橡胶专题：供应回升缓慢，国内库存继续去化

期货研究报告|橡胶专题2024-09-19 供应回升缓慢，国内库存继续去化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 主产区天气扰动使得天然橡胶供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内库存有望保持小幅去库格局，我们建议保持偏多思路。 核心观点 ■市场分析 今年在原料价格水平更高下，各主产区胶农的割胶意愿较强，但受到降雨的持续影 响，海外原料产�仍受限，预计将对国内进口的影响至少持续到10月份。对于国内9 月份的供应判断，受降雨及9月上旬以来台风天气的影响，我们预计国内产�同比难有增量。 展望下游需求，在国内传统旺季到来下，生产端开工率有望维持较高水平，叠加乘用车销售仍处于旺季周期，国内乘用车需求有望维持，而重卡销量将呈现季节性改善，国内�口将延续高增长局面；需求环比回升。 海内外刚性需求仍存，叠加季节性旺季到来，天然橡胶需求端支撑仍较强。供应端来看，随着各国主产区原料的上量，预计国内进口量将逐步回升，但受降雨天气的影响，主产区产量回升缓慢，国内进口压力难以体现，预计国内延续小幅去库格局。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，主产区天气扰动使得天然橡胶供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内库存有望保持小幅去库格局，我们建议保持偏多思路。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 国内天然橡胶后期供应变动推演4 国内产量推演4 国内进口量推演5 传统旺季，全钢胎开工率环比有望改善10 当下估值判断15 RU及NR估值中性15 国内库存展望16 供应回升缓慢，国内或延续小幅去库16 观点及策略17 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨5 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨5 图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨6 图6:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨6 图7:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨6 图8:泰国天然橡胶�口量丨单位：吨6 图9:泰国�口至中国天然橡胶丨单位：吨7 图10:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨7 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM7 图12:泰国北部降雨量丨单位：HM7 图13:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤7 图14:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤7 图15:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图16:印尼橡胶产量丨单位：千吨8 图17:国内天然橡胶进口自科特迪瓦丨单位：万吨8 图18:国内天然橡胶进口越南丨单位：万吨8 图19:天胶进口量丨单位：万吨9 图20:标胶进口量丨单位：吨9 图21:烟片进口量丨单位：吨9 图22:混合胶进口量丨单位：吨9 图23:烟片进口窗口丨单位：元/吨10 图24:浓乳进口窗口丨单位：元/吨10 图25:美国汽车销量丨单位：辆10 图26:美国卡车销量丨单位：千辆10 图27:日本汽车销量丨单位：辆11 图28:韩国汽车国内销量丨单位：辆11 图29:欧洲乘用车注册量丨单位：辆11 图30:中国汽车销量丨单位：辆11 图31:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图32:中国社融规模丨单位：亿元12 图33:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨12 图34:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%12 图35:全钢胎开工率丨单位：%13 图36:半钢胎开工率丨单位：%13 图37:重卡销量丨单位：辆13 图38:重货销量丨单位：辆13 图39:非完整车销量丨单位：辆13 图40:半挂车销量丨单位：辆13 图41:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图42:中国对德国轮胎�口14 图43:公路货运季节性丨单位：亿吨14 图44:全国水泥价格指数丨单位：点14 图45:全钢胎库存丨单位：万条15 图46:半钢胎库存丨单位：万条15 图47:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨16 图48:NR基差丨单位：元/吨16 图49:RU-混合胶丨单位：元/吨16 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨16 图51:天然橡胶社会库存丨单位：万吨17 图52:青岛保税区库存丨单位：万吨17 图53:上海期货交易所RU库存丨单位：吨17 图54:NR库存丨单位：吨17 国内天然橡胶后期供应变动推演 对于国内供应的分析，主要分为国内产量以及进口量。