国庆假期风险有限，可持股过节

2024年09月21日 策略类●证券研究报告 国庆假期风险有限，可持股过节 定期报告 投资要点历史上国庆节后A股上涨概率较大，主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。（1）国庆假期后A股短期上涨概率较高：2010年以来的14年国庆假期后5个交易日内上证综指上涨10次。（2）国庆假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。一是政策和外部事件是影响节后走势的核心因素：如2010年预期美国QE2、2015年调降首付比例、2019年和2021年中美经贸磋商，节后上证综指上涨；而2014年预期美国退出QE3、2018年中美贸易摩擦、2022年美联储加息、2023年巴以冲突，节后上证综指下跌。二是假期期间公布的海外经济数据和国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响。三是假期期间美元指数的表现对节后A股涨跌也有一定影响：2010以来节日期间美元指数涨跌幅与节后5个交易日内上证综指涨跌幅相关系数为-0.52。今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节。（1）外部事件和政策可能偏积极，风险有限。一是今年假期期间外部风险事件发生的概率可能较低：首先，近期中美经济工作组举行第五次会议，短期内中美贸易摩擦激化的风险可能有限；其次，当前美国大选持续推进，哈里斯支持率略高于特朗普，美国拜登政府短期内对中美关系的态度大概率维持稳定。二是国内外政策短期可能偏宽松：首先，美联储9月降息50BP，全球降息周期开启，外部流动性维持宽松；其次，美联储降息导致人民币汇率近期明显升值，再考虑到9月LPR并未调降，而商业银行超储率低位、政府债发行加速、临近假期流动性需求上升，短期降准窗口可能打开；最后，8月份国内经济数据继续走弱，临近四季度，超长国债发行、存量房贷利率下调等政策短期内也可能进一步出台。（2）假期期间海外经济数据可能偏弱，但国内假期消费数据可能继续回升。一是从当前美国经济和就业放缓的趋势上看，国庆假期期间公布的美国9月份制造业PMI、非农就业等重要数据可能偏弱。二是中秋假期消费已回升至同比2019年出现明显增长的水平，国庆假期期间的国内消费数据可能继续回升。（3）假期期间美元指数可能维持偏弱走势，全球资本市场风险偏好有望上行。节前继续逢低布局科技成长、部分核心资产和低估值红利等行业。（1）节前科技成长和部分消费值得逢低布局。一是历史经验上，国庆假期后一周科技、消费行业表现相对占优。二是当前来看，首先，产业趋势与政策催化不断，科技值得逢低布局；其次，存量房贷利率下调等政策可能出台、国庆消费可能修复下大众消费板块也有配置机会。（2）节前部分核心资产也可能有配置机会：一是历史经验上，美联储降息后，核心资产和部分科技等成长行业相对占优；二是历史经验上，美联储降息后外资可能流入A股，核心资产可能受益；三是当前来看，部分核心资产基本面可能边际改善，短期可能有配置机会。（3）8月经济数据偏弱，长期经济潜在增速下行的趋势不变，叠加部分高股息板块调整已较多，高股息短期仍有配置机会。 （4）节前逢低布局：一是政策和产业催化下的计算机（国产化、鸿蒙、自动驾驶）、传媒（游戏）、电子（消费电子、半导体）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新、大众消费（社服、商贸、纺服）；三是低估值红利的银行、交运等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告低迷情绪预计正在向首日交投传导，新股休整周期或仍在逐步演进-华金证券新股周报2024.9.17底部震荡，等待催化2024.9.15东方欲晓——A股四季度策略展望2024.9.9新股二级交投情绪再度低迷，休整周期或强调保持适度谨慎-华金证券新股周报2024.9.8等待催化，底部区域可能反弹2024.9.7 内容目录 一、国庆假期期间持股还是持币？3 （一）影响国庆节后A股走势的因素是什么？3 （二）今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节4 二、行业配置：节前逢低布局科技成长和部分红利等行业7 （一）节前科技成长和部分消费值得逢低布局7 （二）节前部分核心资产也可能有配置机会8 （三）短期高股息板块仍有一定的配置机会10 （四）节前继续逢低布局科技成长、部分核心资产和低估值红利11 三、风险提示13 图表目录 图1：2010年以来十一假期后上证综指短期表现与海外经济数据、政策等指标一览4 图2：哈里斯民调支持率暂时领先于特朗普5 图3：超储率处于低位5 图4：政府债券发行提速5 图5：萨姆指数已连续两个月突破0.56 图6：促消费政策积极落地6 图7：美联储首次降息后美元指数、美元兑人民币汇率和美国十债收益率均可能下行7 图8：近期美元指数、美债收益率均拐头向下7 图9：十一节后第一天、第一周科技成长、消费行业表现较好8 图10：美联储降息后，核心资产以及科技成长表现较好9 图11：8月新能源乘用车渗透率达到53.9%10 图12：8月化学药品原料药制造PPI同比提升0.6pcts10 图13：红利板块中的厨房电器、食品及饲料添加剂、国际工程当前调整较多11 图14：eSIM市场规模2022-2032复合增长率达10.2%12 图15：8月电玩/配件/游戏/攻略销售额同比大幅增长至19.5%12 图16：8月大家电销售量同比上涨了4%13 图17：8月我国服装鞋帽针纺织品类销售同比降幅收敛13 图18：8月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资额累计同比小幅上升0.6pcts13 一、国庆假期期间持股还是持币？ （一）影响国庆节后A股走势的因素是什么？ 历史上国庆节后A股上涨概率较大，主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。（1）国庆假期后A股短期上涨概率较高。复盘2010以来的14年国庆假期后，上证综指国庆假期后1个交易日上涨9次，5个交易日内上涨10次。（2）国庆假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。