新质生产力与国产替代20240918

新质生产力与国产替代20240918_原文 2024年09月19日18：56 发言人00：00 做了八讲，今天是第五讲。作为中秋节之后的第一个工作日，今天和明天的两天我们的主题聚焦在宏观联合科技。那么在中秋节之前我们分别进行了四讲，这四讲也是两个专题，一个是联合周期，一个是联合消费。 新质生产力与国产替代20240918_原文 2024年09月19日18：56 发言人00：00 做了八讲，今天是第五讲。作为中秋节之后的第一个工作日，今天和明天的两天我们的主题聚焦在宏观联合科技。那么在中秋节之前我们分别进行了四讲，这四讲也是两个专题，一个是联合周期，一个是联合消费。我们做这样的一个联合的电话会议，主要的目的也是想发挥我们宏观研究这种视野非常广阔，覆盖面很大的这样的一个优势。我们结合过去一段时间我们国际宏观团队所做的一些比较有影响力，比较有深度的这种专题研究。再结合我们研究当中所涉及到的相关的行业。然后争取既能从宏观自上而下的视角去看待一些这种比较宏观的问题。然后另外我们从行业的视角找一些投资标的的落地。这一期我们是作为国际联合国际宏观联合科技的，第一讲就是关于聚焦国内新的生产力与国产替代。那么明天我们还会结合凌晨要进行了美联储的一次会议，讨论一下海外的大选降息，还有美股的一个走势，也是和科技相关的这样的一个一个系列的电话会。 发言人01：30 今天我们的这个电话会主要是从宏观的角度来讲，这有一系列的转型宏观的研究报告，由我们组宏观分析师刘江峰来读笔。其中就包括我们在今年的三月份，两会召开完之后，很快的出了一篇定制生产力全景。从投产出表的一个视角，对符合新的生产力的行业，以及这些行业在国内经济中所占的一个比重，做一个比较详细的这样的一个一。当时也是这个市场影响力，阅读量也是非常的大。那么我们就以这边新的生产力还有后续流量工作的一系列的转型宏观研究。然后邀请了我们国际电子行业的设计分析师朱迪老师，来跟我们共同就中国的经济转型以及未来科技的这种替代，进行一个详细集中的一个汇报。我们下面首先有请北京宏观分析师刘江峰，来跟各位投资者交流一下关于这个新的生产力，中国转型宏观的一些观点，有请王峰。 发言人02：49 好的，感谢黄武男博士。各位听众朋友好，各位同事朋友是国金宏观研究员的交锋。今今天我们主要分享的这个主题是新智生产力。我们说到心智生产力，最初是在去年9月份的时候，总书记在考察黑龙江的时候提出来的。在今年年初，中央经济机器学习，随后又是我们的两会的时候，总书记正式在两会的这稿件中提到这个词，才让大家真正的去重视起来。首先我们需要理解的是啊，我们需要从怎样的视角去理解新能源行业这样的一个概念，就是生产力它从官方定义也好，从民间的解读也好，还是到底可能代表的是啊哪种生产力，哪种生产的方式，或者说是哪一类的行业呢？那么我们提出了一个视角，就是我们从哲我们从哲学的维度，从投入产出表的角度去测算，最后是从周期的趋势，对我们经济生产力进行一个全盘的一个认识和解读。 发言人03：58 首先我们有必要从哲学高度去认识新的生产力，我们需要知道的是经济生产力毕竟是相对上来说是比较马克思经济政治经济学的一类词。因此我们有必要从马克思主义哲学来看，这个数字生产力到底是什么要的。从马克思主义哲学来看，新的概念就是有一个比较特殊的含义。马克思主义哲学中新它不是它翻译成英文，它不是new，而是Better。新的概念与旧是相对的。新事物指的就是合乎历史前进方向的、符合时代要求的一个事物。因为马克思主义认为社会发展的动力的来源来自于矛盾双方的斗争，也就是新事物的发展和旧事物灭亡。所以只要一个事物被定义为新的，它就是好的，它就是好的是必然取代旧的一个事物。 发言人04：47 那么另外一方面，有必要从新和旧的对立统一关系这样的一个哲学维度去认识经济生产力。我们知道军事生产力，虽然我们不知道什么是新，但我们肯定知道什么是旧。新式生产力肯定是传统的发展模式以外的发展模式，传统产业链以外的产业。