中报点评：地方国资入股，增加中期分红

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 地方国资入股，增加中期分红 ——蓝天燃气(605368)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-18) 收盘价(元)13.24 投资要点： 发布日期：2024年09月19日 一年内最高/最低(元)14.50/9.49 沪深300指数3,171.01 市净率(倍)2.60 流通市值(亿元)87.42 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)5.09 每股经营现金流(元)0.33 毛利率(%)21.35 净资产收益率_摊薄(%)9.51 资产负债率(%)40.81 总股本/流通股(万股)70,526.83/66,025.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 蓝天燃气沪深300 51% 41% 32% 22% 13% 4% -6% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《蓝天燃气(605368)年报点评：天然气业务稳健增长，维持高分红》2024-05-17 《蓝天燃气(605368)季报点评：我国天然气消费量持续恢复，公司前三季度业务稳定增长》2023-11-10 《蓝天燃气(605368)公司点评报告：河南唯一燃气上市公司，维持高净资产收益率和高分红比例》2023-09-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。 公司上半年业绩保持稳定增长 公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。 我国天然气行业供需端均保持快速增长 在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量 2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上 半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米， 同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100 亿立方米。 公司为河南省规模较大的综合性燃气企业 公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。 公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势 公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游 业务营收占比45.11%,下游业务营业收入占比38.21%。 公司增加中期现金分红，维持高分红比例 公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。 河南国资入股，看好公司发展 8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将 5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。 盈利预测和估值 公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。 预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和 1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,754 4,947 5,109 5,392 5,623 增长比率（%） 21.86 4.06 3.27 5.53 4.29 净利润（百万元） 593 606 639 682 730 增长比率（%） 40.78 2.33 5.37 6.69 7.10 每股收益(元) 0.84 0.86 0.91 0.97 1.04 市盈率(倍) 15.76 15.40 14.62 13.70 12.79 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 250 200 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图1：公司单季度营业总收入情况图2：公司单季度归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(加权)(%) 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%） 财务费用率（%） 管理费用率（%） 研发费用率（%） 5 4 3 2 1 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 天然气表观消费量(亿立方米) 同比增速(%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 当月产量（亿立方米） 同比增速（%） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12 10 8 6 4 2 0 图5：我国天然气消费量当月值图6：我国规上天然气产量 资料来源：国家发改委，中原证券研究所资料来源：国家统计局，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,809 2,325 2,451 2,488 2,519 营业收入 4,754 4,947 5,109 5,392 5,623 现金 1,213 1,717 1,820 1,832 1,842 营业成本 3,753 3,889 4,021 4,220 4,391 应收票据及应收账款 125 137 144 149 157 营业税金及附加 15 14 15 16 16 其他应收款 2 5 7 7 8 营业费用 36 45 46 48 50 预付账款 160 184 181 190 198 管理费用 173 189 192 205 208 存货 198 195 201 211 213 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 112 87 98 98 101 财务费用 25 31 28 28 28 非流动资产 4,439 4,393 4,803 4,976 5,184 资产减值损失 0 0 19 6 8 长期投资 91 92 91 91 90 其他收益 19 26 19 19 25 固定资产 2,499 2,969 3,221 3,369 3,439 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 914 901 885 872 投资净收益 2 2 3 3 6 其他非流动资产 897 418 591 631 784 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,249 6,718 7,254 7,464 7,703 营业利润 765 804 847 903 967 流动负债 2,001 1,512 1,981 2,097 2,210 营业外收入 2 1 1 3 3 短期借款 611 430 481 541 595 营业外支出 0 2 7 8 8 应付票据及应付账款 369 211 379 394 412 利润总额 767 803 841 898 962 其他流动负债 1,021 870 1,120 1,161 1,204 所得税 169 193 198 211 227 非流动负债 542 1,305 1,322 1,334 1,334 净利润 598 611 643 687 736 长期借款 122 94 119 131 131 少数股东损益 5 4 5 5 6 其他非流动负债 420 1,211 1,203 1,203 1,203 归属母公司净利润 593 606 639 682 730 负债合计 2,543 2,817 3,302 3,430 3,544 EBITDA 941 1,017 1,102 1,160 1,227 少数股东权益 44 63 68 73 78 EPS（元） 0.84 0.86 0.91 0.97 1.04 股本 495 693 693 693 693 资本公积 1,374 1,176 1,176 1,176 1,176 主要财务比率 留存收益 1,746 1,858 1,903 1,980 2,100 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,662 3,837 3,884 3,961 4,081成长能力 负债和股东权益 6,249 6,718 7,254 7,464 7,703 营业收入（%） 21.86 4.06 3.27 5.53 4.29 营业利润（%） 38.90 5.14 5.36 6.55 7.16 归属母公司净利润（%） 40.78 2.33 5.37 6.69 7.10 获利能力毛利率（%） 21.06 21.38 21.28 21.72 21.90 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.46 12.26 12.51 12.64 12.98 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.18 15.80 16.45 17.21 17.89 经营活动现金流 830 680 1,244 993 1,046 ROIC（%） 13.73 12.04 12.22 12.66 13.12 净利润 598 611