宏观与大类资产周报：假期出行需求旺盛，经济高频数据边际改善

2024年09月17日 宏观经济 假期出行需求旺盛，经济高频数据边际改善 ——宏观与大类资产周报（2024.09.09—2024.09.15）宏观周报 大类资产表现 上周，上证指数下探2700点，债券强势收涨。上证综指、沪深300与 沪深300分别收跌2.2%、2.2%与0.2%。债券整体收涨0.4%，1年、5年、10年期国债收益率分别回落13、5.8与6.5bp。海外美股美债同步收涨。道琼斯、标普500与纳斯达克分别收涨1.4%、2.8%与4.7%。 A股配置策略：降低仓位，注重绝对防御。重心下移阶段绝对收益难度增大，板块较难走出独立行情，降低仓位、等政策面明确后再择时加仓是最佳策略。国债收益率持续回落阶段，依然看好红利板块防御价值。绝对收益继续关注央企红利板块中估值中枢历史低位、中报业绩有支撑的保险、公路铁路标的。相对收益短期仍然看好年内政策支持的家电板块。中期仍看好电网、轨交板块，需求相对刚性，业绩支撑性强。 宏观经济及政策动态 8月，受高温多雨天气、内需较弱等方面影响，工业生产同比增速下降 至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%；固定资产投资累计同比增速3.4%，较前值下降0.2个百分点；基建投资（不含电力等）、制造业投资累计同比增速分别从4.9%、9.3%下滑至4.4%、9.1%；房地产投资累计同比增速-10.2%，持平前值；社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速弱于市场预期的2.7%，较上月增速回落0.6个百分点；出口同比增速8.7%，高于7月份的7%；天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI同比增速上升0.1个百分点至0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑，非食品通胀普遍下跌，PPI同比降幅扩大；人民币贷款新增9000亿元，同比少增3103亿元；新增社融3.03万亿元，同比少增979亿元；M1同比下滑7.3%。8月，美国核心CPI环比增速0.3%，前值0.2%，高于预期的0.2%；同比增速3.2%，持平前值。 9月13日，美国贸易代表办公室（USTR）发布有关对华加征301关税的最终决定，以加强对国内战略产业的保护。全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。根据决定，从2025年1月1 日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟 到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到 55周岁、58周岁。 行业中观监测 上周，高炉开工率持平于77.65%，电炉开工率升至53.85%，日均铁水 产量小幅回升；PTA平均开工率上升、汽车轮胎开工率维持高位；30大中城市商品房成交面积下降，8城二手房成交面积小幅上升；沥青开工率、水泥发运率处于低位；集装箱吞吐量高于上年同期。9月1-8日，乘用车市场零售同比上年同期增长10%，较上月同期增长5%。 上周，猪肉平均批发价升至27.14元/公斤，同比增速升至22.01%；蔬菜平均批发价格升至6.1元/公斤，同比增速升至20.1%；黑色系价格反弹，螺纹钢期货价格上涨4%，焦煤期货价格下跌2.3%，铁矿石期货价格上涨1.8%；原油价格上涨0.6%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作净投放6743亿元；A股合计减持5.3亿元，前值为 增持0.6亿元。9月以来，IPO募集25亿元（上月53.3亿元），定增募集 12.5亿元（上月59亿元）；股票与混合型基金发行2.6亿份（上月共发行 78.8亿份）。 