装修建材企业2024半年报总结探讨：增长及盈利能力承压，延续分化

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|装修建材 增长及盈利能力承压，延续分化 —装修建材企业2024半年报总结探讨 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月19日 证券研究报告 |报告要点 我们选取装修建材25家上市代表企业作为观察样本。2024H1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现一定压力，反应需求继续筑底，其中北新建材、天安新材、王力安防收入和归母净利润延续较好增长。整体来看，地产销售低迷背景下，装修建材需求增长有压力，竞争或延续较为激烈态势，少部分客户偏C端或小B端的“消费”类企业收入利润增长显示更优韧性2024H1大部分企业盈利承压，部分企业（如科顺股份、天安新材）受益于产品结构优化以及降本降费措施，盈利能力稳步改善。2024H1装修建材企业经营质量分化加大。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/18 行业研究|行业专题研究 2024年09月19日 装修建材 增长及盈利能力承压，延续分化 —装修建材企业2024半年报总结探讨 装修建材 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/9 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《装修建材：装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善》2024.06.17 扫码查看更多 整体：规模下降压力较大，回款偏弱 我们选取装修建材25家上市代表企业作为观察样本。2024H1装修建材样本企业营业收入为731亿元，yoy-4%,增速中位数为-11%；归母净利润为47亿元，yoy-24%，增速中位数为-38%。整体上样本装修建材企业2024H1收入及利润有较大下降压力，且盈利能力承压。2024H1样本企业应收款项周转天数为121天，yoy-3天，样本企业应收周转天数中位数为82天，yoy+5天。消费建材企业应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但整体周转效率同比降低，经营活动回款压力仍较大 经营规模：增长承压，“消费”类企业更有韧性 2024H1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现一定压力，反应需求继续筑底其中北新建材、天安新材、王力安防收入和归母净利润延续较好增长，分别yoy+19%/+17%、2%/43%、15%/12%。整体来看，地产销售低迷背景下，装修建材需求增长有压力，竞争激烈，少部分客户偏C端或小B端的更“消费”类企业收入利润增长有更好韧性。2024H1大部分样本企业盈利水平承压，部分企业（如科顺股份、天安新材）因产品结构优化以及降本降费等，盈利能力有所改善。 经营质量：严格应收规模控制，周转同比延续承压 资产周转方面，2024H1大部分相关企业经销商授信及客户赊销政策要求继续提升，整体应收款项规模控制较好，但受收入规模同步下降等影响，2024H1样本企业应收周转天数有所拉长。周转天数缩短幅度TOP5分别为万里石/兔宝宝/友邦吊顶/三棵树/顾地科技。回款方面，2024H1大部分样本企业经营活动回款偏弱，样本企业整体净现比有所下降，具有有效净现比数据的企业数量为18家，其中同比改善的企业数量为9家，yoy-5家；样本企业整体净现比为-17%，yoy-24pct。 投资建议：需求有望企稳，关注企业提质转型进展 展望2024H2，地产宽松信号持续释放，装修建材企业需求或有积极变化；同时在行业整体应收等风险管理持续加强的背景下，企业资产负债表有改善前景；部分企业加强产品/客户结构调整等提质转型，部分竞争力持续强化的企业市占率有机会持续提升。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C端或小B占比更高的更“消费”类装修建材企业，重点关注伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业，重点关注东方雨虹等。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，原材料价格大幅波动。 投资聚焦 核心逻辑 我们选取装修建材25家上市代表企业作为观察样本。2024H1装修建材样本企业营业收入为731亿元，yoy-4%,增速中位数为-11%；归母净利润为47亿元，yoy-24%，增速中位数为-38%。2024H1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现一定压力，反应需求继续筑底，其中北新建材、天安新材、王力安防收入和归母净利润延续较好增长，分别yoy+19%/+17%、2%/43%、15%/12%。整体来看，地产销售低迷背景下，装修建材需求增长有压力，竞争激烈，少部分客户偏C端或小B端的更“消费”类企业收入利润增长有更好韧性。2024H1大部分样本企业盈利水平承压，部分企业（如科顺股份、天安新材）因产品结构优化以及降本降费等，盈利能力有所改善。 资产周转方面，2024H1大部分消费建材企业经销商授信及客户赊销政策要求继续提升，整体应收款项规模控制较好，但受收入规模同步下降等影响，2024H1样本企业应收周转天数有所拉长。周转天数缩短幅度TOP5分别为万里石/兔宝宝/友邦吊顶/三棵树/顾地科技。回款方面，2024H1大部分样本企业经营活动回款偏弱，样本企业整体净现比有所下降，具有有效净现比数据的企业数量为18家，其中同比改善的企业数量为9家，yoy-5家；样本企业整体净现比为-17%，yoy-24pct。 投资看点 展望2024H2，地产宽松信号持续释放，装修建材企业需求或有积极变化；同时在行业整体应收等风险管理持续加强的背景下，企业资产负债表有改善前景；部分企业加强产品/客户结构调整等提质转型，部分竞争力持续强化的企业市占率有机会持续提升。