研报总结
一、国内历史上两轮存量按揭利率调整复盘
第一轮：2008-2009年房贷利率优惠政策-转按揭-存量按揭利率调整
- 背景及方式：2008年金融危机后，房地产市场下行，央行推出房贷利率下限统一调降政策。新客户房贷利率7折优惠政策落地后，国有行被动，中小行趁机争夺客户，倒逼存量按揭利率调整。转按揭成为客户获取优惠利率的手段。
- 影响：银行业息差降幅较大，但房地产市场回暖部分冲抵了利率下降的影响。银行基本面滞后于经济预期和股市表现。
第二轮：2023年9月存量房贷利率差别化调整
- 背景及方式：居民资产端收益率走低、负债端成本刚性，引发提前还贷潮。央行、金融监管总局发布通知，存量利率下调至不低于发放时城市利率下限。
- 影响：约6成存量按揭贷款利率完成下调，平均降幅73bp，每年减少借款人利息支出约1700亿元。商业银行净息差环比下降4bp至1.61%，缓解提前还款压力，但对楼市提振有限。
二、新一轮存量按揭利率调整探讨：可能性和潜在路径
- 背景：存量与新发按揭利率价差走阔，提前还款比例高位。7月调整存量按揭利率再度引发市场讨论，但政策落地不明朗。
- 情景假设：
- 情景一：全部按揭贷款利率“一刀切”至新发首套房利率，影响银行净息差6.3bp，净利润9.54%。
- 情景二：仅存量首套房按揭贷款利率调整至新发利率，影响银行净息差4.4~5.6bp，净利润6.7~8.6%。
- 情景三：仅调整上轮未享受优惠客群，影响银行净息差4.4bp，净利润6.64%。
- 动态考虑：后续存款利率下调对冲、缓解提前还贷等因素，预计对银行息差利润影响总体中性。中长期银行息差企稳仍需内需改善。
三、上市银行2024半年报业绩概述：规模降速拖累营收降速、利润增速转正
- 业绩增长：营收同比-2.0%，利润同比+0.4%，增速转正。主要受规模降速和息差收窄影响。
- 业绩归因：规模降速、量难补价，其他非息和拨备少提是业绩主要支撑。
- 盈利能力：ROE、ROA同比走低，整体ROE仍维持在10%以上，ROA下行至0.8%。
- 风险指标：不良率环比持平在1.16%，拨备覆盖率环比下降1.9pct。
四、板块投资建议：短期配置打底，长期优选商业模式
- 投资策略：银行持仓低位，分红和拨备提供安全垫，看好当前投资价值。短期配置稳健大行和高股息优质区域城商行；长期优选商业模式，关注核心资产。
- 建议个股：短期关注国有五大行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行；长期关注招行、宁波、常熟。
五、风险提示
经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。测算结果或与实际有一定偏差。
