【债券日报】美联储9月议息会议点评：美联储以50BP开启宽松周期

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年09月19日 【债券日报】 美联储以50BP开启宽松周期 ——美联储9月议息会议点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240918》 2024-09-18 《【华创固收】储备性增量政策或有望加速出台 ——8月经济数据解读》 2024-09-15 《【华创固收】偏弱的M1或还与结汇有关——8月金融数据解读》 2024-09-14 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240913》 2024-09-13 《【华创固收】理财季节性波动怎么看？》 2024-09-12 北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50BP，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，储备余额利率、贴现利率分别降至4.90%、5.00%。利率决议公布后，10年期美债收益率快速下行至3.6381%，美国三大股指快速拉升 后回吐涨幅，美元指数短线下行至100.259。新闻发布会开始后，10年期美债收益率转为上行，三大股指宽幅震荡，美元指数走强，COMEX黄金回落、原油上涨。 利率声明方面，除了宣布降息50BP外，表述上主要有两处变动。（1）实现通胀目标的信心有所增强。（2）重点开始向就业倾斜。 经济预测和点阵图方面，下调年内GDP增速预期和PCE通胀预期，上调失业率预期，年内仍有50BP的降息空间。 如何看待以50BP的幅度开启本轮降息周期？（1）2000年以来，以50BP开启降息周期多对应基本面出现明显的下行压力，对应2000年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机爆发。（2）大幅降息不意味着衰退交易，更多是一种预防 性质的行动，目的是保持住经济和劳动力市场“稳健”的现状。（3）50BP或更多是前置降息，后续可能再度转向25BP的节奏。 后续关注点依然是双重风险的平衡，侧重点是就业市场表现。首先，通胀风险依然存在，但不再构成主要矛盾，美联储直言对实现通胀目标2%的信心明显增强。其次，利率声明中新增“支持充分就业”，与“将通胀率恢复至2%的目标”并列，且将就业目标前置，美联储关注重点开始向就业倾斜。此外，首次 降息落地后，市场或继续在单次降息25BP的基准假设前提下不断去修正后续 的降息预期，而就业市场表现将是关键变量。 总结来看，市场充分定价9月美联储首降落地，但50BP的降息幅度上略超市场预期，鲍威尔继续保持鹰派姿态，后续降息节奏或转向25BP的小步谨慎，继续关注数据表现。会议召开前，市场已对本次降息决定充分定价，但降息25BP还是50BP尚存分歧。从结果上看，美联储采取前置降息50BP的方式一方面不诉求落后于曲线，另一方面作为预防性质的行动保持住经济和劳动力市场“稳健”状态。伴随着美国通胀上行风险缓和、就业的下行风险增加，后续美联储关注点将重点向就业倾斜，依据数据表现逐次做出利率决议，对应市场行为而言，将继续通过就业数据的强弱不断修正后续降息的路径，基准情形下降息节奏将转向25BP的小步谨慎。 风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。 图表目录 图表1会议期间，美债收益率先下后上3 图表2会议期间，三大股指拉升后回吐涨幅3 图表32024年7月VS9月利率声明要点对比3 图表42024年9月美联储经济预测变动情况5 图表59月美联储议息会议点阵图显示2024年还有50BP的降息空间5 图表62000年以来的降息周期中以50BP开始多对应基本面出现明显的下行压力6 图表7核心CPI受住房通胀影响环比增幅反弹7 图表8就业市场弱而不衰7 图表9彭博预测隐含隔夜利率及加息/降息次数7 一、美联储以50BP开启宽松周期 北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50BP，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，储备余额利率、贴现利率分别降至4.90%、5.00%。利率决议公布后，10年期美债收益率快速下行至3.6381%，美国三大股指快速拉升后回吐涨幅，美元指数短线下行至100.259。新闻发布会开始后，10年期美债收益率转为上行，三大股指宽幅震荡，美元指数走强，COMEX黄金回落、原油上涨。 图表1会议期间，美债收益率先下后上图表2会议期间，三大股指拉升后回吐涨幅 资料来源：Bloomberg资料来源：Wind 具体要点如下： 一是利率声明方面，除了宣布降息50BP外，表述上主要有两处变动。（1）实现通胀目标的信心有所增强。首段删除了7月声明中“过去一年通胀有所放缓，但仍然有些高企”的表述，改为“通货膨胀在朝着委员会的2%目标进一步推进，但仍略高于目标”。第二段直言“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”。（2）延续7月声明中对双重目标风险的关注，重点开始向就业倾斜。将实现就业和通胀目标方面的风险从“持续趋向”平衡，改为“大体”平衡，并且新增“致力于支持充分就业”的表述，对就业下行 2024年7月利率声明 2024年9月利率声明 主要变动 第一段 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业有所放缓，失业率有所上升，但仍处于低位。过去一年通胀已放缓，通货膨胀仍略高。近几个月，在实现委员会2%的通胀目标方面取得一些进一步进展。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业有所放缓，失业率有所上升，但仍处于低位。通货膨胀在朝着委员会的2%目标进一步推进，但仍略高于目标。过去一年通胀已放缓，通货膨胀仍略高。近几个月，在实现委员会2%的通胀目标方面取得一些进一步进展。 删除7月声明中“过去一年通胀有所放缓，但仍然有些高企”的表述，改为“通货膨胀在朝着委员会的2%目标进一步推进，但仍略高于目标”。 第二段 委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，过去一年，实现就业和通胀目标的风险继续走向更好的平衡。