降息中的市场20240918

降息中的市场20240918_原文 2024年09月19日06：56 发言人00：00 各位投资者，大家晚上好，我是中国银河证券的宏观投资负责人张迪。 发言人00：05 今天先由我给大家介绍一下八月份的经济数据。 发言人00：09 之后由我们策略的杨超老师给大家讲一下美联储降息之后的一个市场表现。 发言人00：17 OK我先讲一下八月份的经济数据情况，八月经济运行整体比较平稳，高质量发展扎实推进。 发言人00：27 但是我们看在外部环境变化带来的不利影响增多，以及在国内有效需求不足的双重影响之下，经济数据有个别分项是出现了比较明显的下行。 发言人00：42 我们现在从这个供给端数据来看，八月份的工业增加值是同比增加了4.5%，九月份其实是5.1%，67月份是5.1%，六月份是5.6%。 发言人00：55 整个下行的幅度速度是非常快的，这个也是第三月份之后，工业增加值首次跌到5%以下。 发言人01：03 工业增加值大家知道跟第二产业的增加值是比较接近的，所以我们知道整个二层的强度其实叫之前已经显著的回落了。 发言人01：13 第二个数就是这个供给侧有一个数叫服务业生产指数。 发言人01：17 八月份这个数据同比增长是4.6%，上个月是4.8，服务业生产指数大概是可以你和第三产业的增速的，今年上半年整个服业生产指数是比第三产业增速高一点点。 发言人01：34 所以其实这个服业生产指数4.6的话，第三产业的增速大概也是在这个4.5左右。 发言人01：42 所以我们结合工业增加值和这个副业生产指数的表现，就三季度前两个月实际增长中枢应该是在4.5附近，或者是不到一点。因为那个农业低产业的增加值增速是比较稳定的，一直在3.5到4.0左右，但它占比相对比较低。 发言人01：54 因为那个农业低产一个增加值增速是比较稳定的，一直在3.5到4.0左右，但它占比相对比较低。 发言人02：03 那结合这个23123产，我们现在看就是前两个月可能三季度的实际增长中枢是在4.5附近。 发言人02：12 那我们因为今年还是要努力完成全年的经济发展目标，三季度这个数据现在来看还是有一定的压力的。 发言人02：13 我们因为今年还是要努力完成全年的经济发展目标，三季度这个数据现在来看还是有一定的压力的。 发言人02：23 由于我们国家的GDP是用生产法核算的，所以整体上用这个服务生产指数和工业增加值去拟合它是一个比较靠谱的方法。 发言人02：33 然后我们再从三家马车来看，出口当时表现还是不错。那八月份的射0同比是2.1，比前值又是往下掉了。 发言人02：37 那八月份是零，同比是2.1，比前值又是往下掉了。 然后当月估算的固定资产投资都是2%，所以现在整体来看，三家马车还是比较依赖于外需，依赖出口。 发言人02：54 这个是我们说整体来看要看细项的话。 发言人02：59 工业生产我们说刚才说工业增加值掉到了5%之下，八月份只有4.5%，这个也是我们之前报告曾经提到过的，因为整个工业增长的动力驱动，由之前的政策转向了恤就就这一轮的工业稳增长的时间窗口已经过了。 发言人03：17 它是从大概去年的三季度到今年的前两个季度，这一轮工业稳增长的这个时间窗口一过，它就变成了一个有需求去驱动。 发言人03：27 刚才也说就是内需整体上还是不足的，所以这个只能看出口。发言人03：32 出口是没办法完全去弥补目前的工业产能相对比较过剩的这么一种情况，所以我们去看一些数据，八月份的这个产销率比去年同期还是要低1点百分点，也处在过去五年的一个同期的最低水平。 发言人03：52 另外就是极端天气对实际的开工天数也有一定的影响，但是这个我们认为还不是主要原因，像这个高路开功率、轮钢开工率、水泥发运率、石油沥青开工率等等，这些数据都是出现了一个比较明显的下滑，所以工业生产现在边界走入的情况还是没有缓缓解。 