风险提示：经济改善弱于季节性；食品价格超预期上升；房地产“金九银十”低于预期；美联储利率决议不符合市场预期。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 目录 1、大类资产及行业表现4 1.1、大类资产：上证指数下探2700点，债券强势收涨4 1.2、行业表现：通信、计算机领涨5 1.3、财经日历7 2、宏观经济及政策动态8 2.1、假期出行需求旺盛8 2.2、天气、内需较弱拖累工业、服务业生产9 2.3、多因素共振下出口增速回升11 2.4、内需、油价拖累非食品价格12 2.5、民间、政府融资继续分化13 2.6、美国CPI略超预期15 2.7、政策动态15 3、行业中观监测17 3.1、生产：钢铁、化工、汽车产业链开工率小幅回升17 3.2、需求：新房销售回落，汽车销售上升18 3.3、物价：猪肉、蔬菜价格回落，商品价格普遍下跌19 4、资金面跟踪20 4.1、央行流动性：DR007下行，国债收益率创新低20 4.2、股票资金：重要股东主板净减持，基金发行低迷21 图表目录 图1：上证指数下探2700点，债券强势收涨4 图2：A股行业指数表现5 图3：恒生指数行业表现5 图4：中国经济数据8 图5：工业生产增速小幅回落10 图6：服务业生产指数同比增速回落10 图7：单月投资增速回升，但仍较低10 图8：企业投资前瞻指数和制造业投资增速下滑10 图9：广义与狭义基建投资增速缺口扩大10 图10：地产投资拖累民间投资增速下滑10 图11：三大类别投资增速下滑11 图12：房地产市场投资各项指标仍很弱11 图13：消费再次转弱11 图14：失业率上升11 图15：8月出口增速上升12 图16：欧洲、拉美地区对中国8月出口的拉动率上升12 图17：CPI同比增速上升，环比增速下降13 图18：内需较弱拉低核心CPI同比增速13 图19：食品价格拉升CPI同比增速13 图20：8月政府融资是社融主要拉动项14 图21：M1增速快速下滑14 图22：8月信贷环比改善但仍较弱14 图23：8月美国核心CPI通胀停止下滑15 图24：美国薪资增速反弹15 图25：高炉开工率持平于77.65%17 图26：电炉开工率升至53.85%17 图27：日均铁水产量小幅回升17 图28：电厂日耗煤量高于上年同期17 图29：PTA平均开工率上升17 图30：汽车轮胎开工率维持高位17 图31：30大中城市商品房成交面积下降18 图32：8城二手房成交面积小幅上升18 图33：沥青开工率处于低位18 图34：水泥发运率处于低位18 图35：集装箱吞吐量高于上年同期18 图36：9月1-8日，乘用车市场零售同比上年同期增长10%，较上月同期增长5%18 图37：猪肉平均批发价升至27.14元/公斤，同比增速升至22.01%19 图38：蔬菜平均批发价格升至6.1元/公斤，同比增速升至20.1%19 图39：黑色价格、贵金属价格均大幅反弹19 图40：公开市场操作上周净投放6743亿元20 图41：DR007下行20 图42：LPR维持不变20 图43：10年期国债收益率于9月13日录得2.08%20 图44：9月IPO募集25亿元（上月53.3亿元），定增募集12.5亿元（上月59亿元）21 图45：上周A股合计减持5.3亿元，前值为增持0.6亿元21 图46：9月股票与混合型基金发行2.6亿份（上月共发行78.8亿份）21 图47：上周全A换手率0.52%（前值0.57%）21 表1：未来一个月宏观及行业重要事件7 表2：上周十大经济事件8 1、大类资产及行业表现 上周，上证指数下探2700点，债券强势收涨。上证综指、沪深300与沪深300分别收跌2.2%、2.2%与0.2%。债券整体收涨0.4%，1年、5年、10年期国债收益率分别回落13、5.8与6.5bp。海外美股美债同步收涨。道琼斯、标普500与纳斯达克分别收涨1.4%、2.8%与4.7%。 1.1、大类资产：上证指数下探2700点，债券强势收涨 图1：上证指数下探2700点，债券强势收涨 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：上周上证指数下探2700点，债券强势收涨。