有色金属行业大宗&贵金属周报：旺季带动需求表现，铜铝基本面继续修复

行情综述&投资建议 本周（9.14-9.21）内A股上涨，沪深300指数涨幅1.32%，有色金属涨幅5.21%。个股层面，鹏欣资源、洛阳钼业、 北方铜业涨幅领先；永兴材料、天齐锂业、横店东磁跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+2.47%至9486美元/吨，沪铜价格+2.54%至7.584万元/吨。全球铜去库3.71万吨至59.48万 吨，其中LME+COMEX去库0.72万吨至34.05万吨，国内社库+保税区去库2.99万吨至25.43万吨。本周美联储降息50bp，市场对需求预期尚可，同时铜延续较好的去库表现，铜价上行。供应端，8月我国进口铜精矿257.36万吨，环比+18.88%，9月冶炼厂检修逐渐结束，对原料的需求增加。本周进口铜精矿零单TC为4.68美元/吨，环比-0.27美元/吨，预计下半年铜矿供应同环比增长，但同比增量较上半年下滑；据SMM，江西对783号文执行力度或有所放松，但整体仍不明朗，目前冷料供应已对冶炼厂生产造成影响。整体上，原料端边际收紧，冶炼厂面临原料限制，10月开始检修增加将导致精铜产量下滑，而湖北大冶铜厂硫酸设施火灾导致停产也将影响精铜供应。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率79.32%，环比-2.4%，主因假期检修，而铜价抬升也影响需求，节前备库预计带动下周表现；本周线缆开工率96.99%，环比-2.11%，部分受铜价上行影响，大型线缆企业订单较好。近期铜持续去库，一方面是供应端冶炼厂检修减产，另一方面是旺季来临需求端边际好转，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价格+0.53%至2486美元/吨，沪铝价格+1.65%至2.00万元/吨。全球铝去库1.68万吨至174.04万 吨，其中LME去库1.18万吨至80.90万吨，国内铝锭+铝棒去库0.50万吨至93.14万吨。供应端，本周年产13万吨的贵州铝厂开始通电复产，预计近期部分复产，其余地区大致持稳。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.5%，环比持平，铝板带箔及线缆企业开工向好，光伏及汽车型材订单上行，虽部分板块表现仍偏弱，但整体上传统旺季带来下游消费表现的提升。成本端氧化铝价格偏强给予价格支撑。铝需求边际好转，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+1.57%至2647.10美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.58%不变。SPDR黄金持仓增加4.88吨至875.39吨。本周美联储大幅降息50bp，南非及菲律宾央行跟随降息，同时黎巴嫩及以色列冲突继续引发中东局势担忧，降息及避险情绪推动之下，金价大幅拉升并再创新高。美联储点阵图显示到年底仍有50bp的降息空间，同时美联储下调今年的核心PCE通胀预期至2.6%，上调失业率预期至4.4%。鲍威尔会后发言显示美联储由对通胀的关注转向对就业的关注。后续仍需关注地缘局势变动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价 运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不 存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示13 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比12 图表37：黄金ETF持仓12 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价+2.47%至9486美元/吨，沪铜价+2.54%至7.584万元/吨。全球铜去库 3.71万吨至59.48万吨，其中LME+COMEX去库0.72万吨至34.05万吨，国内社库+保税区去库2.99万吨至25.43万吨。本周美联储降息50bp，市场对需求预期尚可，同时铜延续较好的去库表现，铜价上行。供应端，8月我国进口铜精矿257.36万吨，环比+18.88%，9月冶炼厂检修逐渐结束，对原料的需求增加。本周进口铜精矿零单TC为4.68美元/吨，环比-0.27美元/吨，预计下半年铜矿供应同环比增长，但同比增量较上半年下滑；据SMM，江西对783号文执行力度或有所放松，但整体仍不明朗，目前冷料供应已对冶炼厂生产造成影响。整体上，原料端边际收紧，冶炼厂面临原料限制，10月开始检修增加将导致精铜产量下滑，而湖北大冶铜厂硫酸设施火灾导致停产也将影响精铜供应。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率79.32%，环比-2.4%，主因假期检修，而铜价抬升也影响需求，节前备库预计带动下周表现；本周线缆开工率96.99%，环比-2.11%，部分受铜价上行影响，大型线缆企业订单较好。近期铜持续去库，一方面是供应端冶炼厂检修减产，另一方面是旺季来临需求端边际好转，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步 去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+0.53%至2486美元/吨，沪铝价格+1.65%至2.00万元/吨。全球铝去库1.68万吨至174.04万吨，其中LME去库1.18万吨至80.90万吨，国内铝锭+铝棒去库 0.50万吨至93.14万吨。供应端，本周年产13万吨的贵州铝厂开始通电复产，预计近期部分复产，其余地区大致持稳。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.5%，环比持平，铝板带箔及线缆企业开工向好，光伏及汽车型材订单上行，虽部分板块表现仍偏弱，但整体上传统旺季带来下游消费表现的提升。成本端氧化铝价格偏强给予价格支撑。铝需求边际好转，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利 润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+1.57%至2647.10美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.58%不变。SPDR黄金持仓增加4.88吨至875.39吨。本周美联储大幅降息50bp，南非及菲律宾央行跟随降息，同时黎巴嫩及以色列冲突继续引发中东局势担忧，降息及避险情绪推动之下，金价大幅拉升并再创新高。美联储点阵图显示到年底仍有50bp的降息空间，同时美联储下调今年的核心PCE通胀预期至2.6%，上调失业率预期至4.4%。鲍威尔会后发言显示美联储由对通胀的关注转向对就业的关注。后续仍需关注地缘局势变动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎 司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（9.14-9.21）内A股上涨，沪深300指数涨幅1.32%，有色金属涨幅5.21%。个股层面，鹏欣资源、洛阳钼业、北方铜业涨幅领先；永兴材料、天齐锂业、横店东磁跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 房有家计煤商汽社建建非交银轻机传沪基石综纺公钢通食美环电电农国医地色用算炭贸车会筑筑银通行工械媒深础油合织用铁信品容保子力林防药产金电机零服材装金运制设 属器售务料饰融输造备 化石服事 工化饰业 饮护 料理 设牧军生 备渔工物 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 25% 20% 15% 10% 5% 0% 鹏洛北 欣阳方 资钼铜 中神西云国火部铝铝股矿股 天紫云 山金南 铝矿铜 0% 胜 股 份 和 云南锗业 合金投资 图南股份 悦安新材 宜安科技 永杉锂业 横店东磁 天齐锂业 永兴材料 -1% -2% -3% -4% -5% 源业业 业份业份 业业业-6% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*S