8月财政数据点评：财政高缺口，赤字待扩张

固定收益点评 财政高缺口，赤字待扩张——8月财政数据点评 证券研究报告|固定收益 2024年09月21日 8月一般公共预算收入同比跌幅扩大，税收收入跌幅加深，非税收入增速回落。2024年8月，一般公共预算收入当月同比-2.80%，7月同比-1.89%。8月税收收入当月同比-5.17%，同比降幅进一步走阔（7月为-3.97%），8月 非税收入当月同比8.82%，延续高增速，但增幅收窄（7月为14.55%）。累计来看，1-8月，一般公共预算收入累计同比-2.6%，税收收入同比-5.3%，非税收入同比11.7%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。 各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异，以1- 7月来看，西藏、河南、重庆、新疆、湖北的一般公共预算收入同比增速靠 前，而浙江、广东、江西等地为负增长，广西、青海、山西等地同比降幅较大。而部分财政收入增速较高的区域，如重庆、吉林等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 税收方面，四大税种除企业所得税外均同比为负，车市、房市单月税收同比大幅下跌。8月，四大税种中仅企业所得税由负转正，同比增加20%，持续性有待观察，增值税、消费税和个人所得税同比分别为-1.7%、-4.6%和- 2.9%。车辆购置税同比-29.5%，跌幅进一步加深。土地和地产相关税收基本边际走弱，加总来看8月同比增速降至-16.1%，7月为-2.0%。 政府性基金收入当月和累计跌幅继续创新低。2024年8月，政府性基金收入同比-34.4%（7月-33.6%），今年以来跌幅不断加大。1-8月，政府性基金收入累计同比-21.1%，前值为-18.5%。按照财政预算计划，2024年政府 性基金收入同比增长0.1%，即使年末政府性基金收入有冲量，仍很难完成年初预算目标，政府性基金收入缺口对支出形成掣肘。 对于融资性收入，表外融资方面，8月城投债净融资为负。对于广义政府来说，广义财政收入既包括以财政前三本账为主的预算内收入，也包括国债、地方债的表内融资性收入，以及城投融资为主的表外融资收入。8月城投债 净融资约-700亿元，本轮化债政策定力较强，城投融资周期持续偏紧。 表内融资方面，8月专项债发行加速，政府债券供给放量。8月新增专项债计划发行5767亿元，实际发行7965亿元，实际发行高于计划发行数，发行明显提速。加总国债和地方债，8月政府债净融资达1.6万亿。需要注意的 是，今年以来截止9月20日，缺少“一案两书”的新增专项债已超过6874 亿元，其中7月至9月发行6354亿元，同期发行的全部新增专项债19882亿元，占比达32%。或表明地方目前储备的优质项目有限，同时地方化债的需求较为迫切。 收入持续承压下，8月财政支出同比大幅转负，基建支出力度明显下降。8月单月一般公共预算支出同比增长-6.7%，前值为6.6%，1-8月，财政支出累计同比增长1.5%，前值为2.5%。8月基建支出力度明显下降，同比增长- 12.8%，除城乡社区事务同比1.2%，农林水同比降幅超10%，节能环保、交通运输同比下滑超20%。此外，8月政府性基金支出同样低迷，同比-14.0%，前值-5.0%。 8月广义财政收支双双低迷。第一本账和第二本账结合来看广义财政，8月 广义财政收入当月同比-12.3%（前值-8.3%），1-8月累计同比-6.0%，而8 月广义财政支出同比-8.8%（前值3.7%），1-8月累计同比-2.9%。 1-8月一般公共预算赤字同比提升了约6500亿元，如果当前的财政收支压 力持续，全年财政赤字预计将有万亿缺口。今年1-8月一般公共预算赤字 （收入-支出）为2.6万亿，较2023年同期扩大约6500亿元，全年来看预 计会有约10000亿元的资金缺口。因此在财政收支压力下，有望出台进一步政策补充财力，其中新的赤字扩张值得期待，为弥补缺口，规模有望在万亿左右。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金紧与信用跌的原因》2024-08- 25 2、《固定收益定期：资金仍紧存单上升，而票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪》2024-08-24 3、《固定收益专题：利率管控的挑战——来自国际YCC 的经验》2024-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：各地1-7月一般公共预算收入同比3 图表4：各地1-7月税收和非税同比增速4 图表5：2024年7月和8月各税种收入同比增速（%）4 图表6：8月政府性基金收入跌幅加深（%）5 图表7：8月城投债净融资再度转负5 图表8：2024年专项债发行节奏加速6 图表9：新增专项债在8月、9月发行放量（亿元）6 图表10：8月财政支出同比大幅转负6 图表11：8月基建支出明显乏力6 图表12：广义财政收入变化7 图表13：广义财政支出变化7 8月一般公共预算收入同比跌幅扩大，税收收入跌幅加深，非税收入增速回落。2024年 8月，一般公共预算收入当月同比-2.80%，7月同比-1.89%。8月税收收入当月同比- 5.17%，同比降幅进一步走阔（7月为-3.97%），8月非税收入当月同比8.82%，延续高增速，但增幅收窄（7月为14.55%）。