首次拟回购注销，价值持续凸显

业绩简评 2024年9月20日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购公司 股份方案的公告》。1）回购股份金额不低于人民币30亿元（含） 且不超过人民币60亿元（含），回购股份资金来源为公司自有资金；2）本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过1795.78元/股（含）（不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%）；4）回购股份期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本0.133%~0.266%。 经营分析 公司此前已拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约4.1%。考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长 人民币(元)成交金额(百万元) 期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的 生息资产。持续关注后续公司飞天茅台配额发货节奏、发货结构及批价变动。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年收入增速为15.4%/11.7%/10.1%；归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%；EPS为69.40/77.97/86.32元，公司股票现 价对应PE估值为18.2/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。 1,879.00 1,776.00 1,673.00 1,570.00 1,467.00 1,364.00 1,261.00 230920 231220 240320 240620 成交金额贵州茅台沪深300 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 240920 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 127,554 150,560 173,813 194,105 213,752 营业收入增长率 16.5% 18.0% 15.4% 11.7% 10.1% 归母净利润(百万元) 62,716 74,734 87,185 97,944 108,429 归母净利润增长率 19.6% 19.2% 16.7% 12.3% 10.7% 摊薄每股收益(元) 49.926 59.492 69.404 77.969 86.316 每股经营性现金流净额 29.21 53.01 61.40 72.27 79.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.75% 34.65% 36.88% 37.54% 37.65% P/E 34.59 29.01 18.21 16.21 14.64 P/B 10.98 10.05 6.72 6.09 5.51 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 109,464 127,554 150,560 173,813 194,105 213,752 货币资金 51,810 58,274 69,070 75,424 87,909 100,655 增长率 16.5% 18.0% 15.4% 11.7% 10.1% 应收款项 33 158 102 113 126 138 主营业务成本 -9,157 -10,199 -11,981 -13,803 -15,312 -16,861 存货 33,394 38,824 46,435 52,944 57,052 61,901 %销售收入 8.4% 8.0% 8.0% 7.9% 7.9% 7.9% 其他流动资产 138,953 123,489 111,696 123,058 135,297 148,758 毛利 100,307 117,355 138,579 160,010 178,794 196,891 流动资产 224,191 220,746 227,303 251,538 280,383 311,453 %销售收入 91.6% 92.0% 92.0% 92.1% 92.1% 92.1% %总资产 87.9% 86.8% 83.4% 83.9% 84.4% 84.9% 营业税金及附加 -15,304 -18,496 -22,234 -26,072 -29,116 -32,063 长期投资 176 386 9,330 9,507 9,507 9,507 %销售收入 14.0% 14.5% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 固定资产 19,794 21,951 22,047 23,663 25,509 27,543 销售费用 -2,737 -3,298 -4,649 -5,214 -5,629 -5,985 %总资产 7.8% 8.6% 8.1% 7.9% 7.7% 7.5% %销售收入 2.5% 2.6% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 6,348 7,420 8,950 9,422 10,203 10,974 管理费用 -8,450 -9,012 -9,729 -10,429 -11,452 -12,398 非流动资产 30,977 33,619 45,396 48,365 51,805 55,548 %销售收入 7.7% 7.1% 6.5% 6.0% 5.9% 5.8% %总资产 12.1% 13.2% 16.6% 16.1% 15.6% 15.1% 研发费用 -62 -135 -157 -182 -203 -223 资产总计 255,168 254,365 272,700 299,903 332,188 367,002 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 104 109 57 0 0 0 息税前利润（EBIT） 73,753 86,414 101,810 118,113 132,394 146,222 应付款项 6,134 6,952 8,306 8,885 9,722 10,627 %销售收入 67.4% 67.7% 67.6% 68.0% 68.2% 68.4% 其他流动负债 51,676 42,004 40,334 43,493 47,525 51,247 财务费用 935 1,392 1,790 2,151 2,435 2,814 流动负债 57,914 49,066 48,698 52,378 57,247 61,874 %销售收入 -0.9% -1.1% -1.2% -1.2% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -15 38 0 0 0 其他长期负债 296 334 346 347 350 356 公允价值变动收益 -2 0 3 0 0 0 负债 58,211 49,400 49,043 52,725 57,597 62,230 投资收益 58 64 34 30 36 43 普通股股东权益 189,539 197,507 215,669 236,403 260,889 287,997 %税前利润 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,256 1,256 1,256 1,256 1,256 1,256 营业利润营业利润率营业外收支 74,75168.3%-223 87,88068.9%-178 103,70968.9%-46 120,32269.2%-10 134,89769.5%-11 149,11569.8%-12 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 160,7177,418 255,168 161,3027,458 254,365 172,9837,988 272,700 194,779 10,775 299,903 219,265 13,702 332,188 246,373 16,775 367,002 税前利润利润率 74,528 68.1% 87,701 68.8% 103,66368.9% 120,31269.2% 134,88669.5% 149,10269.8% 比率分析 所得税 -18,808 -22,326 -26,141 -30,340 -34,015 -37,600 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.2% 25.5% 25.2% 25.2% 25.2% 25.2% 每股指标 净利润 55,721 65,375 77,521 89,972 100,871 111,503 每股收益 41.761 49.926 59.492 69.404 77.969 86.316 少数股东损益 3,260 2,659 2,787 2,787 2,927 3,073 每股净资产 150.883 157.226 171.684 188.190 207.682 229.261 归属于母公司的净利润 52,460 62,716 74,734 87,185 97,944 108,429 每股经营现金净流 50.970 29.214 53.012 61.400 72.266 79.131 净利率 47.9% 49.2% 49.6% 50.2% 50.5% 50.7% 每股股利 21.675 47.821 49.982 52.053 58.477 64.737 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.68% 31.75% 34.65% 36.88% 37.54% 37.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 20.56% 24.66% 27.41% 29.07% 29.48% 29.54% 净利润 55,721 65,375 77,521 89,972 100,871 111,503 投入资本收益率 27.98% 31.41% 34.02% 35.72% 36.04% 35.86% 少数股东损益 3,260 2,659 2,787 2,787 2,927 3,073 增长率 非现金支出 1,594 1,703 1,900 1,919 2,198 2,519 主营业务收入增长率 11.71% 16.53% 18.04% 15.44% 11.67% 10.12% 非经营收益 -1,146 -1,253 -1,160 -689 -797 -922 EBIT增长率 10.98% 17.17% 17.82% 16.01% 12.09% 10.44% 营运资金变动 7,860 -29,127 -11,667 -14,073 -11,492 -13,696 净利润增长率 12.34% 19.55% 19.16% 16.66% 12.34% 10.71% 经营活动现金净流 64,029 36,699 66,593 77,130 90,781 99,405 总资产增长率 19.58% -0.31% 7.21% 9.98% 10.77% 10.48% 资本开支 -3,406 -5,306 -2,595 -4,024 -4,848 -5,354 资产管理能力 投资 -2,144 -210 -7,268 -248 0 0 应收账款周转天数 #DIV/0! 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 其他 -12 -21 138 30 36 43 存货周转天数 1,240.9 1,292.3 1,298.7 1,400.0 1,360.0 1,340.0 投资活动现金净流 -5,562 -5,537 -9,724 -4,243 -4,812 -5,311 应付账款周转天数 66.8 79.1 83.8