月度市场策略：美联储降息落地，关注港股市场投资机遇

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际月度资金流：美联储降息在即，风险偏好有所提升 （2024-09-03） 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（下）（2024-07-31） 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上）（2024-07-30） 2024年9月19日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 月度市场策略：美联储降息落地，关注港股市场投资机遇 8月至今，离岸市场较A股表现更佳。截至9月13日，8月以来A股回调幅度较大，沪深300指数下跌7.6%，MSCI中国指数也录得下跌1.6%，港股和中概股表现较佳，纳斯达克金龙中概股指数上涨2.9%，恒生指数上涨0.4%。综合来看，能源、材料、必选消费等板块跌幅较大。 策略月报 美联储降息有助于提升港股估值及流动性。当地时间9月18日，美联储超市场预期降息50个基点，开启新一轮降息周期。我们认为美联储降息将有利于改善全球市场的流动性，尤其是新兴市场的流动性。值得注意的是，目前港股市场估值偏低，盈利增长改善趋势明显，有望吸引资金净流入。另外，根据我们此前的分析，美联储降息有助于提升港股估值，有利于港股获得相对较佳的表现。下面，我们总结出降息周期下港股市场值得关注的三大投资交易方向。 月度市场策略：美联储降息落地，关注港股市场投资机遇 方向一：有望受益于美联储降息的成长板块和个股。在利率走低、流动性宽松的情况下，市场风格或将由价值股切换为成长股。成长型板块对利率变动较为敏感，降息初期其估值有望得到修复。目前，医疗健康（尤其是生物科技）和信息技术板块的前瞻市盈率仍低于其过去五年均值，这些板块明年预期盈利增长较为强劲。从细分主题投资板块上看，港股和中概股的成长股主要集中在需求侧，围绕新兴消费、服务消费和消费升级等主题。我们优选出19个有望受益于美联储降息的个股供参考。 方向二：有望受益于人民币升值的行业。美联储已开启降息周期，美元指数或在中期呈下行趋势，有望支持人民币进入升值通道。经过对过去12轮人民币升值期间MSCI中国各行业的表现进行分析，我们发现房地产、信息技术、材料和可选消费行业领涨。从基本面看，降息将有助减轻企业的利息负担、降低融资成本，资产负债率较高的行业及持有外汇资产负债的企业或较受益。根据iFinD，目前存量中资美元债较多的行业为金融、房地产和工业，这些行业的资产负债率也偏高。 方向三：优质港股高息股。在利率持续下行的趋势下，资金有望流入风险资产，优质高息股的收益确定性相对更强。前期随着市场回调，港股高息股也出现了不同幅度的调整，估值已回归至均值附近，市场对于交易过于拥挤的担忧有所减轻，提供了一个更好的布局机会。 浦银国际重点关注股票组合：加入泡泡玛特，移出华润啤酒、和黄医药和巨子生物。自上次更新至今，组合下跌3%，跑输MSCI中国指数、恒生科技指数和中概股指数。期间，中国飞鹤和腾讯控股的表现相对较好，但拼多多和华虹半导体表现相对较弱。目前，组合包含安踏体育、比亚迪电子和零跑汽车等8只股票，预计这些个股有望在未来6至12个月内获得较强的相对表现。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 焦点图表4 月度中国市场回顾5 估值：经过前期收缩后修复空间仍较大7 盈利增长：港股今年盈利预期有所上调9 资金流向：国内增量资金保持强劲11 行业配置、轮动与风格切换13 短期投资交易策略：美联储降息落地，关注港股市场投资机遇16 浦银国际重点关注股票组合更新21 图表目录 图表1：浦银国际覆盖的公司中有望受益于美联储降息的公司4 图表2：8月至今，主要中国股指涨跌不一，中概股和港股表现较佳5 图表3：受到估值下修影响，8月以来MSCI中国指数中大多数板块录得下跌，其中能源和公用事业板块跌幅较大5 图表4：恒生综合指数中，在盈利预期上修的驱动下，医疗健康和可选消费板块录得上涨，但能源和材料板块在估值收缩影响下跌幅较大6 图表5：沪深300指数情况类似，所有板块均受到估值收缩压制录得下跌6 图表6：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引7 图表7：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引8 图表8：MSCI中国指数前瞻市盈率8 图表9：恒生指数前瞻市盈率8 图表10：沪深300指数前瞻市盈率8 图表11：近期AH溢价有所抬升，目前为49%8 图表12：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先9 图表13：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月有所上调10 图表14：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月有所上调10 图表15：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月下调幅度缩窄10 图表16：8月，主动型还是被动型外资净流出中国内地股市均有放缓11 图表17：8月，国内资金净流入仍保持较大规模，外资净流出规模缩窄11 图表18：8月，南向资金净流入有所放缓12 图表19：MSCI中国各板块：医疗健康、日常消费板块2024年EPS增速较为领先，医疗健康、房地产、可选消费和信息技术板块2025年EPS增速较为领先13 图表20：近一月，除房地产和能源外，其他板块盈利预期均有所上调，可选消费和电信服务板块上调幅度较大14 图表21：恒生综合指数轮动热力图14 图表22：沪深300指数轮动热力图15 图表23：8月至今，价值股小幅跑赢成长股15 图表24：……大盘股继续跑赢小盘股15 图表25：1990年至今，美联储共开启八轮降息周期16 