2024年中报点评：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性

广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 ——2024年中报点评 事件：广汇能源公司发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入172.5亿 元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比-63.6%。单Q2来看，实现营业收入72.1亿元，环比 -28.2%；实现归母净利润6.5亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2 亿元，环比-7.4%。 24H1公司煤炭产销量下滑和成本抬升拖累业绩，但毛利率仍处于历史较高水平。产销量下滑主要受上半年安检压力影响，实现煤炭产量1151万吨，同比 -17.78%；煤炭销量1571万吨，同比-2.66%。吨煤售价虽略涨，但受煤炭销售区域调整影响，远端客户销售增多导致成本抬升较多拖累业绩。吨煤平均售价455元/吨，同比+1.77%，吨煤销售成本336元/吨。由于公司煤炭开采成本较低，H1煤炭业务毛利率约26.22%，与2023年平均毛利率34.68%相比减少8.47pct，但仍处于历史较高水平。 自产气量增，外购气销量大减，贸易利润空间较差。广汇新能源产气H1实现 3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1实现销量17.46亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1实现净利润-0.33亿元。 公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加煤化工装置检修影响及Q2煤化工产品价格回升，业绩下滑，但毛利率提升。24H1公司实现煤化工产品产量118.66万吨，同比+8.23%；煤化工产品销量126.24万吨，同比-37.33%。 其中，乙二醇产量4.69万吨，同比-5.14%，煤基油品产量29.35万吨，同比 -11.85%，煤化工副产品产量21.54万吨，同比-4.19%。华东地区甲醇、乙二 2024年9月20日 公司报告 广汇能源 强烈推荐/维持 公司简介： 广汇能源股份有限公司主营业务是天然气板块、煤炭板块和煤化工板块。主要产品是天然气、煤炭、煤化工产品。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）8.6-6.26 总市值（亿元）378.84 流通市值（亿元）378.84 总股本/流通A股（万股）656,576/656,576 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.04 52周股价走势图 广汇能源 沪深300 15.5% 6.5% -2.5% -11.5% -20.5% -29.5% 9/1812/173/166/149/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 醇H1均价同比分别上涨+5.94%、10.37%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%， 比2023年平均毛利率23.65%提高3.41pct。 关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性，保障股东权益。（1）白石湖露天矿核增和马朗煤矿1000万吨/年产能核准兑现，其新增产量将成为公司业绩 增长关键催化因素。2024年，白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800 万吨/年增加到3500万吨/年）；8月30日，公司公告称已收到国家发改委下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿核准露天部分建设规模1000万吨/年，公司下半年合计新增产能超过2500万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效带来高盈利弹性。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已投用，LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）红淖铁路运 分析师：莫文娟 010-66555574mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 量显著提升，业绩承诺拖累影响有望消除。受车皮资源阶段性紧张等因素影响，红淖铁路23年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对广汇物流补偿5.61亿元。2024年上半年，随着新疆铁路运输通道能力提升及红淖铁路运量快速攀升，我们判断红淖铁路全年有望完成业绩承诺4.96亿元，因此24年公司对于广汇物流公司的业绩承诺拖累影响有望消除。（5）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），公司承诺2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。 公司盈利预测及投资评级：公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支 出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026年营业收入分别为355.50、401.84、446.57亿元，归母净利润分别为29.56、32.63、55.95亿元，每股收益分别为0.45、0.50、0.85元，9月13日当前股价5.77元，对应PE分别为12.81、11.61、6.77。