双林股份：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间

双林股份：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间 —双林股份（300100） 2024年09月20日 汽车行业首席分析师陆嘉敏 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 相关研究 1.双林股份（300100）：24H1业绩同比高增，主业稳健修复，新业务拓展加快 2.双林股份（300100）：24Q1业绩改善逻辑兑现，24年轻装上阵 3.双林股份（300100）：23Q2业绩高增，订单产能加速增长 证券研究报告公司研究深度报告双林股份（300100.SZ）投资评级买入上次评级 双林股份沪深300 100%50%0% -50% 23/0924/0124/05 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）12.6552周内股价波动区间13.38-5.75(元)最近一月涨跌幅(％)-1.71总股本(亿股)4.01流通A股比例(％)96.58总市值(亿元)50.70 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 双林股份（300100.SZ）：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间 2024年09月20日 本期内容提要: ⯁内外饰业务稳健增长，座椅调节系统优势突出、份额领先。公司以内外饰业务起家，具备精密注塑及注塑模具领域的研发和生产能力，主要产品包含保险杠、门板、立柱、中控、背门、侧围条、安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零部件、汽车冷却系统等。公司也是国内首家研发座椅水平驱动器（HDM）的民营企业，具备精密齿轮和传动部 件等技术及制造优势，打破海外垄断，成为佛吉亚、李尔等国际主流座椅供应商的核心合作伙伴。HDM过去常用于中高端汽车以实现座椅前后电动调节，目前加速向中低档车型普及，潜在市场空间广阔。2023年公司HDM全球份额约10%-20%，国内市场份额达40%，未来有望凭借技术优势、成本控制优势、及时响应能力持续扩大市场份额。 ⯁国内体量第二大的轮毂轴承供应商，不断切入新能源及海外配套。公司通过收购湖北新火炬切入轮毂轴承领域，供应海外后市场及国内中高端车企前装市场，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。未来增长来自：①新能源领域加速布局，拓展新势力走量车型。公司轮毂轴承产品 已配套比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2023年公司取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，头部新势力后续走量车型将是公司拓展重心，如蔚来乐道/萤火虫、小米后续车型、阿维塔后续车型等。②海外产能布局，公司投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产。 ⯁依托技术同源性外延拓展，汽车及机器人丝杠业务打开成长新空间。依托于轮毂轴承研发技术及生产工艺，公司积极拓展丝杠新业务，研发EHB线控制动用滚珠丝杠轴承、EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承等车用滚珠丝杠产品，现已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年 12月前有望实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。同时，公司积极探索丝杠应用新领域，前瞻研发人形机器人用滚柱丝杠，切入全新赛道打开成长新空间。 ⯁具备平台型公司成长潜力，多业务协同共进可期。公司作为一家专业智造企业，自2000年成立以来，公司通过内功修炼和对外收购的双轮驱动战略，构建了多条业务线的发展，现已涵盖汽车内外饰、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等多个领域，并通过在上海、宁波、泰国等地布局产能，逐步配套全球范围内优质客户，公司未来有望进一步成长为平台型零部件供应商，配套客户及单车配套价值量有望不断提升。 ⯁盈利预测与投资评级：公司主业恢复趋势良好，前瞻布局滚柱丝杠等新业务，多业务协同未来成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、 1.12元，对应PE分别12倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予买入评级。 ⯁风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,185 2023A4,139 2024E4,798 2025E5,482 2026E6,220 增长率YoY% 13.7% -1.1% 15.9% 14.3% 13.4% 归属母公司净利润 75 81 424 364 447 (百万元)增长率YoY% -41.6% 7.6% 424.3% -14.2% 22.9% 毛利率% 17.0% 18.9% 20.0% 20.0% 20.2% 净资产收益率ROE% 3.6% 3.7% 16.5% 12.4% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.20 1.06 0.91 1.12 市盈率P/E(倍) 67.42 62.68 11.95 13.94 11.34 市净率P/B(倍) 2.41 2.31 1.97 1.73 1.50 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月19日收盘价 目录 一.深耕汽车零部件，多领域平台型布局6 1.1历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动7 1.2财务复盘：拨云见日，利润率迎来重要拐点8 1.3股权结构：实控人股权集中，核心高管持股激发组织活力10 1.4管理复盘：公司共四大事业部，相对独立运营11 二.