2020-2022年度苹果期货行情复盘（续）

广发报告 2024年9月10日星期二 苹果期货复盘系列报告（二） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2020-2022年度苹果期货行情复盘 联系信息 分析师：王泽辉投资咨询资格编号：Z0019938电话：020-88818064邮箱：wangzehui@gf.com.cn CZCE苹果合约走势 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 本文作为苹果期货复盘系列报告第二篇，对2020-22年的苹果市场行情做出简要分析。在2019年末爆发的疫情也让我们逐步意识到，苹果 作为非必需消费品类，需求端变化的影响不容忽视，从2022年的情况来看。宏观大环境下的消费持续不振足以覆盖多年不遇减产带来的利多，供需两弱的格局下受需求端的指引更为明显。即当宏观环境影响了居民消费意愿和能力时，苹果的消费势将受到抑制，而当复苏之风渐吹时，作为非必需消费品的苹果往往也是偏后受到提振。希望投资者能够通过本篇及上一篇对苹果期货市场复盘的报告，从后验视角明晰每段行情的主要驱动，在不断完善研究框架的同时能够以更广泛的视野把握住不同阶段的行情。 目录 一、2020/21产季苹果行情复盘：疫情进入视野，全年偏空对待1 Ⅰ：2020年1月—2020年4月：新冠肆虐，消费受阻1 Ⅱ：2020年5月—2020年8月中旬：常态化防控，天气炒作周而复始2 Ⅲ：2020年8月下旬—2020年12月：果品质差，供应偏强3 二、2021/22产季苹果行情复盘：驱动不强，波澜不惊3 Ⅰ：2021年1月-2021年3月：变种毒株侵扰，去库节奏缓慢4 Ⅱ：2021年4月-2021年9月上旬：天气炒作未果，悲观预期浓厚5 Ⅲ：2021年9月中旬-2021年12月：果品提振价格，惜售情绪加深5 三、2022/23产季苹果行情复盘：树虽砍，量未减6 Ⅰ：2022年1月-2022年4月：去库节奏良好，价格持续攀升7 Ⅱ：2022年5月-2022年9月：减产预期证伪，优果率有保障7 Ⅲ：2022年10月-2022年12月：疫情影响居民消费，市场缓慢复苏8 四、总结8 免责声明9 一、2020/21产季苹果行情复盘：疫情进入视野，全年偏空对待 2020/21产季受到疫情的冲击较为明显，此后的三年，疫情造成的影响成为了苹果研究框架中不可忽视的一部分。从钢联统计的数据来看，2020/21产季较2019/20产季的苹果产量同比下降190万吨，但库存却同比增长90万吨，达到1142.5万吨，创下近年来新高。分月份来看，4-5月份的寒潮及冰雹天气对产区的影响长期来看虽然有限，但短期也给予了资金炒作的机会，全年产量虽然同比下降，但依旧达到3958.3万吨，通过9月份的调研数据来看，全年果品因果锈较多，2020/21产季苹果质量较往年有所下降，资金在此一阶段快速拉涨期货盘面价格。但是供过于求的基本面依然主导了后续的市场走势。 总体而言，2020年是新冠疫情全面爆发的第一年，整个春节期间受疫情影响，苹果终端消费因居民出行半径缩小而减弱，二季度随着疫情阶段性防控取得成效陆续恢复出行之后，苹果消费已然错过春节需求旺季，也是导致库存创下新高的原因，积压的苹果库存引致价格进一步走低，产区进入低价走量去库阶段，全年的行情趋势从基本面的角度来看应相对偏空对待。 图：2020/21产季苹果行情总览 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 Ⅰ：2020年1月—2020年4月：新冠肆虐，消费受阻 AP2005合约的走势依旧受到2019/20产季的影响，2019年末，湖北武汉监测发现不明肺炎病例，之后为防止病毒快速扩散实施了可调节的管控措施，直至春节，全国的经济活动均受到抑制，苹果作为非必需消费品的线下消费场景基本被阻断，而年初至3月为整个传统春节的消费旺季，也是苹果去库存的高峰期，在此期间现货因疫情的不可抗力出现了滞销的情况，最终的情况是上游包括产区出货不畅，下游商家前期备货导致的库存囤积，终端消费大幅走弱，现货出现了明显的回落态势。 