累计来看，1-8月，一般公共预算收入累计同比 -2.6%，税收收入同比-5.3%，非税收入同比11.7%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 当月同 一般公共预算收入 累计同比一般公共预算收入税收收入 非税收入 比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -60 税收收入 （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-07 2024-03 2023-11 2023-07 2023-03 2022-11 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 -20 非税收入 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异，以1-7月来看，西藏、河南、重庆、新疆、湖北的一般公共预算收入同比增速靠前，而浙江、广东、江西等地为负增长，广西、青海、山西等地同比降幅较大。财政收入增速较高的区域，如 重庆、吉林等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 图表3：各地1-7月一般公共预算收入同比 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所注：其中西藏、天津、福建、河南为1-6月数据 图表4：各地1-7月税收和非税同比增速 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所 税收方面，四大税种除企业所得税外均同比为负，车市、房市单月税收同比大幅下跌。8月，四大税种中仅企业所得税由负转正，同比增加20%，持续性有待观察，增值税、消费税和个人所得税同比分别为-1.7%、-4.6%和-2.9%。车辆购置税同比-29.5%，跌幅 进一步加深。土地和地产相关税收基本边际走弱，加总来看8月同比增速降至-16.1%， 7月为-2.0%。 图表5：2024年7月和8月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入当月和累计跌幅继续创新低。2024年8月，政府性基金收入同比-34.4% （7月-33.6%），今年以来跌幅不断加大。1-8月，政府性基金收入累计同比-21.1%，前 值为-18.5%。按照财政预算计划，2024年政府性基金收入同比增长0.1%，即使年末政府性基金收入有冲量，仍很难完成年初预算目标，政府性基金收入缺口对支出形成掣肘。 图表6：8月政府性基金收入跌幅加深（%） 40 政府性基金收入当月同比 政府性基金收入累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所 对于融资性收入，表外融资方面，8月城投债净融资为负。对于广义政府来说，广义财政收入既包括以财政前三本账为主的预算内收入，也包括国债、地方债的表内融资性收入，以及城投融资为主的表外融资收入。8月城投债净融资约-700亿元，本轮化债政策 定力较强，城投融资周期持续偏紧。 净融资额(亿元) 图表7：8月城投债净融资再度转负 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：Wind，国盛证券研究所 表内融资方面，8月专项债发行加速，政府债券供给放量。8月新增专项债计划发行5767 亿元，实际发行7965亿元，实际发行高于计划发行数，发行明显提速。加总国债和地方 债，8月政府债净融资达1.6万亿。需要注意的是，今年以来截止9月20日，缺少“一 案两书”的新增专项债已超过6874亿元，其中7月至9月发行6354亿元，同期发行的全部新增专项债19882亿元，占比达32%。或表明地方目前储备的优质项目有限，同时地方化债的需求较为迫切。 图表8：2024年专项债发行节奏加速图表9：新增专项债在8月、9月发行放量（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 收入持续承压下，8月财政支出同比大幅转负，基建支出力度明显下降。8月单月一般公共预算支出同比增长-6.7%，前值为6.6%，1-8月，财政支出累计同比增长1.5%，前值为2.5%。8月基建支出力度明显下降，同比增长-12.8%，除城乡社区事务同比1.2%， 农林水同比降幅超10%，节能环保、交通运输同比下滑超20%。此外，8月政府性基金支出同样低迷，同比-14.0%，前值-5.0%。 图表10：8月财政支出同比大幅转负图表11：8月基建支出明显乏力 % 25财政支出累计同比财政支出当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2020-052021-052022-052023-052024-05 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 5月同比6月同比7月同比8月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 8月广义财政收支双双低迷。第一本账和第二本账结合来看广义财政，8月广义财政收入当月同比-12.3%（前值-8.3%），1-8月累计同比-6.0%，而8月广义财政支出同比-8.8% （前值3.7%），1-8月累计同比-2.9%。 1-8月一般公共预算赤字同比提升了约6500亿元，如果当前的财政收支压力持续，全 年财政赤字预计将有万亿缺口。今年1-8月一般公共预算赤字（收入-支出）为2.6万亿， 较2023年同期扩大约6500亿元，全年来看预计会有约10000