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C端或小B占比更高的更“消费”类装修建材企业，重点关注伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业，重点关注东方雨虹等。 正文目录 1.整体：规模下降压力较大，回款承压5 1.12024H1规模下降压力较大，利润率承压5 1.22024H1应收款项周转效率同比小幅降低，回款同比承压6 2.细分：延续分化，更重视经营质量提升7 2.1经营规模：增长承压，“消费”类企业更有韧性7 2.2盈利能力：毛利率普遍承压，减值影响同比小幅增加8 2.3资产周转：严格控制规模，应收周转整体有一定放慢11 2.4回款：2024H1整体净现比同比下降，企业间分化加大13 3.投资建议：需求有望企稳，关注提质转型进展16 4.风险提示17 图表目录 图表1：样本装修建材企业近年营业总收入及增速5 图表2：样本装修建材企业近年归母净利润及增速5 图表3：样本装修建材企业近年综合毛利率变化6 图表4：样本装修建材企业近年归母净利率变化6 图表5：样本装修建材企业近年应收款项周转天数变化6 图表6：样本装修建材企业近年经营活动现金流量净额与净利润比值变化6 图表7：样本装修建材企业营业收入和归母净利润情况8 图表8：样本装修建材企业毛利率和归母净利率情况9 图表9：装修建材主要原材料价格变动情况10 图表10：样本装修建材企业减值情况11 图表11：样本装修建材企业应收款项规模及周转情况12 图表12：样本装修建材企业存货和合同资产情况13 图表13：样本装修建材企业经营现金流情况15 图表14：样本装修建材企业自由现金流（FCFF）情况16 图表15：装修建材上市公司盈利预测及估值17 1.整体：规模下降压力较大，回款承压 1.12024H1规模下降压力较大，利润率承压 样本装修建材企业2024H1收入及利润有较大下降压力，盈利能力亦承压。我们选取装修建材25家上市企业1作为观察样本（后文简称“样本企业”），通过其财务指 标等变化，观察近期经营动态并探讨行业变化。2024H1装修建材样本企业营业收入为731亿元，yoy-4%，增速中位数为-11%；其中2024Q2收入为430亿元，yoy-7%，增速中位数为-13%。2024H1样本企业归母净利润为47亿元，yoy-24%，增速中位数为-38%；其中2024Q2归母净利润为34亿元，yoy-28%，增速中位数为-42%。2024H1样本企业整体毛利率为27.6%，yoy-0.6pct，中位数为24.6%，yoy-3.3pct；归母净利率为6.4%，yoy-1.6pct，中位数为2.7%，yoy-2.3pct。整体上样本装修建材企业2024H1收入及利润有较大下降压力，且盈利能力承压。 图表1：样本装修建材企业近年营业总收入及增速图表2：样本装修建材企业近年归母净利润及增速 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 营业收入YOY（右轴） 增速中位数（右轴） 2018201920202021202220232024H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 160 120 80 40 0 归母净利润YOY（右轴）增速中位数（右轴） 2018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind、国联证券研究所 注：1.样本企业为25家装修建材企业，具体参考正文说明，后文同2.营业收入单位为亿元。 资料来源：Wind、国联证券研究所注：归母净利润单位为亿元。 125家装修建材样本企业包含北新建材、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、伟星新材、公元股份、雄塑科技、顾地科技、三棵树、亚士创能、坚朗五金、王力安防、东鹏控股、蒙娜丽莎、箭牌家居、志邦家居、帝欧家居、天安新材、兔宝宝、大亚圣象、海象新材、万里石、中旗新材、友邦吊顶、法狮龙。 图表3：样本装修建材企业近年综合毛利率变化图表4：样本装修建材企业近年归母净利率变化 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 样本整体毛利率中位数 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 样本整体归母净利率中位数 22% 2018201920202021202220232024H1 0% 2018201920202021202220232024H1 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 1.22024H1应收款项周转效率同比小幅降低，回款同比承压 2024H1消费建材样本企业应收款项管理延续严格谨慎特征，应收款项周转效率同比小幅降低。2024H1经营活动现金流同比减少，回款有压力。2024H1末样本企业应收款项合计为522亿元，yoy-41亿元/-7%；整体应收款项周转天数为121天，yoy- 3天，样本企业应收周转天数中位数为82天，yoy+5天。2024H1样本企业经营活动现金流量净额为-8亿元，yoy-12亿元；整体经营活动现金流量净额/净利润为-17%，yoy-24pct，样本企业该比例中位数为88%，yoy-12pct。消费建材企业应收款项管理总体延续严格谨慎特征，严格控制应收规模及账期，但整体周转效率同比小幅降低，经营活动回款压力同比有所增加。 图表5：样本装修建材企业近年应收款项周转天数变化图表6：样本装修建材企业近年经营活动现金流量净额与净 利润比值变化 140 样本整体应收款项周转天数中位数 180% 样本整体净现比中位数 120 130% 100 80% 8030% 60 201920202021202220232024H1 -20% 2018201920202021202220232024H1 资料来源：Wind、国联证券研究所 注：应收款项指应收账款+应收票据+其他应收款；周转天数单位为天 资料来源：Wind、国联证券研究所 2.细分：延续分化，更重视经营质量提升 2.1经营规模：增长承压，“消费”类企业更有韧性 2024H1需求偏弱、竞争激烈、