图：新冠肺炎确诊病例累计值 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 Ⅱ：2020年5月—2020年8月中旬：常态化防控，天气炒作周而复始 随着我国对疫情采取了迅速且正确的防控措施，3月中旬，武汉疫情在本土的传播基本被阻断，疫情防控取得阶段性胜利。在消除了阶段性的宏观扰动之后，苹果则又步入了天气炒作的轮回。一方面来看，4月处于苹果生长过程中的花期阶段，该阶段对天气的敏感度较高，正值陕甘部分产区发生了霜冻气候及山东产区的冰雹，并且由经验证明，天气在此阶段对盘面的影响非常大，同时也给予了短期资金炒作的机会。另一方面，新冠疫情的阶段性胜利提振了市场的乐观情绪，两者叠加引起了短期资金极大的关注，共同推高了短期的盘面价格，10月合约一度从4月21日的7789点拉高至5月11日的9338点。 进入5月下旬，新冠疫情卷土重来，国内本土新增病例激增，疫情进入常态化防控阶段。此阶段苹果现货消费延续了疲软的态势，上游的库存压力依旧较大，天气逐渐步入夏季，时令水果陆续上市，对苹果消费带来的冲击导致产区现货价格开始下探，供需格局偏松，但终端消费疲软，叠加上游去库诉求强烈，苹果价格承压下行。 图：AP2010合约走势图 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 Ⅲ：2020年8月下旬—2020年12月：果品质差，供应偏强 9-10月是新季苹果下树的时点，此时市场博弈的重点则是开秤价格，9月份苹果价格弱势运行，各产地对开秤价预期不高，但由于天气因素导致本产季的果品质量相较往年更差，给予了资金拉涨的机会。 国庆节后市场的收购价持平去年产季，在过度悲观的预期之下可谓利好，市场短期小幅冲高，并出现跳空高开的情况，但供过于求的基本面在短期情绪释放完毕后主导了后续的市场走势，步入11月后，柑橘类水果的上市进一步冲击了苹果消费市场，终端消费持续低迷，价格持续承压。 总体而言，2020/21产季的逻辑比较清楚，抛开疫情的宏观扰动以及期间各个时期不同的关注点在短期内对价格形成一定影响，中长期来看，基本面的格局依旧左右了全年市场的走势。 二、2021/22产季苹果行情复盘：驱动不强，波澜不惊 对比上一产季，2021/22产季苹果价格的波动起伏渐变平稳，但从全年来看，对天气以及果品质量的炒作使苹果在全年的各个阶段均存在参与机会。2021全年宏观大环境仍处于新冠疫情的侵扰之下，国内总体常态化防控举措虽然取得了阶段性的成功，但各地卷土重来的变异毒株仍持续影响着居民的正常生活。从盘面节奏上来看，2021/22产季可以大致分为三个阶段，第一阶段春节期间的消费受到散点疫情的扰动，导致下游备货意愿不强，并且从3月初的调研情况来看，2021/22产季花期初期阶段天气情况较好，叠加花期开花授粉较为稳定引发了本产季的丰产预期，此时苹果价格下行至年内低位。第二个阶段苹果期货价格4月至9月迎来宽幅震荡行情，期间虽然也有天气等因素的炒作，但主要矛盾较不突出，苹果期价在5800-6300元/吨的区间宽幅震荡。第三个阶段从9月中旬开始，直至年末，在新产季晚熟苹果品种下树之后，期现市场主要围绕优果率（商品率）的高低进行博弈，引发了年末上涨的行情。 图：2021/22产季苹果行情总览 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 Ⅰ：2021年1月-2021年3月：变种毒株侵扰，去库节奏缓慢 2021年，新冠疫情德尔塔变异毒株短时间内登陆国内并一度在多个省市迅速爆发，3月中旬，奥密克戎变异毒株席卷全球，我国采取科学精准，动态清零的防疫方针，有效遏制了疫情蔓延势头。受到变异毒株的反复影响，居民生活半径并未有预期中的扩张，1-3月份，从基本面情况来看，上一产季冷库库存苹果达到近年新高，而导致高库存的原因是多方面的，一方面是因为上一产季的产量较为充裕，叠加冬季柑橘类水果丰产对苹果消费的替代作用，苹果消费趋缓，入库量激增。