历史低位，静待基本面拐点

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 历史低位，静待基本面拐点 2024.09.20 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 联系人：刘一哲联系人：王雪晴 上半年板块调整幅度大，估值和持仓均处于历史低位。年初时在小微盘股流动性危机下，计算机行业指数在Q1内经历了暴跌与暴涨式修复。4月以来，计算机板块整体经营基本面持续承压，整体营收与盈利修复表现相对较弱，主动型投资机构对计算机行业的配置力度持续降低，至24Q2末已创10年来新低配比，计算机（申万）指数也随之持续下探，并于8月多次创下2018年以来的指数新低，计算机行业估值水平亦一路下探。 后周期属性显现，整体基本面增长乏力。2024年以来宏观经济整体延续低迷的景气度，计算机行业作为后周期行业，其经营情况开始受到经济增长放缓的影响，在24H1内呈现出收入、利润均承压的情况，且Q2经营情况要更差于Q1。24H1计算机公司营收、归母净利润的增速中位数分别为1.59%/-15.58%。短期来看，我们认为计算机全行业的基本面修复仍需时日，业绩拐点仍需等待。 结构角度：跨周期科技赛道经营景气度较高，传统信息化需求赛道承压明显。分行业来看，以国产替代为主因的政策驱动类行业（工业软件、信创、能源IT）、新兴产业需求爆发期的行业（算力、智能出行）作为逆周期乃至跨周期的科技赛道，在24H1体现出了一定的下游景气度，相关行业的信息化公司在24H1也有较为不错的业绩表现；传统行业信息化赛道则在24H1受到下游景气度不佳的影响，其业绩明显承压。 短期重点关注政策驱动方向： •信创方向：在科技自立自强的大战略下，预期党政、行业、央国企信创都有望迎来边际好转，建议关注的细分领域包括ERP（普联软件、金蝶国际、用友网络、赛意信息等），工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等），数据库（达梦数据、太极股份、星环科技等），办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）； •车路云、低空经济和财税：系列政策持续推出，相关订单有望相继落地，车路云建议关注万集科技、千方科技、通行宝、易华录、中科创达、经纬恒润、德赛西威等，低空经济建议关注莱斯信息、中科星图、三未信安、信安世纪、超图软件、航天宏图等，财税建议关注税友股份、博思软件、中科江南等。 中期重点关注人工智能方向，以智算中心、AIPC、AI手机为代表的前后端基础设施正在快速构建，大模型性能在提升、价格在下降，预计AI应用即将迎来大规模落地。 •算力方向：当前基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等； •模型方向：建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等； •应用方向：金融场景建议关注恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、宇信科技、百融云、京北方、天阳科技、长亮科技、新致软件等；医疗场景建议关注卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、医渡科技、鹰瞳科技等；工业场景建议关注广联达、明源云、国能日新、东方电子、云鼎科技、朗新集团等；其他建议关注焦点科技、万兴科技、萤石网络、鼎捷软件、拓尔思、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等； •安全方向：建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。 AI等底层技术变革不及预期； 下游客户IT支出意愿与力度不及预期； 政策落地不及预期； 行业竞争加剧； 研报信息更新不及时的风险等。 目录 CONTENTS 1 计算机当前市场表现 2 3 4 计算机板块整体业绩总结计算机不同赛道业绩总结投资建议与风险提示 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1计算机当前市场表现 1.1.124H1计算机（申万）指数整体持续下行 年初时在小微盘股流动性危机下，计算机（申万）指数在Q1内经历了暴跌与暴涨式修复。4月以来，计算机板块整体经营基本面持续承压，整体营收与盈利修复表现相对较弱，计算机（申万）指数也随之持续下探，并于8月多次创下2018年以来的指数新低。 截至2024年9月20日，计算机（申万）指数为2976.67点，2024年内下跌29.48%。 计算机(申万) 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图表：2018年至今计算机（申万）指数走势 1.1.2计算机（申万）PE估值持续下行 在经历了Q1内行情的暴跌与暴涨式修复后，因行业整体基本面并未见到明显修复与改善，24Q2以来计算机行业的PE 估值水平一路下探且屡创近期新低。截至2024年9月20日，计算机（申万）指数的PE-TTM估值为45.06倍。 图表：2018年至今计算机（申万）指数PE走势（TTM规则） 8000 收盘价38.96X47.62X56.28X64.94X 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1.1.3计算机（申万）PS估值亦持续下行 与PE估值一样，在经历了Q1内行情的暴跌与暴涨式修复后，因行业整体基本面并未见到明显修复与改善，24Q2以来计算机行业的PS估值水平也一路下探且屡创近期新低。截至2024年9月19日，计算机（申万）指数的PS估值降至2.29倍。 图表：2018年至今计算机（申万）指数PS走势 8000 收盘价2.34X2.86X3.38X3.9X 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1.2机构持续减配计算机，行业持仓占比降至新低 2023年开年，在AI、信创、数据要素、经济基本面修复预期的四重推动下，机构对计算机行业的配置比例较高，但随 着经济恢复不及预期，计算机公司整体基本面开始承压，2023年下半年起，机构对计算机行业的配置比例持续下降。 