因国内天然橡胶进口依赖度较高，根据ANRPC的统计数据，国内2023年天然橡胶产量83.5万吨，而中国海关统计的国内天然橡胶进口量648万吨，进口依赖度高达88.6%。因此，对于9月国内天然橡胶的供应变化判断，我们将主要分为国内产量以及进口量来分别阐述。 国内产量推演 首先，对于国内9月份的产量，受降雨及台风天气的影响，我们预计国内产�同比难有增量。目前国内天然橡胶主产区均处于割胶旺季，但受降雨以及台风天气的影响，国内原料产�偏少，导致海南及云南主产区原料价格持续回升，且绝对价格仍处于同比偏高水平。9月6日，“摩羯“台风在海南省文昌市登陆，受到影响的区域主要是海口的临高、澄迈、屯昌等橡胶种植区。据广东农垦微信网的消息，初步预估海南橡胶受灾面积或达60.3万亩，按照亩产80公斤测算，则对应年产约4.8万吨的橡胶产量。如果橡胶树没有完全折断，则停割修养一阵仍可割胶，因此，具体影响产�的结果尚不明确，但今年海南橡胶产�减少是确定的。而据海南橡胶发布的公告内容显示，”摩羯“台风导致该公司橡胶种植园报废面积约23万亩，预计全年干胶减产约1.8万吨。海南 一年干胶产量35万吨左右，占比全球天然橡胶产量较小，但对于国内全乳胶及乳胶的产�有一定影响，将使得RU交割品有所减少，直接利好RU的价格。季节性角度来看，2008年以来，国内每年的9月产�环比均有不同程度的增长，2%-28%之间波动，波动幅度较大，主要受天气的影响较大，今年因为台风天气的影响，预计国内产�环比难有增量。 对于RU对应的交割品即全乳胶产�的判断，还需要关注上游原料分流的情况。目前国内乳胶仍有生产利润，主要还是刚性需求的支撑。去年国内卫生事件影响逐步下降之后，乳胶产业也经历了一轮产能淘汰，目前迎来了新的供需格局，目前乳胶价格坚挺的原因或不在于需求的回升，而是产能的缩减，因此，今年国内乳胶价格或可以维持较好的水平，但因国内乳胶的进口占比也较大，海外乳胶价格波动的传递对于国内乳胶价格的影响也须重点关注，目前泰国等海外原料价格高企，对于浓乳价格有较强支撑。目前随着期货盘面价格的大幅上涨，国内抛盘面的利润明显好于浓乳生产利润，将有利于后期全乳胶的回升，但因9月国内总体产�的限制，预计全乳胶产�也将受抑制。 刚性需求支撑下，预计今年乳胶将保持有利润的状态，对于国内后期全乳胶的回升也有一定的抑制作用。 因此，国内今年9月无论是干胶总产量还是全乳胶的产量均不及往年同期。 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11 16000 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 国内进口量推演 对于国内进口量的推测，我们将从两个维度去分析，首先是总量角度，其次按照国内进口量的结构去推测。 总量判断 因我国大部分天然橡胶来自泰国，因此我们主要分析来自泰国进口量的规律，按照一个月的船期推测，泰国8月份的�口量大致对应我国国内9月份的进口量。季节性来 看，泰国8月处于割胶旺季，但因8月是泰国的季节性雨季，且今年泰国北部受降雨同比偏多的影响，原料产�受抑制，叠加泰国本地上游工厂倾向于筹备EUDR的橡 胶，进而减少了�口自中国的产量，因此，预计将继续带来国内进口量持续放缓，9月国内进口量仍难以回升。 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区9月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，除2015及2017年以外其他年份9月产量都呈现环比进一步上升走势，环比增速在1%-7%之间波动。2015及2017年9月环比增速下降主要是8月的增幅较大导致的。今年在原料价格更高水平下，胶农的割胶意愿较 强，但受到降雨的持续影响，以及9月上旬的台风影响，原料产�仍受限，预计将对 国内进口的影响至少持续到10月份。 1400 1200 1000 800 600 400 200 图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图6:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨图8:泰国天然橡胶出口量丨单位：吨 600600000 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 500500000 400400000 300300000 200200000 100100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：泰国海关华泰期货研究院 图9:泰国出口至中国天然橡胶丨单位：吨图10:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨 2020 2023 2021 2024 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：泰国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM图12:泰国北部降雨量丨单位：HM 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020