另外一个理解方式是啊，我们说中国共产党代表的是中国先进生产力的发展要求。而这次我们对新生产力的定义很明确的说，它代表着先进生产力的方向。所以说很明显，新质生产力从另外一个层面上来讲，就是党和国家鼓励支持领导的新的发展模式和产业，是这样的。因此我们进一步的，如果说我们认为新的生产力它可能代表的是一类产业，或者说一类产有某一类产业。它比其他的行业更能符合新兴的产业要求，它的新势力的这个成分更足一点，那么这些行业我们有必要去找出来，对于这些行业可能也是把。 发言人05：53 如果我们要去筛选这些行业的话，我们就有必要从党和国家，中央对信息生产力的解读来出发。首先对于信息生产力目前来说有三类最官方的解读，一是政治局第十一次集体学习提出的高效能、高质量、高科技摆脱传统经济的方式，224年两会提及的这个长板、短板和新板。三是中央经济工作会议提出来的，包括24年两会政府工作报告延续的新兴产业、未来产业和数字经济三大分类。 发言人06：28 那么我们提出用投入产出表的方式去甄别新的生产力。我们首先可以用利用投入产出表提出一个我们计算出一个叫做影响力系数的一个指标。这个指标可以计算出来某一个行业它的生产发生变化，最终会影响到整个经济的生产发生怎样的一个变化。那么再找一个他这样的一个波及程度，我们可以清楚的认识到有一部分的行业它就是比其他的行业对经济整体的波及程度要更，这些行业可能就是所谓的这样的一个高效能的一个行业，这是一方面。 发言人07：06 第二方面就是我们再根据政治局十一次集体学习中提出的，摆脱传统经济增长方式，肯定要剔除跟地产建筑链条关系紧密的行业。也就是说有一些产业它过去的发展是高度依赖地产基建这样的模式的。那么这样的一个走老路的模式，它肯定如果你高度依赖这个模式成长起来的一个派生的一些高度相关的一些行业。那么这些行业可能说他就很难相对来说比较难的相对上来说可能就比较难的要成为一个所谓的新势力的行业。 发言人07：42 另外一方面，我们说是不是说我们可以通过行业的严格划分，来来严格挑选出哪些行业的新生产？并不是，因为信息行业它也不是一个行业，我定死这个行业的筛选的一个概念，它更多的提的还是一种生产方式一种一种生产方式，一种生产状态。当然我们可以用这种方式去筛选出来，某一些行业可能比较能够直观上来看，可能就是经济生产力。我们通过这种方式，可以筛选出来汽车、新能源、军工、医药、计算机通信电子。这些行业大类，它可能更多的是属于这个新兴生产力的一个范畴，分别可以对应到这个长板、短板、新板、新兴产业、未来产业、数字经济。 发言人08：30 在这样的一个模式之下在这样的一个方式之下，我们就可以进一步的去探讨这些新兴生产力行业他们都发展的怎么样。这些跟这些生产力行业给它加总起来，我们的经济生产力发展到什么样的一个水平。我们可以得到一个非常关键的一个是需要强于其他行业的。比如说比如说我们的这样的一个新能源产业，它的有色的拉动那肯定是强于我们传统的这个地产，这个机械。他们这种传统的制造业和传统的这样的一个建筑业对影响的有效的一个拉动的这这是一个认识。 发言人09：05 所以我们对于这个新能源生产力的一个生产力水平，或者说它的一个实际体量就有三个衡量维度，一个我们就直接用它的一个增加值的占比，代表这些产业直观上占生产总值的比重。我们可以给出一个数，我们当前经济生产力，它的这个增加值占GDP的比重也就10%出头。按照10%出头相比之下，直接跟地产相关的，比如说这个建筑业、房地产业集体加在一起，都有15%，都有15%。 发言人09：36 所以说从这个维度来看，我们的新兴生产力是比地产竞争链条稍微的要弱一些弱一些。但如果说我们考虑到新的生产力对于总的经济的一个效拉动能力比较高，就像总书记说的，具有高效能这样的一个特征，把这样的一个拉动系数乘进去，我们会发现，当前我们可以下一个论断，当前经济生产力对于经济的一个整体的一个影响的体量和低产这些链条已经差不多了。