公司事件点评报告：基本面拐点进一步明确，单季度收入利润创新高

证 券 研2024年09月22日 究 报基本面拐点进一步明确，单季度收入利润创新高 告—天岳先进（688234.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-09-20 当前股价（元） 45.88 总市值（亿元） 197 总股本（百万股） 430 流通股本（百万股） 264 52周价格范围（元） 42.6-74.45 日均成交额（百万元） 188.87 市场表现 (%)天岳先进沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《天岳先进（688234）：收入持续增长，基本面拐点进一步明确》2024-05-07 2、《天岳先进（688234）：2023Q4收入利润双增，产能爬坡顺利拐点明确》2024-01-31 3、《天岳先进（688234）：Q3单季扭亏为盈，碳化硅衬底龙头拐点已现》2023-11-05 相关研究 公司研究 天岳先进发布2024半年报：公司2024年半年度实现总营收 9.12亿元，同比增长108.27%；实现归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9622.61，实现扭亏为盈。 投资要点 ▌单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升 从单季度来看，公司Q2单季度实现收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.1%，连续9个季度收入端实现环比提升。另一方面，公司Q2毛利率提升至23.97，同比提升13.28pct，环比提升2.05pct；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长181.16%，环比增长20.67%，盈利能力持续强化。 ▌▌上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三 产能方面，2024上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。同时，公司正在持 续推进临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能 规划约60万片，将分阶段实施。 客户方面，公司已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水 平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三。 ▌研发驱动创新，8英寸产品已实现批量销售 2024年上半年，天岳先进研发费用达到5620.98万元，重点 投入于8英寸、液相法等前瞻性技术，目前在研项目共有10个。目前公司在在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超。在8英寸碳化硅衬底上，公 司率先实现了自主扩径，完成从8英寸导电型衬底制备到产 业化的快速布局，已率先实现海外客户批量销售。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、42.24亿元，EPS分别为0.53、0.83、1.28元，当前股价对应PE分别为87.0、55.3、35.7倍，我们看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶，维持“买入”评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、研发进度不及预期的风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,251 2,343 3,487 4,224 增长率（%） 199.9% 87.4% 48.8% 21.1% 归母净利润（百万元） -46 227 357 552 增长率（%） 73.9% 57.4% 54.8% 摊薄每股收益（元） -0.11 0.53 0.83 1.28 ROE（%） -0.9% 4.2% 6.2% 8.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,251 2,343 3,487 4,224 现金及现金等价物 1,030 626 878 1,201 营业成本 1,053 1,509 2,500 3,082 应收款 388 770 1,242 1,562 营业税金及附加 8 26 28 25 存货 843 1,261 1,939 2,554 销售费用 20 42 56 59 其他流动资产 543 861 1,147 1,373 管理费用 154 281 314 338 流动资产合计 2,804 3,519 5,206 6,690 财务费用 -13 -17 -24 -33 非流动资产: 研发费用 137 305 314 338 金融类资产 275 275 275 275 费用合计 299 611 659 701 固定资产 3,418 3,313 3,141 2,952 资产减值损失 -16 -20 -10 -9 在建工程 205 82 33 13 公允价值变动 7 5 10 40 无形资产 273 275 276 282 投资收益 16 10 15 25 长期股权投资 27 27 27 27 营业利润 -57 238 375 581 其他非流动资产 185 185 185 185 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 4,107 3,881 3,661 3,458 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,911 7,400 8,867 10,148 利润总额 -56 239 375 581 流动负债: 所得税费用 -10 12 19 29 短期借款 3 3 3 3 净利润 -46 227 357 552 应付账款、票据 1,070 1,261 2,285 2,979 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 131 131 131 131 归母净利润 -46 227 357 552 流动负债合计 1,304 1,588 2,735 3,519 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 199.9% 87.4% 48.8% 21.1% 归母净利润增长率 73.9% 57.4% 54.8% 盈利能力毛利率 15.8% 35.6% 28.3% 27.0% 四项费用/营收 23.9% 26.1% 18.9% 16.6% 净利率 -3.7% 9.7% 10.2% 13.1% ROE -0.9% 4.2% 6.2% 8.8% 偿债能力资产负债率 24.4% 26.6% 35.1% 38.4% 净利润 -46 227 357 552 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 217 242 235 223 应收账款周转率 3.2 3.0 2.8 2.7 公允价值变动 7 5 10 40 存货周转率 1.2 1.2 1.3 1.2 营运资金变动 -165 -834 -289 -377 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 13 -361 313 438 EPS -0.11 0.53 0.83 1.28 投资活动现金净流量 123 228 221 209 P/E -431.2 87.0 55.3 35.7 筹资活动现金净流量 -540 -23 -36 -55 P/S 15.8 8.4 5.7 4.7 现金流量净额 -403 -156 498 592 P/B 3.8 3.6 3.4 3.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 381 381 381 381 非流动负债合计 381 381 381 381 负债合计 1,685 1,969 3,116 3,900 所有者权益股本 430 430 430 430 股东权益 5,227 5,430 5,751 6,248 负债和所有者权益 6,911 7,400 8,867 10,148 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收