橡胶专题：供应回升缓慢，国内库存继续去化

核心观点

• 市场分析：主产区天气扰动导致天然橡胶供应回升缓慢，叠加需求旺季来临，预计国内库存保持小幅去库。
• 供应端：
  • 国内产量：受降雨及台风影响，9月国内产出同比难有增量，海南橡胶受灾减产明显，云南受影响次之。
  • 国内进口：泰国原料产出受限，9月国内进口量难以回升，预计影响持续至10月；越南、科特迪瓦、印尼等进口量亦下降。
• 需求端：
  • 下游需求：国内轮胎生产旺季，半钢胎开工率高，全钢胎有望小幅回升；乘用车销售旺季，需求维持；重卡销量季节性改善但幅度有限；出口需求旺盛。
  • 宏观环境：房地产数据弱势，但政策放松，汽车制造业投资回落，新能源汽车政策支持，乘用车销量保持高景气。
• 估值判断：RU及NR估值中性，RU期货升水，NR基差小幅升水。
• 库存展望：海内外刚性需求支撑，供应回升缓慢，预计9月国内延续小幅去库。
• 观点及策略：RU及NR谨慎偏多，预计国内库存小幅去库，关注产区降雨及进口量回升速度。

关键数据

• 国内天然橡胶产量：2023年83.5万吨。
• 国内天然橡胶进口量：2023年648万吨，进口依赖度88.6%。
• 海南橡胶受灾面积：约60.3万亩，减产约4.8万吨。
• 海南橡胶报废面积：约23万亩，减产约1.8万吨。
• 泰国8月出口量：对应国内9月进口量。
• 东南亚九国9月产量环比增速：1%-7%。
• 替代种植指标：34万吨，增速较往年提升。

研究结论

• 9月国内天然橡胶供应端受天气影响回升缓慢，进口压力体现缓慢。
• 需求端在传统旺季及政策支持下环比回升。
• 预计9月国内天然橡胶维持小幅去库格局。
• 策略建议：RU及NR谨慎偏多。