前三季度业绩快速增长，海内外业务齐发力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万孚生物（300482） 证券研究报告 2017年10月30日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 81.78元 目标价格 85元 上次目标价 71元 基本数据 A股总股本(百万股) 176.00 流通A股股本(百万股) 106.11 A股总市值(百万元) 14,393.28 流通A股市值(百万元) 8,677.35 每股净资产(元) 5.50 资产负债率(%) 31.02 一年内最高/最低(元) 91.30/52.43 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 郑薇 联系人 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万孚生物-半年报点评:国产优秀POCT品牌，快车道上加速前进》 2017-08-20 2 《万孚生物-季报点评:收购速度加快，新产品新渠道双管齐下》 2017-04-27 3 《万孚生物-年报点评报告:年报符合预期，2017年蓄势待发》 2017-03-08 股价走势 前三季度业绩快速增长，海内外业务齐发力 前三季度实现归母净利润1.53亿元，同比增长30.36% 公司前三季度营收7.57亿元，同比增长97.35%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长30.36%，扣非后归母净利润为1.31亿元，同比增长30.30%，其中第三季度营收3.08亿元，同比增长128.68%，实现归母净利润为4,384万元，同比增长18.22%，扣非后归母净利润为4,057万元，同比增长35.74%。 产品具备性价比优势，深度切入美国市场 2017年以来，公司加大美国子公司销售力度，新增部分销售团队，并不断优化团队结构，通过对美国市场的细分和业务优化，凭借着高质量的产品和性价比优势成功开发了多个具备一定销售规模的大客户，为美国市场的高速增长奠定了基础，销售产品也由原有单一的毒品检测拓展至临床传染病类产品的销售，大力拓展美国市场的广度和深度，有望提升美国市场整体业绩贡献。 渠道布局步伐加快，重点关注收入薄弱区域 2017年，公司获得9个子公司，其中新设5个，收购4个，持股比例均为51%，主要从事销售业务，分别布局于新疆、广西南宁、北京、广东广州、吉林、四川等地。自上市以来，在持续推进现有产品平台研发、生产及销售的基础上，积极开启渠道外延式扩张模式，通过在各个地区投资获得销售子公司，推动业务在当地的快速发展，强化公司的综合服务能力。 研发投入高，血气生化平台已经搭建完成 公司积极投入研发，2017年上半年投入4,177万元，占总营业收入的9.31%。2017年先后完成化学发光平台第一期项目阶段性开发任务、电化学平台的血气检测项目开发及投产、胶体金平台及荧光定量平台的优化等重点项目，其中血气生化平台的搭建完成，并取得血气生化试剂包、血气生化质控液、血气生化分析仪的注册证书，进一步扩充了公司产品种类。 维持“持有”评级 万孚具有优秀的研发、生产能力，能够不断的满足临床上的各类需求，开发合适的产品。另外通过外延并购或新设等方式，在国内收入薄弱地区（东北、西北、华北、西南）布局子公司，推动产品销售。万孚是国内POCT领域的标杆企业之一，我们预计17/18/19年预估营收9.8/17.0/20.8亿元，实现归母净利润2.23/3.10/4.10亿元，对应EPS为1.27/1.76/2.33元，以当前股价计算PE为65/46/35倍，在四季度估值切换的背景下，调整目标价，维持“持有”评级。 风险提示：新获得子公司的管理风险、新产品研发失败风险等 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 428.78 547.35 977.03 1,697.20 2,079.76 增长率(%) 17.35 27.65 78.50 73.71 22.54 EBITDA(百万元) 137.19 174.80 252.86 359.05 479.54 净利润(百万元) 125.35 144.99 222.82 310.33 409.87 增长率(%) 27.44 15.66 53.68 39.27 32.08 EPS(元/股) 0.71 0.82 1.27 1.76 2.33 市盈率(P/E) 114.82 99.27 64.60 46.38 35.12 市净率(P/B) 20.54 17.08 13.85 11.11 8.78 市销率(P/S) 33.57 26.30 14.73 8.48 6.92 EV/EBITDA 73.84 71.45 54.30 37.68 27.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2016-102017-022017-06万孚生物 医疗器械 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 476.01 576.67 668.00 866.59 1,113.03 营业收入 428.78 547.35 977.03 1,697.20 2,079.76 应收账款 39.92 64.54 93.87 99.55 137.47 营业成本 142.48 172.46 328.28 571.96 742.48 预付账款 4.18 5.52 13.22 18.15 23.45 营业税金及附加 0.88 2.28 2.82 5.15 6.99 存货 48.95 79.29 161.62 254.41 289.49 营业费用 96.51 134.40 244.26 441.27 478.35 其他 0.00 0.18 0.06 0.08 0.10 管理费用 74.88 102.45 166.09 339.44 395.16 流动资产合计 569.06 726.20 936.77 1,238.77 1,563.56 财务费用 (5.79) (11.56) (1.30) (1.61) (2.08) 长期股权投资 3.44 3.78 3.78 3.78 3.78 资产减值损失 2.77 (1.12) 0.94 0.86 0.23 固定资产 150.69 220.06 236.73 272.85 307.