发言人04：12 然后投资这块儿，它整个分化还是比较明显，尤其是这个基建增速回落的比较多，已经连续五个月回落。 发言人04：22 八月份我们当月估算的增速仅有1.2%到了。 发言人04：26 所以现在我们可以看到8月份的这个政府债务发行提速了，但可能更多的资金是拿来化寨了，并没有带来激进增速的改善。 发言人04：36 整个实物工作量的形成是比较缓慢的，对于整个实体的工业品的需求并没有形成拉动，制造业投资增速是掉到了 9.1%，整体还保持一个比较好的状况。 发言人04：52 但是也出现了一个增速的回落，当然估算有百8%左右的增速。 发言人04：58 然后房地产开发投资，是跟上个月持平，都是负的10.2。 发言人05：03 从单月估算来看，比上个月稍微好一点，但实际上从我们跟踪的这个挂片数据来看，并没有特别显著的变化。 发言人05：11 然后从计算的这个商品房的广义库存来看，还是继续积累。 发言人05：15 我们现在算大概有50个5月，对整个从房价的企稳到销售的企稳，再到投资的企稳，整个链条想要疏通还比较长。 发言人05：26 目前来看这个517这是政策的带来的销售的卖从已经结束，后面房地产的改善可能还急需更多的政策。 第一个就是因为八月份PPI环比是大幅回落的，所以整个企业利润进一步承压，中小企业尤其是承 压，我们观测到这个重要中小企业协会的这个数据，劳动力需求指数连续回落了半年了，所以整个国内需求不足逐步的传递到了劳动力市场。 第一个就是因为八月份PPI环比是大幅回落的，所以整个企业利润进一步承压，中小企业尤其是承压，我们观测到 这个重要中小企业协会的这个数据，劳动力需求指数连续回落了半年了，所以整个国内需求不足逐步的传递到了劳动力市场。第二点，就是刚才也提到8月份也是高校毕业生的就业大运，一般六月到8月，今年的高校毕业生有1179万，所以整个劳动力市场可能需要更多的时间去消化。 发言人05：56 第二点就是刚才也提到8月份也是高校毕业生的就业大运，一般六月到8月，今年的高校毕业生有1179万，所以整个劳动力市场可能需要更多的时间去消化。那这里面我们也提到，就是现在因为改改了高校毕业生的统计口径，你只要是这个档案留在学校，因为现在是你只要是毕业没找到工作的话，你的户口可以你的这个档案和户口可以在学校保留三年，那这样的话你都不是调查失业率的样本。 发言人06：09 那这里面我们也提到，就是现在因为改改了高校毕业生的统计口径，你只要是，这个档案留在学校，因为现在是你只要是毕业没找到工作的话，你的户口可以你的这个档案和户口可以在学校保留三年，那这样的话你都不是调查失业率的样本。 发言人06：30 所以其实这个数据虽然已经很高，八月份数据还没有公布，七月份是17.1%，所以即使是在这种口径优化的情况之下，高校毕业生的失业率还是很高，这背后还是体现了我们现在这个经济状态，没办法去创造出更多的劳动就业岗位，他需要一个更长的时间去消化这个压力，也在逐渐积累。 发言人06：55 第三个我们也观察到，大家之前一直说出行链警惕度比较高，所以这个服务业其实创造了很多就业。 发言人07：04 但是最近大家可以看出来，整个出行链的高警惕度是正在逐步回归常态的。 发言人07：09 最近的中秋节的数据大家看的话，就是这个出行确定人次其实是回归到了102%，就是比19年仅仅多了2%，所以它其实进入到了一个逐步常态化的过程。 发言人07：25 所以服务业能够带动的这个额外的就业也有所收缩。 发言人07：29 我们可以看到就八月份服务业PMI的从业人员指数是下行了0.5个百分点，到了49.5%45点9。 发言人07：39 这个也是过去一年半以来的最低点，所以整个我们说国内有效需求不足，逐渐传递到了劳动用工需求的不足，失业率开始上升。 发言人07：52 因为整个经济增长这个目标的权重，在过去其实是让位于高质量发展的，所以我们就是说大家不要觉得GDP目标完成不了，政策一定会放松。