亿元，实现净融资-384亿 1.固收周度点评20240921：LPR降息落空，债市怎么看？-2024/09/21 2.高频数据跟踪周报20240921：有色金属价 元，其中城投债净融出505亿元，产业债净融入121亿元。 格环周回升-2024/09/21 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为37%、29%、29%、5%，加权发行期限为3.12年，5年以上超长端债项发行占比及加权发行期限环比明显下降。 3.流动性跟踪周报20240921：下周政府债净缴款8276亿元-2024/09/21 4.基金产品研究：低利率环境下，绩优债基何 以制胜？-2024/09/20 发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.22%，较上周下降10bp，细 5.利率专题：美联储降息落地，债市怎么看？ 分期限看，除5年期以上的超长端发行成本略有增加外，其他各期限债项发行成 -2024/09/19 本整体下降。 一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.44倍，较上周有所下降。 细分期限来看，3年内中短期债项认购情绪有所升温，而5年期及以上的长端及超长端债项认购情绪回落。 此外，当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行419亿元，实现净融资 -893亿元，周度发行及净融入规模环比大幅下降。分机构类型看，当周商业银行、证券公司均大幅净融出。 短端、超长端成交活跃提高 当周，公募信用债成交规模3783亿元，日度成交规模为1261亿元，较上 周有所增加。从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的43%，普信债难言持续稳态。 分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.61年，较上周增加0.23年， 不同机构诉求下，短端及超长端债项成交占比均有所提高。整体来看，普信债成交久期在相对低位震荡。 超长信用债估值修复 当周，债市震荡分化，信用方面，各等级、期限二永债，及短端普信债收益 率普遍上行，在利率超长端走强带动下，信用超长端估值有进一步的修复，尤其是中低等级城投债。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1超长信用债买盘渐强？3 2一级发行：信用债一级市场冷淡5 2.1城投债：净融资再次转负7 2.2产业债：机构一级认购情绪不高9 2.3金融债：银行、券商大幅净融出11 3二级成交：短端、超长端成交活跃度提高13 3.1城投债：重点区域成交降久期13 3.2产业债：配置型机构买入超长端17 3.3二永债：机构多看少动19 4收益率与利差：超长信用债估值修复21 5风险提示32 插图目录33 表格目录33 当周关注，超长信用债估值普遍修复，机构买盘力量变化如何？ 1超长信用债买盘渐强？ 当周，债市震荡分化，税期走款压力叠加周三央行大额净回笼，MLF延期续作，债市围绕“宽货币”预期交易，中短端定价资金面收敛，基本面弱修复则助推长端继续走强。周五随着资金面出现改善，短端表现有所企稳，降息预期延续，保险加大20-30Y利率买入力度，驱动长端、超长端利率下行，曲线平坦化。 信用方面，各等级、期限二永债，及短端普信债收益率普遍上行，在利率超长端走强带动下，信用超长端估值有进一步的修复，尤其是中低等级城投债。 从近期主要机构买入信用债情况来看： （1）9月以来，普信债主要买盘日均买入量均在100+亿元，较8月有明显提升；其中对5年期以上的超长信用债买入力度明显增强，日均买入量由8月下旬的不足10亿元提高至30+亿元。 图1：今年以来的普信债主要买盘情况（亿元）图2：今年以来的5+Y普信债主要买盘情况（亿元） 1800 基金公司保险公司银行理其他产品 货基商行主要买盘日均净 150 基金公司保险公司银行理其他产品 货基商行主要买盘日均净 1200 100 50 600 03 02-2 02-04 01-21 01-07 0 0 01- 01-07 0 -50 -60-1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 而具体到各机构来看： （2）整体信用赎回扰动可控，公募基金由净卖出转为净买入，银行理买入力度亦在加大，且两者或出于对后续赎回压力的担忧，均主要配置流动性高的中短端债项； （3）近期保险买入力度开始增强，尤其是对超长债，买入力度明显加大。 图3：今年以来的基金公司买入普信债情况（亿元）图4：今年以来的银行理财买入普信债情况（亿元） 800 600 400 200 03 03-1 02-25 02-04 01-21 01-07 0 -200 -400 1内1-33-55基金公司 300 250 200 150 100 50 0 -50 1内1-33-55银行理 0 01- 01-07 -6-1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：今年以来的保险公司买入普信债情况（亿元）图6：今年以来的其他产品类买入普信债情况（亿元） 100 75 50 25 02 02-0 01-21 01-07 0 -25 1内1-33-55保险公司 600 500 400 300 200 100 0 1内1-33-55其他资 0 -1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 回顾当周信用（09月16日-09月22日，下同）一二级市场表现： 说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-4周数据和此前周度数据有细小差距，但不影响趋势。 