2024年计算机公司基本面承压、营收与盈利修复较弱的特点持续凸显，机构对计算机行业的配置比例进一步下降。24H1末，主要的主动型机构对计算机行业的配置持仓比例已降至3.56%，显著低于23H1末的7.36%。以半年度为统计维度，3.56%的持仓配比也创2013年以来的最低占比。 图表：2013年以来主动型投资机构对计算机行业的持仓占比（统计周期：半年度） 计算机行业主动型机构持仓占比 3.56% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H1 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2计算机板块整体业绩总结 2.1收入端：24H1计算机（申万）指数整体收入为5470亿元 24H1，计算机（申万）指数内所有成份股总计实现营业收入5470亿元，同比增长12.13%，主要是受神州数码、上海 钢联、浪潮信息、软通动力、德赛西威、科大讯飞等收入占比较高的公司影响。 图表：2018-2024年上半年计算机（申万）指数整体营收表现（单位：亿元） 总营收 11812 10255 10783 7076 7611 6226 5470 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 资料来源：Wind，中泰证券研究所 12 我们选取计算机（申万）指数为样本，并剔除其中北交所、*ST股票，对剩下成份股采用中位数法进行分析。 •分析结果显示，24H1计算机行业收入端承压明显，边际增速呈持续下降趋势。24H1样本计算机标的的收入增速中位数为1.59%，较去年同期的5.18%继续放缓。同时，以半年度为统计单位，24H1为计算机行业增速中位数连续第三个下降区间，其增速中位数近五年来仅略高于20H1和22H2。 图表：2019-24H1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势图表：2019-24H1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（半年度统计） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 营收增速中位数 18.23% 16.78% 8.96% 3.77% 1.40% 1.59% 201920202021202220232024H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 半年度营收增速中位数 24.60% 14.60%14.09% 11.33% 8.45% 4.31% 5.18% 2.91% 1.59% -0.17% 0.13% 19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H1 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：样本中剔除了北交所、*ST标的） 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：样本中剔除了北交所、*ST标的）13 同样采取上述样本选取方法，我们对计算机行业的单季度营收进行了分析。 24Q2计算机行业样本成分股的营收增速中位数为0.83%，增速环比持续下降，且自2022年以来仅高于22Q2和22Q4， 而这两个季度的营收增速中位数均为负值。 图表：22Q1-24Q2计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（单季度统计） 单季度营收增速中位数 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：样本中剔除了北交所、*ST标的）14 我们选取计算机（申万）指数为样本，并剔除其中北交所、*ST股票，对剩下成份股采用中位数法进行分析。 •24H1计算机上市公司整体毛利表现持续承压，24H1计算机（申万）指数（剔除北交所、*ST股票）的成份股毛利增速 中位数为0.08%，半年度维度上仅高于20H1和22H2，且慢于同期营收增速。 图表：2019-24H1计算机（申万）成份股毛利增速中位数变化趋势图表：2019-24H1计算机（申万）成份股毛利增速中位数变化趋势（半年度统计） 11.22% 7.02% 2.95% 0.08% 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 -2.46% 20% 18.91% 毛利增速中位数 25% 半年度毛利增速中位数 15% 10% 5% 0% 20% 20.49% 15.77% 14.05% 7.42% 2.23% 3.19%3.18% 0.65% 0.08% 19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H1 -2.90% -4.10% 15% 10% 5% 0% -5% -5% 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：样本中剔除了北交所、*ST标的） -10% 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：样本中剔除了北交所、*ST标的）15 对毛利进行单季度分析，可以看到24Q2计算机行业毛利增速中位数再次转负，在营收微增的基础上毛利增速转负，反 映了当前计算机公司整体毛利增长承压的现状。 图表：22Q1-24Q2计算机（申万）成份股毛利增速中位数变化趋势（单季度统计） 单季度毛利增速中位数 7.31% 6.30% 5.07% 3.53% 1.90% 2.17% 0.70% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -1.01% 24Q2 -2.89% -6.39%