但是如果是因为失业率上行太多，导致社会稳定出了一点问题，他可能是政策密集出台的一个非常重要的契机。 发言人08：06 但是如果是因为失业率上行太多，导致这个社会稳定出了一点问题，他可能是政策密集出台的一个非常重要的契机。 发言人08：15 就未来大家要持续的去关注这个调查失业率的一个情况。发言人08：19 如果九月份进一步上行，到了10个5.5一直去逼近。 发言人08：30 11、12月份一个调查失业率直接性上行的年月份，那就有可能往这 如果一旦出现失业率的一个超预期的恶化，有可能会出现一些比较我们我们叫大招之类的这种逆周期政策，这个是我们需要去密切关注的。 包括我们认为如果是经济持续的恶化，十月中旬会议也有可能会提前讨论经济情况。 发言人08：52 那说到这儿，我跟你说刚才提到7到8月份，整个经济增长中枢可能是在4.5左右。 发言人09：00 那全年实现5%左右的经济增长，其实是面临一定挑战的。 发言人09：04 好，所以逆周期政策也会有有一定的加码。 发言人09：08 那目前的政策组合我们现在这样看，首先概率最高的还是调降存量房房贷利率，这个大概我们自己测算可能是70到80BP左右，这样就是会有个前期，因为为了保持银商业银行的信息差，前期我们可以观测这个大行的存款利率会不会调降这个BP，10到15个BP第二个就是降准，通过降准跟银行释放资金，降低他的这个资金持有成本。 发言人09：38 好，先解决到这个负债端的问题，缴纳这个资产端的利率，这个是现在看概率比较高的对对实体经济帮助也是比较快的。 发言人09：48 第二个，就是这个降息，降息这块，我们认为有两个前提，第一个就是美联储先降，明天也会出这个相应的结果，我们中性预计还是降25个DP。 发言人10：01 第二个前提就是财政政策要先发力，因为单纯只靠央行去调降存款，调降这个利率的话，它对于实际经济增长帮助不是特别大。 发言人10：15 但是如果是通过财政配合，就是央行去配合财政去发力，这样的话效果会更好，也能体现央行对于宏观一致性的这个贡献。 发言人10：27 所以我们觉得降息其实是满足两个前提条件，第一个条件明天可能就满足了。 发言人10：32 第二，后面我们就要去看财政。 发言人10：34 那收到材料的时候，我们这块的预期，就是十月份还是会去讨论增发国债，政发国债大概是1万亿左右。 发言人10：34 收到材料的时候，我们这块的预期就是十月份还是会去讨论增发国债，增发国债大概是1万亿左右，我们的出发点也不是说一定要去保五稳增长，主要是因为现在的财政收入缺口太大，整个1到7月份的第一本账收入下行的是4到2.8。 发言人10：43 那我们的出发点，也不是说一定要去保五稳增长，主要是因为现在的财政收入缺口太大。整个1到7月份的这个第一本账收入下行的是4到2.8。然后我们今年的目标是正增长3.6，这一来一回就是6.4个百分点。 发言人10：56 然后我们今年的目标是正增长3.6，这一来一回就是6.4个百分点。 发言人11：01 如果就是按6%去计算全年18万亿的总量，光第一本账我们的这个收费缺口就将近1万亿。 发言人11：11 那在这个三保压力比较大的情况之下，大概率是通过增加收入的方式来去调评这个预算。 发言人11：19 所以我们认为1万亿左右的三八国债，在十月份的人大常委上去讨论还是比较适宜的那在这种从组合之下，我们认为这个十年期国债债收益率应该是有望进一步的下行到2.0附近。 有了这个增发国债预期之后，可能从供给端它会有些扰动，在2.0附近徘徊。 发言人11：40 第二个就是这个股票这块，整体上可能会受益于宏观流动性的改善，但是因为由于这个分子端这个表现可能还是发展可沉，所以更多的可能还是以防御属性为主。 发言人11：55 以上就是我宏观这边的观点，下面请我们策略的杨超老师。 发言人12：