2一级发行：信用债一级市场冷淡 当周，普信债合计发行2186亿元，偿还2570亿元，实现净融资-384亿元， 其中城投债净融出505亿元，产业债净融入121亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为37%、29%、29%、5%，加权发行期限为3.12年，5年以上超长端债项发行占比及加权发行期限环比明显下降。 发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.22%，较上周下降10bp，细分期限看，除5年期以上的超长端发行成本略有增加外，其他各期限债项发行成本整体下降。 一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.44倍，较上周有所下降。细分期限来看，3年内中短期债项认购情绪有所升温，而5年期及以上的长端及超长端债项认购情绪回落。 图7：信用债周度净融资统计（亿元）图8：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 5000 3000 1000 -1000 -3000 2024-09-15 2024-08-25 2024-08-04 2024-07-14 2024-06-23 2024-06-02 2024-05-12 2024-04-21 2024-03-31 2024-03-10 2024-02-18 2024-01-28 2024-01-07 2023-12-17 2023-11-26 2023-11-05 2023-10-15 -5000 发行规模偿还规模净融资规模（） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2000 1500 1000 500 0 -500 城投产业 2024-09-15 2024-09-01 2024-08-18 2024-08-04 2024-07-21 2024-07-07 2024-06-23 2024-06-09 2024-05-26 2024-05-12 2024-04-28 2024-04-14 2024-03-31 2024-03-17 2024-03-03 2024-02-18 2024-02-04 2024-01-21 2024-01-07 -1000 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-09-22。 -1500 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-09-22。 图9：信用债周度发行期限统计（年）图10：信用债周度发行票面及有效认购倍数（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权；截至2024-09-22。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）；截至2024-09-22。 当周共有11只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及11家发行人， 规模合计114亿元，较前两周发行规模有明显下降。 其中，上实集团、石家庄国控2家发行人为2024年以来第一次发行超长信用债。 观察超长信用债认购情绪：当周超长信用债认购情绪整体不高，有效认购倍数普遍在1-1.5倍之间。 发行日期 债券简称 发行发行主体 发行人 行权期限有效认购有效投标发行信用行业/ 图11：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 规模 利率 评级 (年) 倍数 总量 方式类别 2024-09-1824深圳环水MTN002B 4.0 2.55 AAA 深圳市环境水务集团有限公司15 - - 公 2024-09-2024晋能电力MTN008 15.0 - AAA 晋能控股电力集团有限公司10 - 2024-09-2024龙源电力MTN004B 15.0 - AAA 龙源电力集团股份有限公司10 2024-09-1824重发04 20.0 2.45 AAA 重庆发展投资有限公司 2024-09-1824苏国信MTN007 10.0 2.38 AAA 江苏省国信集团有 2024-09-1824上实MTN002 15.0 2.38 AAA 上海 2024-09-1824深圳地铁MTN007B 5.0 2.57 2024-09-1824石家城发MTN002 10 2024-09-1824川能投MTN0072024-09-1924桂2024 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1城投债：净融资再次转负 当周，城投债整体净融出505亿元，净融资再次转负。细分来看，当周各等级主体均净融出。 发行期限方面，当周发行的城投债加权发行期限在3.80年，较上周下降0.35 年，整体发行期限结构上依然集中在3-5年期，但当周1年内短端债项发行占比明显增加，5年期以上超长端债项发行占比亦有小幅提高。 此外，当周城投债加权发行票面在2.36%，较上周下降4bp；有效认购倍数为1.62倍，较上周下降0.19倍，除3年期债项认购情绪明显升温外，其他各期限债项认购情绪均有不同程度的下降，其中超长端债项认购情绪下降最为明显。 分区域看，当周陕西、湖南、天津等6个省份净融资为正但净融入规模均在 20亿元以内，中高等级主体为融入主力；山东、广东、重庆、河南等19个省份净融资为负。 净融资规模 图12：近期城投债周度净融资统计（亿元） 开始日期 截止日期 城投 AAA AA+ A