主业稳健向上，座椅驱动及轮毂轴承国内领先13 2.1饰件板块：品类全面增长稳健，规模效应有望凸显14 2.2机电板块：打破海外公司技术垄断，座椅水平驱动器全球领先15 2.4电驱动：产品及客户结构调整完成，业绩释放在即22 三.技术同源开发，拓展丝杠新业务23 3.1汽车&人形机器人丝杠25 3.2公司丝杆业务：与轮毂轴承技术互通，精加工和量产能力优势明显27 四.收入预测和估值28 4.1分业务盈利预测：29 4.2相对估值29 五.风险因素29 表目录 表1：2024年激励计划各年度公司业绩考核目标11 表2：激励计划首次授予的限制性股票分配情况11 表3：国内外汽车座椅驱动器参数比较17 表4：公司座椅电机订单情况19 表5：双林新火炬轮毂轴承产品20 表6：双林新火炬轮毂轴承产能20 表7：JIS精度等级标准27 表8：公司主要业务收入预测（不含变速箱）29 表9：双林股份可比公司估值30 图目录 图1：双林股份历史沿革7 图2：同业毛利率水平比较8 图3：同业净利率水平比较8 图4：公司营收及增长率水平8 图5：公司毛利率与净利率水平8 图6：公司营收及增长率水平9 图7：公司净利润及同比增长率9 图8：公司毛利率及净利率9 图9：公司费用率水平9 图10：公司2022-2024E分业务营收10 图11：公司分业务毛利率10 图12：双林股份股权架构图10 图13：双林股份参控股公司及所属事业部12 图14：双林股份四大事业部主要产品布局12 图15：双林股份国内产能布局13 图16：公司主要产品示意图14 图17：公司2020-2024H1饰件及机电事业部营收及同比15 图18：公司2020-2024H1饰件及机电事业部毛利率15 图19：机电板块主要产品15 图20：公司座椅驱动器工厂16 图21：汽车座椅主要调节部件图解16 图22：公司成熟应用PEEK材料提升HDM技术性能17 图23：汽车座椅行业全球基本格局18 图24：座椅驱动器2018、2023市场规模与公司市占率（单位：亿元）18 图25：座椅电机分类19 图26：汽车轴承分类19 图27：汽车轮毂轴承单元示意图19 图28：轮毂轴承业务销售市场一览21 图29：公司轮毂轴承客户21 图30：同业公司轮毂轴承营收对比（单位：亿元）22 图31：同业公司轮毂轴承毛利率对比（%）22 图32：双林泰国工厂实景22 图33：电驱动力总成发展史23 图34：电驱动系统图解23 图35：电驱动集成化趋势24 图36：扁线绕组可以提升槽满率24 图37：公司电驱动板块毛利、毛利率变化24 图38：公司电机月度销量（单位：万台）24 图39：梯形丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠对比25 图40：国内滚珠丝杠市场竞争格局25 图41：国内行星滚柱丝杠市场竞争格局26 图42：2023年中国滚珠丝杠市场行业分布26 图43：滚珠丝杠结构示意图26 图44：2015-2022年全球滚珠丝杠市场规模及增速情况27 （亿美元）27 图45：2015-2022年中国滚珠丝杠市场规模及增速情况27 （亿元）27 图46：轮毂轴承与滚珠丝杠有基数共通点28 投资聚焦 座椅驱动器及轮毂轴承两大优势业务前景广阔、增长态势不变。 ①公司座椅驱动器HDM板块国内市占率排名第一，具备良好的利润率水平，30%+毛利率，受益市场空间扩容且市占率提升，24年继续上量； ②公司轮毂轴承业务（即双林新火炬）规模国内市占率排名第二，供海外后市场及国内中高端车企前装市场，针对美国市场已布局泰国新火炬工厂，目前已实现量产交付，公司预计达到4.5万套/月，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。 电驱动板块扭亏为盈，亏损变速箱业务逐步剥离提升利润中枢。 ①公司电驱动板2023Q4已开始盈利，主要客户为上汽通用五菱、长安、奇瑞等，2023年 9月开始量产高功率扁线电机，2024年利润率有望进一步提升； ②公司变速箱业务板块2023年录得亏损并计提资产减值合计影响当年净利润约2亿元， 2023年底减值已计提结束，变速箱业务正加速收缩并不再承接新项目，随着变速箱业务 逐步剥离轻装上阵，公司2024年及往后看利润中枢有望抬升。 凭借技术积累拓展汽车及机器人丝杠新产品，抓住新能源产业升级机遇。 ①公司紧抓汽车智能驾驶趋势下线控制动及线控转向技术需求，公司凭借轮毂轴承领域技术积累切入汽车滚珠丝杠业务，后续有望与轮毂轴承产品销售形成较强协同。公司计划从EHB线控制动用滚珠丝杠轴承到EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承依次推进，目前公司已完成车用滚珠丝杠样品检测，2024年底前获得客户定点并形成产能20万套。 ②公司紧抓人形机器人新方向，凭借HDM滑杆和齿轮的研发团队的技术经验、螺纹加工能力，公司同步研发机器人用滚柱丝杠产品。 1.1历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动 主业内功修炼、对外收购双轮驱动，构筑多条线业务发展。公司是一家从事汽车零部件的研发、制造与销售业务的专业智造企业，成立于2000年，注册地位于浙江省宁波市。公司主要产品包括汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等。公司分别在上海、宁波、襄阳、临沂、苏州、重庆、柳州、芜湖、青岛、天津、荆州、沈阳等地设有全资、控股子公司33家，分公司6家。 复盘公司的发展历程，我们将其划分为四个重要阶段： 第一阶段（2000-2010年）内，公司从家电业务转型进入汽车零部件行业并实现改制、上市。公司前身“宁海县塑料制品厂”和“宁海县无线电模具厂”始创于1987年，主要从事家电业务，1998年改制为“宁波双林集团股份有限公司”。2000年公司设立“宁波双林精密模具有限公司”，转型进军汽车零部件行业，2006年改制设立宁波双林汽车部件股份有限公司，2010年在A股深交所上市。 第二阶段（2010-2020年）内，公司通过收购湖北新火炬、山东德洋、澳大利亚DSI，分别延申轮毂轴承、新能源电驱动、变速箱产品线。2014年公司收购湖北新火炬，产品结构从内外饰扩展至轮毂轴承，2015年5月公司收购DSI，布局汽车自动变速箱业务，12月公司收购山东德洋电子，进入新能源汽车动力系统行业，2015年的两次收购构成后续公司动力总成事业部的核心资产。2017年公司收购