燃料油日报：油价大幅反弹，成本端支撑再度增强

期货研究报告|燃料油日报2024-9-20 8油价大幅反弹，成本端支撑再度增强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 随着美联储50bp降息落地，国际原油价格跟随风险资产反弹，Brent再度逼近75美元/桶关口，并对下游能化商品价格形成提振。就燃料油市场而言，目前高硫燃料油与低硫燃料油现货均表现较为坚挺，预计FU、LU跟随原油端走强。考虑到高硫燃料油估值偏高，且夏季结束后中东发电需求将显著回落，我们认为FU相对原油裂解价差存在回调空间。低硫油方面，虽然我们认为市场中期前景偏弱，但短期市场由于国内炼厂减产存在一定支撑。 ■策略 单边中性偏空；逢低多LU2411-FU2411价差； ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨3 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨3 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手3 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手3 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶3 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无3 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨4 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨4 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手4 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手4 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶4 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨4 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨5 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨5 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨6 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨6 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨6 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨6 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶6 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶6 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨7 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨7 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨7 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨7 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨7 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨7 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨8 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶8 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/9 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/9/192024/9/122024/8/20 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 01/202506/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 5000 4000 3000 2000 1000 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 2024/092024/092024/09 0.0 00.0 2024/092024/092024/092024/092024/092024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/04/122024/06/122024/08/12 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/05/302024/06/302024/07/312024/08/31 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/9/192024/9/122024/8/20 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/3/32023/7/32023/11/32024/3/32024/7/3 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 01/202502/202503/202504/202505/202506/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/082024/082024/082024/092024/09 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 250000 2 200000 1500001 100000 1 50000 00 2024/082024/082024/092024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTI 30 25 20 15 10 5 0 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 LU主力-FU主力 2024/05/302024/06/302024/07/312024/08/31 2024/7/162024/7/302024/8/132024/8/27 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 700 600 500 400 300 200 100 0 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 2024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30600 25500 20 15400 10 5300 0200 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 0 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/02 2021/09 2022/042022/112023/062024/012024/0 新加坡380现货升水 0 5 0 5 0 5 0 -5 2022/12 2023/042023/082023/122024/042024/08 10 35 3 2 2 1 1 - 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242023202220212020 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/012024/032024/052024/072024/09 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨 20 15 10 5 0 -5 -10 新加坡高硫380月差M1/M2新加坡高硫380月差M2/M3新加坡高硫380月差M3/M4 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20242023202220212020 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/012024/032024/052024/072024/09 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图23:新加坡高硫对Brent裂差丨单位：美元/桶图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶 0 -5 -10 -15 -20 新加坡高硫380对Brent裂差M1新加坡高硫380对Brent裂差M2新加坡高硫380对Brent裂差M3 0 -5 -10 -15 -