具体来看： 一是政策和外部事件是影响节后走势的核心因素。首先，若假期期间政策和外部事件偏积极则可能支撑市场表现，如：2010年市场对于美国开启QE2的预期明显上升；2015年央行调整最低首付款比例；2019年美联储降息同时第十三轮中美经贸高级别磋商开启；2021年杨洁篪同沙利文会晤下两国关系缓和，节后上证均有所上涨。其次，若假期期间政策和时间偏负面则可能压制市场表现，如：2014年美国退出QE3的预期开始上升；2018年美国副总统彭斯就美国政府的中国政策问题发表演说，中美贸易摩擦持续；2022年美联储加息；2023年新一轮巴以冲突爆发，节后上证综指下跌 二是假期期间公布的海外经济数据和国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响。首先，美国数据可以代表海外发达经济体的基本面变化，且能从外需（分子端）、货币政策和资金流向（流动性）、市场情绪（风险偏好）等各个维度影响A股运行逻辑，因此我们选取在十一假期期间公布的9月美国制造业PMI和就业数据进行分析，发现其对节后市场表现存在一定影响，如：2018年和2022年9月美国制造业PMI下滑，节后T+1上证均走弱；但2016和2017年PMI明显抬升，上证T+1和T+5内均上涨。其次，国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响，尤其在疫情爆发后，消费数据为衡量经济修复情况的重要指标之一，例如2020年10月1 日至8日期间，疫情控制较好下全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%，节后T+5个交易日内上证涨幅达到3.6%。 三是假期期间美元指数的表现对节后A股涨跌也有一定影响。首先，理论上美元指数走强下全球资本可能流向美元资产，导致包括A股在内的新兴市场资本外流，对人民币汇率以及国内流动性产生压制，进而影响A股市场表现。其次，取十一假期前后第一个交易日数据计算假期期间内美元指数涨跌幅，发现其与节后上证涨跌幅存在一定负相关关系，2010至2023年节中美元指数涨跌幅与节后T+1个交易日的上证涨跌幅相关系数为-0.45，与节后T+5个交易日的上证涨跌幅相关系数为-0.52。 图1：2010年以来十一假期后上证综指短期表现与海外经济数据、政策等指标一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：海外经济数据取8月和9月数据进行对照；美元指数涨跌幅取十一假期前后第一个交易日数据进行计算；T+N日期统计均为交易日；政策和外部事件统计时间范围取9月末-10月初） （二）今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节 比照复盘，今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节： 外部事件和政策可能偏积极，风险有限。（1）今年假期期间外部风险事件发生的概率可能较低：首先，近期中美经济工作组举行第五次会议，中美双方同意继续保持经济领域沟通，两国经济关系发展得到进一步推进，短期内中美贸易摩擦激化的风险可能有限；其次，当前美国大选持续推进，截至2024/9/19，RCP统计的民调数据来看，哈里斯支持率（49.4%）略胜于特朗普 （47.4%），哈里斯对华政策相对温和，因此若哈里斯当选则对市场情绪、产业和贸易政策等可能存在一定积极影响，且美国拜登政府短期内对中美关系的态度大概率维持稳定。（2）国内外政策短期可能偏宽松：首先，在海外经济、就业、通胀数据持续回落下，美国经济陷入温和衰退、劳动力市场降温的预期持续上升，9月议息会议上美联储决定降息50BP，全球降息周期开启，外部流动性维持宽松；其次，美联储降息导致人民币汇率近期明显升值，国内短期货币宽松的掣肘消除，再考虑到9月LPR并未调降，而商业银行超储率低位、政府债发行加速、临近假期流动性需求上升，短期降准窗口可能打开。（3）基本面弱修复下政策亟待进一步发力。8月份国内经济数据继续走弱，PMI、投资和消费增速等增长乏力，且临近四季度，在高层表态努力完成全年经济增长目标的背景下，财政政策和货币政策均有发力空间，例如超长期国债加速发行、存量房贷利率下调等稳增长政策短期内也可能进一步出台和落地。 图2：哈里斯民调支持率暂时领先于特朗普 资料来源：华金证券研究所，RealClearPolitics（注：数据截至2024/9/19） 图3：超储率处于低位图4：政府债券发行提速 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 假期期间海外经济数据可能偏弱，但国内假期消费数据可能继续回升。（1）美国制造业PMI、非农就业等重要数据9月可能偏弱。从近期数据来看，美国制造业PMI已连续5个月处于荣枯线下，且映射美国经济是否陷入衰退的萨姆指标也已连续两月突破0.5%的阈值，从当前美国经济和就业放缓的趋势上看或指向后续美国经济增长可能放缓。（2）国内十一黄金周消费数据可能回升。一是据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游人次按可比口径较2019年同期增长6.3%，国内游客出游总花费较2019年同期增长8.0%，国庆假期期间的国内消费数据可能继续回升。二是近期多地政府已经积极布局促消费政策，效果有望在十一假期显现，如宁夏、黑龙江、辽宁等地出台促消费活动、促进服务消费高质量发展意见等，通过开展文化活动、发放财政补贴、丰富消费场景等多方面举措共同提振内需，支撑今年十一黄金周消费改 善。三是今年十一消费可能呈现“以价换量”的趋势：携程集团发布《2024国庆旅游预测报告》中显示，今年“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%，酒店价格也有一定的回落，高性价比下有望带动居民出行需求改善；同时，受益于免签政策和全球航班运力复苏的双重利好，当前预订数据显示入境游订单增长60%，旅游双循环的特征明显。 图5：萨姆指数已连续两个月突破0.5图6：促消费政策积极落地 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所整理，中国产业经济信息网，中国旅游报 三是假期期间美元指数可能维持偏弱走势，全球资本市场风险偏好有望上行。（1）历史经验来看降息后短期内美元指数、