另一方面，苹果每当处于销售淡季时，客商往往倾向于销售自有存货，即便存在收购当季苹果需求也是尽量压低价格并择优挑选，导致客商与果农之间存在博弈，果农前期存在一定的抗价行为。从数据端来看，2020/21产季苹果入库量高达1142.5万吨，明显高于2019/20、2018/19、2017/18产季的1045.3、606以及972.1万吨，从去库进度来看，2020/21产季的库存在2021年清明节前的去库进度较往年更慢，库存高企，在基本面利空的情况下，期货价格跌至年内低点。 图：历年苹果入库量（万吨） 数据来源：钢联数据广发期货发展研究中心 Ⅱ：2021年4月-2021年9月上旬：天气炒作未果，悲观预期浓厚 进入4月份，客商陆续备货布局清明节期间消费，叠加对花期陕西北部地区霜冻天气的炒作，引发了一定的减产预期，苹果盘面价格低位回暖。但随着时间的推移，5-6月份从产地的实际调研情况来看，苹果的套袋情况良好，并没有出现前期对天气炒作引至减产的预期，苹果价格受现货价格影响居多，据统计，进入5月份苹果库存仍有538万吨，对比往年2020/21、2019/20、2018/19产季在5月份分别486.68、209.35、315.14万吨的库存来看，2021/22产季苹果库存压力较大，但同时此阶段时令水果上市量少，一定程度上也对苹果的消费形成了一定支撑，5-6月份苹果期货价格总体呈现下有底上有顶的震荡走势。进入7月份，新一产季的苹果故事陆续上演，嘎啦等早熟品种上市价格低开低走，也预示了果农以及客商对之后晚熟苹果上市价格预期的悲观。 图：2021/22产季苹果期货价和现货价格走势 数据来源：钢联数据广发期货发展研究中心 Ⅲ：2021年9月中旬-2021年12月：果品提振价格，惜售情绪加深 陕西产区在9月下旬遭遇了延续的阴雨天气，导致晚熟富士摘袋和下树时间的推迟，同时影响了果面的颜色和质量，实际情况上来看，甘肃产区苹果下树时间是较陕西产区稍早一些，10月初甘肃产区陆续开始接订单交易，并且由于本产季果品质量受到一定影响，合适的货源迅速被预定，客商陆续进入市场扫货，交易氛围越来越热，果农在经历了上一产季惜售最后低价抛货的教训之后也不再压货，积极卖货，苹果现货价格在10月末有企稳下行的趋势。进入11月份，受到甘肃地区散点疫情的影响，之前较为火热的交易市场因为运输受限而降温，果农被动入库，甘肃产区的整体入库量快速增加。12月上旬，在库外苹果交易接近尾声时，交易的重心逐渐转向库存果，受疫情管控的阶段性放开，产地交易恢复了之前的热度，叠加之前库外苹果交易的乐观情绪，客商甚至进一步放松了采购的标准，导致果农惜售抗价的情绪高涨。整体而言，在库外果逐步被市场消化完毕，交易重心转向库存果之后，果农惜售情绪进一步加深，不愿以市场价成交，报价相对较高。而销区市场行情并未如预期一致走高，反而是随着库外果的销售殆尽而逐步趋缓，产销区呈现倒挂的现象，为下一年度的市场行情埋下伏笔。 总体而言，苹果生长的各个周期均伴随着天气的炒作，但是理性地看待天气的影响是我们判断基本面强弱的关键。以上一产季为例，陕甘部分产区发生了霜冻气候及山东产区的冰雹，并且由经验法则来看，天气在此阶段对盘面的影响非常大，同时也给予了短期资金炒作的机会，但从我们后验的指标来看，全年苹果的产量不减反增，前期市场减产10%的预期均被证伪。所以，在产区出现冻害、冰雹或者连续降雨天气时，应明确冻害覆盖范围、持续时间、影响深度等后果，而非简单地炒作灾害天气必减产的逻辑，可能这种经验法则会在短期内推升盘面走高，但正确判断中长期的基本面还需对极端天气具备正确的认知。 三、2022/23产季苹果行情复盘：树虽砍，量未减 2022年苹果基本面的故事依旧不断，随着农村人口老龄化的加剧以及种植苹果给果农带来的利润逐渐 式微，果农通过对比后发现同样一亩地用来种植玉米等粮食作物产生的利润更高，导致部分果农的苹果种植意愿下降，再加上苹果树老龄化的问题集中，产能效率下降，砍树现象累积在2022/2