图表26：MSCI中国指数与十年期美债相关性最高（2000年至今相关系数为：-0.69）17 图表27：中概股指数与十年期美债2001年至今相关系数为：-0.6717 图表28：恒生指数与十年期美债2000年至今相关系数为：-0.6317 图表29：A股指数与十年期美债的相关性相对较低（2000年至今相关系数为：-0.40）17 图表30：MSCI中国指数市盈率与十年期美债相关性（过去十年相关系数为：-0.41）18 图表31：恒生指数市盈率与十年期美债相关性（过去十年相关系数为：-0.40）18 图表32：中概股指数市盈率与十年期美债相关性（过去十年相关系数为：-0.12）18 图表33：上证综指市盈率与十年期美债呈负相关关系（过去十年相关系数为：-0.34）18 图表34：降息有助于资金回流港股19 图表35：外资已连续3个月持续净流入港股19 图表36：浦银国际覆盖的公司中有望受益于美联储降息的公司20 图表37：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点21 图表38：浦银国际重点关注股票组合：个股投资逻辑22 焦点图表 图表1：浦银国际覆盖的公司中有望受益于美联储降息的公司 公司名称 股票代码 市值（亿港元） 成交额（亿港元） 2024年预期营收增速 前瞻市盈率（倍） 收盘价 （LC） 目标价 （LC） 潜在上升空间 医疗健康药明康德 2359.HK 926 2.0 -4.0% 10.4 37.70 48.00 27% 药明生物 2269.HK 467 4.9 5.8% 16.5 11.46 18.50 61% 康方生物 9926.HK 377 3.0 -41.4% -76.9 71.60 65.00 -9% 康龙化成 3759.HK 160 0.3 10.7% 8.1 9.62 16.80 75% 微创脑科学 2172.HK 43 0.1 32.0% 17.9 7.56 15.50 105% 消费安踏体育 2020.HK 2046 5.2 12.6% 13.6 69.40 89.60 29% 蒙牛乳业 2319.HK 526 3.1 -5.0% 10.6 12.52 16.20 29% 特海国际 9658.HK 82 0.1 17.6% 55.6 11.70 16.60 42% 互联网SEA SE.US 3277 25.1 20.8% 1,176.7 79.88 87.00 9% 快手 1024.HK 1915 10.5 12.2% 19.2 39.90 53.00 33% 哔哩哔哩 9626.HK 505 4.1 17.3% -11.0 114.90 123.00 7% 科技中芯国际 0981.HK 1350 5.3 23.5% 31.5 15.60 19.30 24% 比亚迪电子 0285.HK 723 2.9 31.9% 13.0 25.55 34.20 34% 舜宇光学科技 2382.HK 509 5.3 21.0% 25.0 43.50 57.00 31% 华虹半导体 1347.HK 340 2.7 -12.0% 38.4 15.34 23.30 52% 新能源汽车特斯拉 TSLA.US 54616 1532.9 5.7% 58.5 226.78 210.80 -7% 理想汽车 2015.HK 1617 6.9 19.0% 14.1 74.25 88.20 19% 小鹏汽车 9868.HK 578 3.6 43.3% -7.7 35.10 33.20 -5% 零跑汽车 9863.HK 316 0.7 73.9% -6.6 22.45 28.50 27% 注：数据截至2024年9月16日。成交额和市值均为过去3个月日均值。资料来源：Bloomberg，iFinD,浦银国际预测 月度中国市场回顾 8月至今，港股和中概股较A股表现更佳。截至9月13日，8月以来A股回调幅度较大，沪深300指数下跌7.6%，MSCI中国指数也录得下跌1.6%，港股和中概股表现较佳，纳斯达克金龙中概股指数上涨2.9%，恒生指数上涨0.4%（图表2）。受估值收缩影响，MSCI中国指数中大多数板块录得下跌，其中能源和公用事业板块跌幅较大。恒生综合指数中，在盈利预期上修的驱动下，医疗健康和可选消费板块录得上涨，但能源和材料板块在估值收缩影响下跌幅较大。沪深300指数中所有板块均受到估值收缩压制录得下跌（图表3-5）。 图表2：8月至今，主要中国股指涨跌不一，中概股和港股表现较佳 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月 MSCI中国指数恒生指数沪深300指数纳斯达克金龙中概股指数 注：数据截至2024年9月13日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表3：受到估值下修影响，8月以来MSCI中国指数中大多数板块录得下跌，其中能源和公用事业板块跌幅较大 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 医疗健康可选消费金融电信服务信息技术工业MSCI中国必选消费材料房地产公用事业能源 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动8月以来表现 注：数据截至2024年9月13日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表4：恒生综合指数中，在盈利预期上修的驱动下，医疗健康和可选消费板块录得上涨，但能源和材料板块在估值收缩影响下跌幅较大 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动8月以来表现 注：数据截至2024年9月13日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表5：沪深300指数情况类似，所有板块均受到估值收缩压制录得下跌 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 12个月预期EPS