经 委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强。委员会判断，过去一年，实现就业和通胀目标的风险大 新增“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”的表述；将 的担忧胜于通胀风险的上行。图表32024年7月VS9月利率声明要点对比 济前景仍不明朗，委员会关注双重使命的风 体持续趋向更好的平衡。经济前景仍不明朗，委员会 实现就业和通胀 险。 关注双重使命的风险。 目标方面的风险从“持续趋向”平衡，改为“大体”平衡。 委员会力图在长期内达成最大就业和2%的通胀目标。为了支持这些目标，委员会决定将联 鉴于通胀的进展和风险的平衡，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调0.5%，到4.75%至5%。委员会力图在长期内达成最大就业和2%的通胀目标。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将考虑最新公布的数据、持续变化的经济前景以及风险平衡。在对通胀持续迈向2%更有信心之前，委员会不认为降低（利率）目标区间是适宜的。此外，委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，委员会坚定致力于支持充分就业，将通胀率恢复至2%这一目标。 邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将考虑最新公布的数据、持续变化 新增“致力于支 第三段 的经济前景以及风险平衡。在对通胀持续迈 持充分就业”的 向2%更有信心之前，委员会不认为降低（利率）目标区间是适宜的。此外，委员会将继续 表述。 减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，委员会坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续 在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适当的货币政策立场做好准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调 第四段 整适当的货币政策立场做好准备。委员会的评 不变 估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 资料来源：美联储，华创证券整理 二是经济预测和点阵图方面，下调年内GDP增速预期和PCE通胀预期，上调失业率预期，年内仍有50BP的降息空间。 1）经济增速方面，预计2024年、2025年、2026年和更长期的实际GDP增速分别为2.0%、2.0%、2.0%、1.8%，2024年GDP增长预期小幅下调0.1个百分点。 2）就业方面，将2024年失业率上调0.4个百分点至4.4%，2025年、2026年分别上调0.2个百分点至4.4%、4.3%，更长期的失业率持平6月预期4.2%。 3）通胀方面，将2024年、2025年核心PCE通胀由2.8%、2.3%下调至2.6%、2.2%， 2026年核心PCE通胀继续持平2.0%。 图表42024年9月美联储经济预测变动情况 经济预测(%) 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 变化 实际GDP 2024 1.5 1.4 2.1 2.1 2.0 -0.1 2025 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 0.0 2026 1.8 1.9 2.0 2.0 2.0 0.0 长期 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 0.0 失业率 2024 4.1 4.1 4.0 4.0 4.4 0.4 2025 4.1 4.1 4.1 4.2 4.4 0.2 2026 4.0 4.1 4.0 4.1 4.3 0.2 长期 4.0 4.1 4.1 4.2 4.2 0.0 PCE 2024 2.5 2.4 2.4 2.6 2.3 -0.3 2025 2.2 2.1 2.2 2.3 2.1 -0.2 2026 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 长期 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 核心PCE 2024 2.6 2.4 2.6 2.8 2.6 -0.2 2025 2.3 2.2 2.2 2.3 2.2 -0.1 2026 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 2024 5.1 4.6 4.6 5.1 4.4 -0.7 联邦基金 2025 3.9 3.6 3.9 4.1 3.4 -0.7 利率 2026 2.9 2.9 3.1 3.1 2.9 -0.2 长期 2.5 2.5 2.6 2.8 2.9 0.1 资料来源：美联储，华创证券 4）点阵图方面，9月点阵图对近三年降息预期的力度大幅提升。9月点阵图下调2024年、2025年底联邦基金利率0.7个百分点至4.4%、3.4%，下调2026年联邦基金利率0.2个百分点至2.9%，继续上调长期联邦基金利率至2.9%。从投票分布来看，19名美联储 官员均预计2024年政策利率会降至5.0%以下（6月仅为8人），10人预计政策利率将低于4.5%，意味着超半数官员预计年内仍有50BP的降息空间。此外，理事鲍曼对本次降息50BP的利率决定持反对意见，也成为2005年来首位投反对票的美联储理事，其在政策转向态度上一直偏谨慎，更倾向于首次降息25BP。 图表59月美联储议息会议点阵图显示2024年还有50BP的降息空间 资料来源：美联储，华创证券 三是如何看待以50BP的幅度开启本轮降息周期？ （1）2000年以来，以50BP开启降息周期多对应基本面出现明显的下行压力。2000年以来的3轮降息周期中出现过2次首降50BP的情况，其中第一轮（2001.1-2003.6）对应2000年互联网泡沫的破裂，股市震荡下行，叠加“911事件”对经济的冲击，经济衰退风险加大，美联储于2001年1月首降50