传统主业优势稳固，新能源打开新成长空间

传统主业优势稳固，新能源打开新成长空间云南能投(002053.SZ) 推荐(首次) 核心观点： “盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然 气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划在十四五末新能源装机达到513万千瓦，是现有装机的14倍左右。公司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。 云南风光资源优异，2022-2024年计划新增5000万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021年风电高于全国平均600-650小时，太阳能高于全国平均50-60小时。根据《云南省“十四五”规 划新能源项目清单》，2021-2024年风光项目共计7308.9万千瓦。建设进度方面，规划2022-2024年每年开工2000万千瓦，2022-2024年新 增投产5000万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。根据 公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电 公司深度报告●环保公用行业 2022年8月8日 装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513 万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势： （1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦；（2）资金方面， 公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4个盐矿设计产能总共达到180万吨，2021年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾 肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021年末已建成支线管道合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78 元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为30.2x、25.3x、15.4x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。 市场数据2022-08-05 A股收盘价(元)11.95 股票代码002053.SZ A股一年内最高价(元)20.94 A股一年内最低价(元)7.91 沪深300指数4156.91 市盈率(TTM)31.7 总股本（万股）76,098 实际流通A股（万股）76,098 流通A股市值(亿元)90.9 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2258.83 2533.38 2983.27 4179.65 增长率 13.49% 12.15% 17.76% 40.10% 归母净利润（百万元） 251.73 374.49 447.37 734.71 增长率 8.71% 48.77% 19.46% 64.23% 毛利率 40.51% 40.34% 41.64% 45.67% 摊薄EPS（元） 0.33 0.40 0.47 0.78 PE 28.63 30.24 25.31 15.41 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2022年8月5日。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 云南风光资源优异，2022-2024年计划新增5000万千瓦。云南省风光利用小时数位于全 国前列，2019-2021年风电高于全国平均600-650小时，太阳能高于全国平均50-60小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年风光项目共计7308.9万千瓦。建设进度方面，规划2022-2024年新增投产5000万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。根据公司规划，十四五期间 重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新 能源累计装机达到513万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司近期计划通过定增募资18.66亿 元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准；公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4个盐矿设计产能总共达到180万吨，2021年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021年末已建成支线管道合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。 根据公司在手项目及十四五规划，我们预计2023-2024年风电新增装机分别为75万千瓦和120万千瓦，2022-2024年末风电累计装机分别为37万千瓦、112万千瓦、232万千瓦；预计2022-2024年光伏新增装机分别为10万千瓦、50万千瓦、100万千瓦，2022-2024年末光伏累计装机分别为10万千瓦、60万千瓦、160万千瓦；云南省风光禀赋优异，预计风电和光伏利用小时数分别为3000小时和1300小时；新建项目均为平价项目，预计平均上网电价（含税）为0.33元；预计新建风电和光伏项目的毛利率分别为60%、55%。 估值与投资建议： 我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为30.2x、25.3x、15.4x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 新能源开发进度超预期；新能源利用小时数超预期；天然气上游价格回落。 主要风险因素： 上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。 目录 一、云南省属能源投资平台，“盐+清洁能源”双主业发展5 （一）新能源转型提供成长动力5 （二）营收利润稳步增长，现金流整体较为充裕6 二、双碳目标下新能源增量大，云南22-24年新增5000万千瓦9 三、新能源项目储备丰富，装机有望实现高增长15 （一）2025年末规划装机513万千瓦，是目前装机14倍15 （二）传统主业优势稳固，十四五期间稳健增长18 四、盈利预测及估值21 五、风险提示23 六、附录24 一、云南省属能源投资平台，“盐+清洁能源”双主业发展 （一）新能源转型提供成长动力 云南能源投资股份有限公司前身为云南盐化股份有限公司。2002年7月，在云南省盐业总公司基础上，由云南轻纺集团有限公司作为主发起人设立了云南盐化股份有限公司；2003年云南省实施化工行业整合，云南盐化股份有限公司整体划入云天化集团；2006年云南盐化股份有限公司于深交所上市；2016年完成重大资产重组，重组完成后公司不再持有氯碱化工业务，并在原有盐业业务的基础上拓展天然气业务，形成了“盐+清洁能源”双主业发展的新格局；2019年公司向大股东定增购买其旗下的风力发电公司，进入新能源发电领域。 表1：公司发展历程年份事件 2002在云南省盐业总公司基础上，由云南轻纺集团有限公司作为主发起人，设立股份有限公司云南省实施化工行业整合，云南轻纺集团有限公司整体划入云天化集团有限责任公司，云天 2003 化集团成为公司控股股东 2006公司首次公开发行上市，证券简称“云南盐化” 公司通过向唯一特定对象云南省能源投资集团有限公司非公开发行股票后，云南省能源投资 2015 2016 2016 集团有限公司成为公司控股股东 公司完成重大资产重组，以氯碱化工业务相关资产与云南能投集团的天然气资产进行等值置换，形成“盐+清洁能源”双主业发展的新格局 公司名称由“云南盐化股份有限公司”变更为“云南能源投资股份有限公司”；公司证券简称变更为“云南能投” 2016公司以涉盐资产出资成立全资子公司“云南省盐业有限公司” 2019公司向能投集团发行股份购买其旗下风力发电公司，进入新能源发电领域 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 云南省能源投资集团是公司控股股东，股权结构稳定。截至2022年一季度末，云南省能 源投资集团直接持有公司31.63%的股份，并通过子公司云南能投新能源投资开发有限公司间接持有26.63%的股份，合计持股比例达到58.27%，是公司的控股股东。 图1：公司股权结构（截至2022年3月31日） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）营收利润稳步增长，现金流整体较为充裕 双主业协同发展，清洁能源业务有望实现高增长。食品和化工业务分别是食盐和工业盐，清洁能源业务包括天然气和风电。从2019-2021年公司营收构成来看，食品和化工业务营收相对稳定，天然气业务增长较快。2021年食品、化工、天然气、风电业务分别占营收的30.9%、22.3%、25.3%、18.1%。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，是目前装 机的13.9倍。未来随着风电和光伏装机增加，预计清洁能源业务有望打开新成长空间。 图2：2019-2021云南能投分板块营收/亿元图3：2021云南能投分板块营收比例 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 营收和归母净利润稳中有升，2022年上半年利润实现高增长。2021年公司实现营收22.59亿元（同比+13.49%），归母净利润2.52亿元（同比+8.71%），主要得益于化工业务毛利率同比 增长4.5个百分点，利润贡献进一步增强。2022年上半年公司归母净利润1.68-1.85亿元（同 比+31.28%-44.57%），扣非后归母净利润1.55-1.72亿元（同比+26.23%-40.07%）。上半年利润高增长主要得益于盐板块业绩大幅增长：一是公司营销业务管控模式优化调整后，管理效率得到进一步提升，加之公司上半年开展“盐”之有礼-盛夏钜惠答谢活动，从而助推食盐销售实现量价齐升；二是公司紧抓市场机遇，高效组织产品生产及调运，工业盐销售实现量价齐升。 图4：2017-2022Q1云南能投营业收入及同比增速图5：2017-2022Q1云南能投归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 食品和天然气板块毛利率维持高位。公司各业务板块之间毛利率差别较