AI赋能消费电子业务站上新台阶，“汽车+通信”接力增长动能

核心观点 ⚫精密制造平台型龙头标杆，业务布局多元化前景辽阔。公司以消费电子连接器起家，通过内生外延现已形成精密零组件到功能模组再到系统集成的全方位能力，横向布局消费电子、汽车电子、通讯等三大应用领域。公司消费电子基本盘稳固，做深客户做大价值，有望在未来3-5年内保持快速增长，并在之后仍保持平稳增长。同时公司依托在消费电子领域积累的强大的全球化精密制造和开发能力，成功在汽车和通讯领域取得头部客户信赖，经过前期布局也已进入收获放量阶段，产品单机价值量、客户覆盖度双维成长，将成为后续公司增长动能。 ⚫AI赋能北美大客户创新周期开启，消费电子业务方兴未艾。公司深度参与北美大客户主要终端品类的创新，十余年来公司围绕大客户需求，以材料、工艺、制程为技术底座夯实核心竞争力，通过垂直整合提高在大客户供应链中的地位以及价值量。行业层面，北美大客户AI软硬件创新有望推动其产品开启新一轮换机潮；公司层面，立臻手机组装业务份额有望持续提升，带来利润弹性；立铠也有望受益于大客户稳定量产的产品线以及大客户XR产品持续迭代，同时公司在零组件环节不断拓展能力圈，未来产品覆盖度有望进一步深化带动单机价值量增长。 ⚫“通讯+汽车”开启第二增长曲线，积淀深厚卡位明确快速起量。公司汽车及通讯业务发展异曲同工，以拳头产品线束及连接器产品带动其他产品线发展。当前公司通讯业务已形成电连接、光连接、射频通信、热管理、电源五大产品线，在铜连接产品的带动下，公司光模块产品已快速进入前三大数据中心客户项目，散热产品也得到国际上大的数据中心客户认可，未来几年有望进入高速成长期，电源模块也正在进入AI服务器系统项目，未来公司通讯互联业务各产品线有望百花齐放。汽车业务方面，目前公司产品品类布局在整车单车价值量近3万元人民币，充分利用在消费电子和通信领域深耕多年所积累的规模量产及研发能力、快速迭代能力，结合对车规级产品安全性与可靠性的深刻理解，迅速实现向汽车产业的跨界赋能。2023年，汽车业务营收持续上升，达到92.5亿元，同比增长50%。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司24-26年每股收益分别为1.90/2.45/3.02元，根据可比公司24年平均23倍PE估值水平，对应目标价为43.70元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫大客户占比较高风险、行业竞争加剧风险、中美贸易冲突加剧风险 目录 1.精密制造老牌龙头，做深客户扩大版图....................................................5 1.1精密制造龙头，业务布局多元化前景辽阔..............................................................51.2股权结构稳定集中，体内体外多重战略布局..........................................................61.3业绩穿越周期持续增长，盈利质量持续提升..........................................................8 2.消费电子：做深客户做大价值，苹果AI创新周期赋能增长....................10 2.1内生+外延+大客户战略，行业地位不断提升........................................................102.2可穿戴设备市场空间广阔，Apple Watch+Airpods领跑市场................................122.3MR：Vision Pro树行业标杆，产业加速成熟.......................................................152.4AI时代到来，引领新一轮换机潮..........................................................................16 3汽车电子：多元布局推动业务快速发展..................................................17 3.1内生外延并行，汽车业务高速增长.......................................................................173.2线束+连接器：单车价值量持续提升，公司引领国产替代....................................203.3携手整车厂，加速打造新Tier 1领导厂商............................................................22 4通讯业务受益云侧AI潜力大，连接为基持续拓展..................................24 盈利预测与投资建议....................................................................................28 盈利预测..........................................................................................................................28投资建议..........................................................................................................................29 风险提示......................................................................................................30 图表目录 图1：公司发展历史......................................................................................................................5图2：公司业务发展线路..............................................................................................................6图3：公司股权结构（截至24H1）..............................................................................................7图4：立讯精密收购历程..............................................................................................................7图5：公司2015-24H1营业收入及增速.......................................................................................8图6：公司2015-24H1归母净利润及增速....................................................................................8图7：公司第一大客户收入占比....................................................................................................9图8：公司分业务收入（亿元）....................................................................................................9图9：公司24H1主营业务结构....................................................................................................9图10：公司分业务毛利率............................................................................................................9图11：公司2015-24H1年毛利率/净利率.....................................................................................9图12：公司2018-24H1年费用率情况.........................................................................................9图13：立讯精密产品拓展历程...................................................................................................10图14：立讯iPhone垂直一体化布局..........................................................................................11图15：立臻股权结构图..............................................................................................................11图16：2021-2023年对联营企业和合营企业的投资收益（亿元）..............................................12图17：立铠精密营业收入（亿元）............................................................................................12图18：立铠精密净利润（亿元）................................................................................................12图19：苹果手表全球销量（万件）............................................................................................12图20：2021-2023年全球智能手表市场份额..............................................................................12图21：