上证综指、沪深 300与沪深300分别收跌2.2%、2.2%与0.2%，两市日均成交额回落至5100亿元。 上周8月金融数据、经济数据集中披露，多数低于预期，基本面再次承压。中信一级行业中，通信与计算机分别收涨2.2%与0.3%，其他行业一致收跌。通信、计算机收涨主要源于算力产业链的提振，上周OpenAI1模型登场，将通用复杂推理有望模拟人类思考、处理问题；英伟达黄仁勋讲话也有所推动。债券整体收涨0.4%，1年、5年、10年期国债收益率分别回落13、5.8与6.5bp。海外美股美债同步收涨。道琼斯、标普500与纳斯达克分别收涨1.4%、2.8%与4.7%。 A股大势研判：中美贸易摩擦有所发酵，市场回落惯性仍未扭转。消息面上周美国贸易代表办公室表示对中国电动汽车征收100%的关税、对太阳能电池征收50%的关税以及对钢铁、铝、电动汽车电池和主要矿产征收25%的关税，于9月27 日生效。拜登政府9月13日宣布正采取新的行动来解决“滥用deminimis豁免的严重增加”，强调中国的电子商务平台，并敦促国会采取行动。基本面上周8月经济数据披露结束，内需数据亟待提振，年内GDP保5目标下或对政策面仍可期待。但政策面在12月中央经济工作会议前对市场维持谨慎判断，观察十一前后是否有政策出台、10月是否有政治局会议召开。政策面落地前仍对市场维持谨慎，左侧交易胜率有限。 A股配置策略：降低仓位，注重绝对防御。重心下移阶段绝对收益难度增大，板块较难走出独立行情，降低仓位、等政策面明确后再择时加仓是最佳策略。国债收益率持续回落阶段，依然看好红利板块防御价值。绝对收益继续关注央企红利板块中估值中枢历史低位、中报业绩有支撑的保险、公路铁路标的。相对收益短期仍然看好年内政策支持的家电板块。中期仍看好电网、轨交板块，需求相对刚性，业绩支撑性强。 美股大势研判：美股持续上涨仍需等待更多数据支撑。上周美国8月CPI、PPI同比数据未超市场预期，带动美股整体收涨。上周英伟达CEO黄仁勋讲话表示，受强劲需求推动英伟达将在第四季度扩大产能，并表示英伟达将每两年实现性能的大幅提升。讲话大幅提振市场信心，带动科技股整体回暖，纳斯达克领涨。但股市短期对9月降息50bp预期较高，仍有证伪可能，美股仍然等待选择方向。关注本周议息会议最终定调，关注零售数据是否低于预期。 1.2、行业表现：通信、计算机领涨 上周中信一级行业中，通信与计算机分别收涨2.2%与0.3%，其他行业均收跌。通信、计算机收涨主要源于算力产业链的提振，上周OpenAI1模型登场，将通用复杂推理有望模拟人类思考、处理问题；英伟达黄仁勋讲话也有所推动。 图2：A股行业指数表现图3：恒生指数行业表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 食品饮料：白酒深度调整期：盘点近年来头部酒企的营销动作，茅台、�粮液等品牌均与腾讯新闻的精品原创IP进行过深度合作。通过IP与品牌精神内核的交互，触发品牌与用户的情感共鸣，推升品牌形象质感。品牌、产品和营销，一直被认为是拉动白酒企业实现增长的“三驾马车”。在行业进入深度调整期后，白酒品牌营销的作用愈发凸显。《2024中国白酒中期研究报告》指出，行业进入“冷静期”后，企业在保增长的压力下，白酒营销表现会更加激进。这也意味着，谁能更深刻地洞察市场需求、准备把握白酒消费者趋势变化，谁就能在新周期获得更大赢面。 “短期看政策，中期看经济，长期看人口”，这是白酒行业周期性规律的基本论断。当下，白酒的主流消费人群正在快速更迭，并向着年轻化、高知化、中产化迁移。其获取行业信息的主要途径也转移至线上渠道，并被线上内容所广泛影响。值得注意的是，这些人在线上渠道除了浏览白酒相关资讯外，还对人文历史、金融财经、医疗健康等话题表现出浓厚兴趣。从经济价值来看，进入“动销时代”的白酒行业，酒企的一切动作都在围绕动销展开，白酒营销服务于动销的观念正持续发酵。 茅台业绩说明会：关于