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断 与实际出现偏离的风险。 指标2022A2023A2024E2025E2026E 财务指标预测 营业收入（亿元）594.09614.75355.50401.84446.57 增长率（%）138.93%3.48%-42.17%13.03%11.13% 归母净利润（亿元）113.38 51.73 29.56 32.63 55.95 增长率（%）126.61% -54.37% -42.85% 10.38% 71.45% 净资产收益率（%）39.27% 17.86% 9.83% 10.42% 16.73% 每股收益(元)1.73 0.79 0.45 0.50 0.85 PE3.34 7.32 12.81 11.61 6.77 PB1.31 1.31 1.26 1.21 1.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 单位:百万元 利润表 单位:百万元 附表：公司盈利预测表 流动资产合计 2022A 16258.82 2023A 13290.7 2024E 12702.64 2025E 19950.12 2026E 26840.55 营业收入 2022A59408.7 2023A 61475.1 2024E 35550.0 2025E 40183.6 2026E 44657.3 货币资金 5264.02 4760.47 4856.80 11057.86 17103.08 营业成本 42397.8 51426.9 29486.3 33851.3 35372.5 应收账款 5865.28 3578.91 3907.24 4416.50 4908.20 营业税金及附加 778.78 649.98 548.41 619.89 688.90 其他应收款 540.96 492.34 202.93 395.13 446.63 营业费用 316.59 272.43 264.30 298.75 332.01 预付账款 1736.74 1732.95 772.38 873.05 970.25 管理费用 642.33 569.47 480.08 542.65 603.07 存货 1560.00 1351.34 1807.96 2075.60 2168.88 财务费用 1004.55 922.21 467.25 120.60 -0.41 其他流动资产 1340.44 1664.14 963.13 1080.48 1193.79 研发费用 397.22 307.00 302.15 341.53 379.56 非流动资产合计 45316.62 45272.7 39508.82 33690.78 27733.07 资产减值损失 -464.44 -223.24 -254.91 -288.13 -320.21 长期股权投资 1452.22 1748.90 1721.49 1694.08 1666.67 公允价值变动收益 -8.77 -6.41 0.00 0.00 0.00 固定资产 28729.06 27686.9 24104.51 20381.82 16518.83 投资净收益 272.05 -106.91 36.68 36.68 36.68 无形资产 6524.11 7027.04 5855.86 4684.69 3513.52 加：其他收益 66.62 107.92 68.18 68.18 68.18 其他非流动资产 4778.54 3435.53 3348.72 3348.10 3347.48 营业利润 13736.8 7098.43 3851.52 4225.53 7066.31 资产总计 61575.44 58563.4 52211.46 53640.91 54573.61 营业外收入 30.82 22.59 20.42 20.42 20.42 流动负债合计 23627.33 21697.1 16646.31 19088.94 20038.49 营业外支出 36.93 651.85 270.12 270.12 270.12 短期借款 8671.18 10442.7 0.00 0.00 0.00 利润总额 13730.7 6469.17 3601.82 3975.83 6816.61 应付账款 4416.73 2800.31 6681.68 7670.82 8015.53 所得税 2574.41 1545.45 740.37 817.25 1401.19 其他流动负债 10539.43 8454.12 9964.63 11418.13 12022.97 净利润 11156.3 4923.72 2861.45 3158.58 5415.42 非流动负债合计 9337.18 8495.28 6167.48 4021.06 2061.27 少数股东损益 -181.31 -249.58 -94.87 -104.72 -179.55 长期借款 7517.84 6461.86 4134.06 1987.64 27.85 归属母公司净利润 11337.6 5173.30 2956.32 3263.30 5594.97 其他非流动负债 1819.34 2033.42 2033.42 2033.42 2033.42 主要财务比率 负债合计 32964.51 30192.4 22813.80 23110.00 22099.76 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -258.09 -594.27 -689.14 -793.86 -973.41 成长能力 实收资本（或股本） 6565.76 6565.76 6565.76 6565.76 6565.76 营业收入增长(%) 资本公积 162.38 169.28 169.28 169.28 169.28 营业利润增长(%) 未分配利润 22140.89 22230.2 23351.77 24589.73 26712.23 归属于母公司净利润增长(%) 归属母公司股东权益合计 28869.02 28965.3 30086.81 31324.77 33447.27 获利能力 000 138.933.48%-42.17%13.03%11.13% 138.93%3.48%7.30%13