八月经济数据及政策展望
- 经济运行情况：八月经济整体平稳，但外部环境变化和国内有效需求不足导致部分分项下行。
- 供给端数据：
- 工业增加值同比增加4.5%，连续三个月下降，二产强度显著回落。
- 服务业生产指数同比增长4.6%，与第三产业增速相近。
- 结合农业数据，前三季度实际增长中枢可能在4.5%左右，完成全年5%经济增长目标有一定压力。
- 需求端数据（三驾马车）：
- 出口表现不错，但同比增速下降。
- 固定资产投资增速为2%，高度依赖外需。
- 工业生产：工业稳增长时间窗口已过，内需不足导致产销率下降，高炉开工率、水泥发运率等数据下滑。
- 投资：基建增速连续五个月回落，政府债务发行提速但资金主要用于化解风险，制造业投资增速回落，房地产投资负增长。
- PPI与劳动力市场：PPI环比大幅回落，企业利润承压，中小企业尤为明显，劳动力需求指数连续回落，高校毕业生就业压力增大。
- 服务业：出行链警惕度回归常态，服务业PMI从业人员指数下行至49.5%，显示国内有效需求不足传导至劳动力市场。
- 政策展望：
- 关注调查失业率情况，若失业率超预期恶化，可能出台逆周期政策。
- 十月中旬会议可能提前讨论经济情况。
- 政策组合：
- 调降存量房贷利率（70-80BP）可能性最高，可观察大行存款利率变动。
- 降准释放资金，降低银行资金成本。
- 降息需满足两个前提：美联储先降息（预计25BP），财政政策先发力。
- 预计十月份将讨论增发1万亿人民币国债，主要目的是弥补财政收入缺口。
- 十年期国债收益率有望下行至2.0附近。
美联储降息及市场影响
- 不确定性：今年余下时间面临诸多不确定性，包括国内风险和海外因素。
- 海外因素四维度：
- 美联储降息：释放流动性，对新兴市场有提振作用，但对全球权益市场有侵蚀。
- 地缘因素：对贵金属和农产品价格有不同程度影响，尤其对贵金属。
- 极端天气：影响农业生产和工业产出，导致商品价格上涨。
- 十月份大选：对资本市场大类资产价格有扰动作用。
- 历史回顾：
- 美联储降息周期下，欧元、恒生指数、美元指数下跌概率较大。
- 贵金属和大宗商品（如农产品）价格上涨概率较高。
- 汇率市场：
- 美联储降息导致美元指数震荡下行，其他货币可能被动升值。
- 日本央行加息与美联储降息预期导致日元被动和主动升值，套息交易平仓风险加剧，对汇率、债市、股市有较大影响。
- 关注日元套息交易平仓风险，尤其是纳斯达克指数和日经225指数的泡沫风险。
- 中美利差与汇率：中美利差与人民币汇率呈负相关，未来一段时间需关注人民币汇率变化。
- 大类资产价格判断：
- 贵金属：震荡看涨。
- 原油：震荡加剧。
- 债券：美债和美元指数震荡下行，十年期美债收益率下行，中美利差收窄。
- 股票：
- 美股和日经指数：存在泡沫风险和日元套息交易平仓风险。
- 港股和A股：受益于全球流动性青睐，尤其是港股。