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.04 (0.02) 0.00 在建工程 0.49 3.71 38.22 70.93 72.56 投资净收益 4.74 10.28 6.17 6.17 6.17 无形资产 16.43 21.26 18.05 14.84 11.63 其他 (9.48) (20.56) (12.41) (12.29) (12.34) 其他 58.47 30.74 21.97 23.19 25.28 营业利润 121.79 158.72 242.14 346.28 464.82 非流动资产合计 229.51 279.55 318.76 385.60 420.88 营业外收入 22.74 16.06 20.72 19.84 18.87 资产总计 798.57 1,005.75 1,255.53 1,624.37 1,984.44 营业外支出 0.38 0.56 0.41 0.45 0.47 短期借款 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 144.15 174.23 262.45 365.67 483.23 应付账款 42.21 59.41 119.53 197.37 220.48 所得税 18.80 28.72 39.37 54.85 72.48 其他 43.72 76.87 72.28 106.95 99.95 净利润 125.35 145.51 223.09 310.82 410.74 流动负债合计 85.93 140.28 191.81 304.32 320.43 少数股东损益 0.00 0.52 0.27 0.49 0.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 125.35 144.99 222.82 310.33 409.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.71 0.82 1.27 1.76 2.33 其他 12.00 10.72 11.84 11.52 11.36 非流动负债合计 12.00 10.72 11.84 11.52 11.36 负债合计 97.93 151.00 203.65 315.84 331.79 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 12.10 12.35 12.84 13.69 成长能力 股本 88.00 176.00 176.00 176.00 176.00 营业收入 17.35% 27.65% 78.50% 73.71% 22.54% 资本公积 378.53 290.53 290.53 290.53 290.53 营业利润 33.12% 30.32% 52.56% 43.01% 34.23% 留存收益 612.88 669.87 863.52 1,119.69 1,462.96 归属于母公司净利润 27.44% 15.66% 53.68% 39.27% 32.08% 其他 (378.77) (293.75) (290.53) (290.53) (290.53) 获利能力 股东权益合计 700.64 854.75 1,051.88 1,308.53 1,652.65 毛利率 66.77% 68.49% 66.40% 66.30% 64.30% 负债和股东权益总计 798.57 1,005.75 1,255.53 1,624.37 1,984.44 净利率 29.23% 26.49% 22.81% 18.28% 19.71% ROE 17.89% 17.21% 21.43% 23.95% 25.01% ROIC 63.96% 71.65% 77.08% 78.02% 91.05% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 125.35 145.51 222.82 310.33 409.87 资产负债率 12.26% 15.01% 16.22% 19.44% 16.72% 折旧摊销 21.22 27.68 12.02 14.38 16.80 净负债率 -9.11% -44.86% -41.58% -36.03% -33.73% 财务费用 (1.83) (14.47) (1.30) (1.61) (2.08) 流动比率 6.62 5.18 4.88 4.07 4.88 投资损失 (4.74) (10.28) (6.17) (6.17) (6.17) 速动比率 6.05 4.61 4.04 3.23 3.98 营运资金变动 (11.38) (36.82) (53.20) 7.93 (64.94) 营运能力 其它 3.20 0.39 0.30 0.47 0.87 应收账款周转率 12.86 10.48 12.33 17.55 17.55 经营活动现金流 131.81 112.01 174.47 325.33 354.36 存货周转率 8.54 8.54 8.11 8.16 7.65 资本支出 28