2024年中报点评，二季度盈利修复，销售仍然承压

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 二季度盈利修复，销售仍然承压 ——桃李面包(603866)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-08-19) 收盘价(元)5.42 一年内最高/最低(元)9.70/4.93 投资要点： 发布日期：2024年08月20日 市净率(倍) 1.70 同比降5.79%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比降1.19%。其 流通市值(亿元) 86.70 中，二季度营收为16.21亿元，同比降6.33%，扣非归母净利润1.69 基础数据(2024-06-30) 亿元，同比增加12.14%。 每股净资产(元) 3.18 每股经营现金流(元) 0.27 收入降幅扩大，但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为 毛利率(%) 24.15 5.15%和6.33%，较上年同期扩大6.81个和5.01个百分点，上半 沪深300指数3,356.97 公司发布2024年中期报告：上半年，公司实现营收30.21亿元， 净资产收益率_摊薄(%)5.69 资产负债率(%)27.85 总股本/流通股(万股)159,971.92/159,971.9 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 3% -4% -11% -19% -26%2023.08 -33% -40% 2023.12 2024.04 2024.08 桃李面包沪深300 -48% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《桃李面包(603866)年报点评：成本压力减缓，一季度销售提速》2022-05-13 《桃李面包(603866)公司点评报告：短保面包市场仍可重拾增速》2021-03-30 《桃李面包(603866)公司深度分析：工业基础雄厚的短保快消品牌》2020-12-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 年的销售压力进一步加大。产品力、渠道下沉力以及宏观消费能力，三力削弱，应该是基础消费品销售承压的主要原因。公司核心的东北和华北市场销售下滑较为严重：上半年两市场的销售收入分别同比减少12.33%和6.67%。展望下半年，公司推出的新品有望促成第二增长曲线；另外深耕核心市场，以及拓展西南和新疆等边远市场也将扭转销售下滑的局面。 二季度，利润下降的势头得以扭转，盈利显现出向上的迹象。二季度，公司的扣非归母净利润同比增加12.14%，增幅同比、环比分别扩大33.58和28.68个百分点，扭转了2023年以来累计5个季度净利润下滑的势头，但是积极趋势是否得以延续仍需要观察。成本系统性下降以及公司对费用的控制，促成了盈利的积极回升。上半年，在成本下行周期的推动下，公司的综合毛利率较2023年上升 1.36个百分点至24.15%，营业成本的降幅同比扩大8.85个百分点。此外，本期销售、管理和研发费率均有下降，也是盈利修复的原因。 公司整体的运营情况良好，现金流有望持续改善。由于前期的投资规模较大，公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大，但好在信用减值、存货周转率等指标改善明显，以及投资支出正在显著减少，未来公司的现金流将会持续改善。上半年公司的财务费率达到0.55%，同比升高0.21个百分点；资产折旧达到1.07亿元，较上年同期进一步增加0.19亿元，资产折旧进入峰值期。但是，上半年的信用减值同比减少64.86%，存货周转率同比提升0.78次，反映出渠道动销的情况正在改善。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别达到0.41、0.43和0.46元，对应8月16日收盘价，市盈率分别为 13.32倍、12.53倍和11.8倍，给予增持评级。 风险提示：成本下行具有周期性，随着成本系统性上行，公司的盈利将会回落；新一轮产品线能否带来第二增长曲线仍有待观察，不排除销售持续下滑的可能。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,686 6,759 6,522 6,770 7,081 增长比率（%） 5.54 1.08 -3.50 3.80 4.60 净利润（百万元） 640 574 651 692 735 增长比率（%） -16.16 -10.29 13.38 6.32 6.17 每股收益(元) 0.40 0.36 0.41 0.43 0.46 市盈率(倍) 13.55 15.10 13.32 12.53 11.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,451 962 1,118 1,190 1,448 营业收入 6,686 6,759 6,522 6,770 7,081 现金 279 174 234 269 492 营业成本 5,083 5,219 4,934 5,107 5,334 应收票据及应收账款 502 473 480 495 511 营业税金及附加 73 80 72 73 78 其他应收款 60 43 45 47 49 营业费用 543 549 528 555 588 预付账款 31 28 30 33 36 管理费用 131 138 136 141 148 存货 202 169 178 184 193 研发费用 32 34 25 24 23 其他流动资产 376 75 151 161 166 财务费用 11 26 27 