这就可以解释为什么我们过去三年，从21年到23年，我们似乎感觉到这样的一个地产，作为一个传统的经济发展的一个核心，它的快速收缩。这个过程中GDP是还能做出这个GDP5%的一个这样一个增速出来，这个原因是为什么？过去市场可能会认为，我们说新产业尽管成长的很快，但是它体量比较小，它可能对冲不了地产业的收益会带来的影响。但实际上我们提出一个重点的一个认识，就是市场忽略了某一个行业它的生产会带动其他行业的生产，产生一个这样的一个生产的波及效应。如果我们把这样的波及效应，也就是我们说影响力系数考虑进去的话。实际上数字生产力在过去三年的蓬勃发展是完全可以对冲地产的下行的，推进融资产下行的，这是第二个维度。 发言人11：02 第三个维度是啊投资中心，就是地产阶级链条的投资增速和精致生产力的投资中速，这代表着未来的生产能力，如果我们去看啊把这个制造业投资拆分出来看啊，把基建投资地产投资拎出来看你会发现从2023年下半年开始，我们能看出明显的一个制造业制造业投资强于基建，强于地产的这样的一个趋势。所以这代表着未来的生产，无论是生产力水平，还是这样的一个资本的一个资本的一个总量，还是一个增加值的规模，包括影响力的一个程度，新能源产业都是在不断的一个赶超和领先于这个资产基建传统的这样的一个生产力的一个过程中。那么进一步的进一步的我们当我们已经可以把信息生产力拆分到行业层面的话，我们就可以从周期的维去认识新支撑产品目前到底是什么样的一个水平。 发言人12：04 我们采用的规律是库存周期，我们提出的认识是库存周库存周期的绝对位置绝对不重要，但库存周期的相对位置相对很重要。他的意思是说，我们很难通过库存周期判断这个商品他有没有出，或者说是否未来会发生什么样的变化。但是我们可以相对上来去比较哪些行业可能走在了其他行业的前面。我们进一步的由于库存周期是具有可加性的，这个波与波之和，同行的波与同行的波之和，还是同样的一个频率的一个波。我们可以把信息生产力的不同的行业都加总起来，去汇总成一个总的一个经济生产力周期。 发言人12：44 我们会发现信息生产力的周期，目前在2024年2月份以来，已经周期底部回弹了。那么这个底部回弹的主要动力 是什么呢？我们去我们会发现在价格方面它主要动力是新能源和电子和电子。库存周期方面它的主要的动力来源是电子。因此我们其实可以判断出一个事情，我们就可以去做一个信息产业行业里面主要行业的一个景气的一个对比，就是说可以发现这个电子设备已经在主动补库了，而这个新能源还在一个被动的去哭，被动去库。价格的抬升，库存在往下，而这个汽车可能还在一个主动去库的过程，就 是我们对于这样的一个新汽车产业的一个基本的一个认识和判断一个基本的认识和判断。所以我们最后我们可以。 发言人13：40 进一步了我们在新兴资产的这样的一个背景之下，我们既然聊到了这样的一个经济转型，那么我们可以进一步去聊一聊说经济转型。刚刚我们说了经济生产力的蓬勃发展，由于其对经济整体的波动影响能力是强于地产的，因此我们在过去三年实现了在生产方面对这个地产的收缩进行一个对冲。但是为什么说我们过去三年经济在宏观上是比较热的，但是微观上是比较冷的？我们进一步的指出说在转型期间，尤其是在经济高端化转型的期间，就是会出现这样的一个相对上来说遇到比较强的一个实验，比较大的一个失业压力的情况。这个情况就会进一步导致居民消费板块可能会承受到一定的压力。这就会导致一个呈现出一个宏观热微观冷的情况。 发言人14：36 具体而言就是从需求来看，或者说从产出来看，需求生产力的高中就可以基本对冲建筑那条低中户。但是但是。由于新式生产率拉动的就业能力实际上是低于地产建筑链条的，所以即使能对冲产出却无法对冲就业。比较好理解的是非洲生产力是以高科技为是的，由于高科技产业往往是资本和技术密集型，而非是劳动密集型的产业。所以发展科技往往带来更低的总的劳动力成本和更高的单位劳动力产出，所以说地产这个链条相对地产业的链条，其实生产力一方面支出的工资总额较低，一方面平均工资较