32 25 非流动资产 5,171 6,085 6,390 6,818 7,130 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 13 30 44 50 固定资产 2,762 3,656 3,840 4,082 4,281 公允价值变动收益 8 2 0 0 0 无形资产 370 407 437 468 498 投资净收益 -26 5 5 7 8 其他非流动资产 2,039 2,022 2,112 2,267 2,350 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 6,622 7,048 7,508 8,008 8,578 营业利润 812 733 836 888 943 流动负债 1,040 1,252 1,335 1,351 1,396 营业外收入 17 19 19 20 21 短期借款 101 53 23 3 13 营业外支出 13 10 13 15 17 应付票据及应付账款 539 544 576 596 622 利润总额 816 742 842 893 947 其他流动负债 400 655 737 752 761 所得税 176 168 191 201 212 非流动负债 556 709 928 1,108 1,238 净利润 640 574 651 692 735 长期借款 300 662 862 1,022 1,142 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 256 46 66 86 96 归属母公司净利润 640 574 651 692 735 负债合计 1,596 1,960 2,264 2,460 2,634 EBITDA 1,046 1,006 1,094 1,141 1,160 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.40 0.36 0.41 0.43 0.46 股本 1,333 1,600 1,600 1,600 1,600 资本公积 1,424 1,435 1,392 1,392 1,392 主要财务比率 留存收益 2,324 2,098 2,299 2,602 2,998 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益5,026 5,087 5,244 5,548 5,944成长能力 负债和股东权益 6,622 7,048 7,508 8,008 8,578 营业收入（%） 5.54 1.08 -3.50 3.80 4.60 营业利润（%） -16.22 -9.72 13.96 6.29 6.13 归属母公司净利润（%） -16.16 -10.29 13.38 6.32 6.17 获利能力毛利率（%） 23.98 22.79 24.35 24.56 24.67 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.57 8.49 9.98 10.22 10.37 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.73 11.28 12.41 12.47 12.36 经营活动现金流 1,066 811 877 935 956 ROIC（%） 11.55 9.32 10.09 10.07 9.85 净利润 640 574 651 692 735 偿债能力 折旧摊销 207 254 225 215 188 资产负债率（%） 24.10 27.82 30.15 30.72 30.71 财务费用 17 29 33 40 46 净负债比率（%） 31.76 38.54 43.16 44.33 44.32 投资损失 26 -5 -5 -7 -8 流动比率 1.40 0.77 0.84 0.88 1.04 营运资金变动 199 -18 -13 0 -1 速动比率 1.10 0.58 0.57 0.60 0.75 其他经营现金流 -22 -24 -14 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -920 -803 -556 -631 -488 总资产周转率 1.06 0.99 0.90 0.87 0.85 资本支出 -899 -860 -429 -528 -446 应收账款周转率 13.25 13.86 13.68 13.89 14.08 长期投资 -31 53 -70 -100 -40 应付账款周转率 9.88 9.71 8.81 8.72 8.76 其他投资现金流10 5 -57 -3 -2每股指标（元） 筹资活动现金流 -207 -123 -261 -268 -245 每股收益（最新摊薄） 0.40 0.36 0.41 0.43 0.46 短期借款 -99 -48 -30 -20 10 每股经营现金流（最新摊薄） 0.67 0.51 0.55 0.58 0.60 长期借款 300 362 200 160 120 每股净资产（最新摊薄） 3.14 3.18 3.28 3.47 3.72 普通股增加 381 267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -359 12 -43 0 0 P/E 13.55 15.10 13.32 12.53 11.80 其他筹资现金流 -430 -716 -388 -408 -375 P/B 1.73 1.70 1.65 1.56 1.46 现金净增加额 -61 -115 60 35 223 EV/EBITDA 19.99 13.15 9.00 8.75 8.53 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。