电力及公用事业行业：24H1公用事业行业总结

1-7月新增风光装机量1.53亿千瓦，比例达83%：（1）截至2024年7月，全国累计装机量310320万千瓦，同比增长14.0%。分品种看，水电、火电、核电、风电、太阳能装机量分别同比增长2.4%、3.5%、2.3%、19.8%、49.8%。全国累计装机量按电源分布，水电占比13.80%、火电45.46%、核电1.87%、风电15.16%、太阳能23.70%。（2）2024年1-7月，全国新增装机18484万千瓦，同比增长2238万千瓦。分品种看，各电源新增装机量同比变化为：水电29、火电-789、核电0、风电360、太阳能2637万千瓦。全国新增装机量按电源分布，水电占比3.16%、火电13.19%、核电0.64%、风电16.18%、太阳能66.83%。 公用事业板块盈利能力稳中有升，24H1板块净利润同比增长。2024H1公用事业板块营收实现10861亿元（YOY-2.04%），实现净利润1070亿元（YOY+16.97%）。24H1营收环比下滑，主要受电价下行影响。在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价受益于供需偏紧，容量电价和辅助服务费用，下行幅度显著低于煤价下行幅度，打开了利润空间，板块盈利能力明显修复，带动板块净利润上升。 受益于煤价改善及来水好转，火电及水电板块强势增长。从营业收入方面看，24H1营收同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+7.97%）、风力发电（YoY+3.75%）、核力发电（YoY+1.65%）。2024年上半年来水较好，水力发电同比增长。从净利润方面看，24H1净利润同比增速排名前3的板块为火力发电 （YoY+47.63%）、 水力发电 （YoY+23.20%）、 电能综合服务（YoY+20.74%）。单二季度净利润同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+26.41%）、电能综合服务（YoY+22.14%）、火力发电（YoY +20.21%）。 其中，2024年上半年火力发电板块净利润同比+47.6%，主要系煤价进入下行通道，成本端有效改善所致。 全社会用电需求增长持续，单月同比增长5.7%：（1）1-7月全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%。分产业看，一产业用电量同比增长7.5%，二产6.6%，三产11.0%，城乡居民生活8.4%。（2）2024年7月，当月全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。分产业看，一产同比增长1.5%、二产5.0%、三产7.8%、城乡居民生活5.9%。 邮箱：fuhao@cgws.com 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、市场电价不及预期。 相关研究 1、《行业周报（9.2-9.6）：绿证核发和交易规则出台，板块指数表现持续回落》2024-09-10 2、《电网设备出海投资深度解码（一）：全球电网投资机遇从何而起？》2024-09-06 3、《2024年7月行业数据：水电单月发电量增幅36.18%，7月水风光发电量比例达到30.4%》2024-09-06 1.2024年1-7月电力行业数据 2024年1-7月全国发电量53239亿千瓦时，同比增长4.82%。分电源看，火电、水电、风电、核电及光伏发电量分别为35812、7188、5437、2518、2282亿千瓦时，同比+0.51%、+24.52%、+7.06%、+0.76%、+26.35%。 图表1：2024年1-7月全国发电量及同比增速（%） 图表2：2024年1-7月，全国累计各电源发电量占比 2024年1-7月，全国全社会用电量55971亿千瓦时，同比增长7.7%。分产业看，第一产业用电量764亿千瓦时，同比增长7.5%；第二产业用电量36329亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量10396亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电8482亿千瓦时，同比增长8.4%。 图表3：2024年1-7月全社会用电量及同比增速（%） 图表4：截至2024年1-7月，全社会分行业用电量占比 截至2024年7月底，我国总发电设备装机容量31.03亿千瓦，同比增长14%。分品种看，水电装机量42835万千瓦，同比增长2.4%；火电装机量141061万千瓦，同比增长3.5%；核电装机量5808万千瓦，同比增长2.3%；风电装机量47053万千瓦，同比增长19.8%；太阳能装机量73557万千瓦，同比增长49.8%。全国累计装机量按电源分布，水电13.80%、火电45.46%、核电1.87%、风电15.16%、太阳能23.70%。 图表5：2024年1-7月累计发电装机容量及同比增速（%） 图表6：全国发电装机结构（截至2024年7月） 2024年7月新增装机容量18484万千瓦，同比增加7.37%。分品种看，水电新增装机量584万千瓦，同比增长5.42%；火电新增装机量2438万千瓦，同比下降24.45%； 核电新增装机量119万千瓦，同比持平；风电新增装机量2991万千瓦，同比增长13.68%； 太阳能装机量12353万千瓦，同比增长27.14%。全国新增装机量按电源分布，水电3.16%、火电13.19%、核电0.64%、风电16.18%、太阳能66.83%。 图表7：2024年1-7月全国新增发电装机 图表8：2024年1-7月全国新增发电装机结构 2.24H1板块回顾：盈利能力稳中有升，净利润同比增长 公用事业板块盈利能力较去年有所提升，2024年上半年，在板块营收小幅下滑2.04%的情况下，板块净利润同比上升16.97%，本次利润上涨主要由火电板块提振。24H1公用事业板块实现营收10861亿元，同比下降2.04%；实现净利润1070亿元，同比增长16.97%，板块盈利能力有所提升。24H1营收环比下滑，主要受电价下行影响。在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价涨幅有所收窄，但仍保留较燃煤标杆电价上浮的空间，板块盈利能力明显修复，带动板块净利润上升。 图表9：SW公用事业H1营收（亿元）及同比增速（%） 图表10：SW公用事业H1净利润（亿元）及同比增速（%） 24H1毛利率及净利率同比数据均有增长。24H1毛利率为21.41%，同比上升2.30个pct；净利率为12.78%，同比上升2.10个pct。24Q2毛利润为22.79%，同环比分别上升2.21pct、2.64pct；24Q2净利润为13.91%，同环比分别上升1.94pc、2.16pct。 24H1扣非ROE同比有所增长。2024年H1公用事业扣非季度ROE为4.83%，同比增长0.33个pct。 图表11：SW公用事业毛利率及净利润（%） 图表12：SW公用事业扣非ROE（%） 2024年上半年PB（ TTM ）、PB双双冲高回落。截至2024年6月28日，公用事业PE（ TTM ）约18.54倍；截至2024年9月6日，公用事业PE（ TTM ）约16.39倍，较24Q1季度PE（ TTM ）有所下降（2023年3月29日公用事业PE（ TTM ）约20.11倍)，其PE显著下降的原因主要系净利润同比大幅上升所致。截至2024年9月6日，公用事业板块PB约为1.76倍。 图表13：SW公用事业PE（ TTM ）和PB（最新）（左轴PE，右轴PB） 3.24H1细分板块：受益于煤价改善及来水好转，火电及水 电板块强势增长 从营收来看，24H1水力发电板块实现大幅增长。24H1营收同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+7.97%）、风力发电（YoY+3.75%）、核力发电（YoY+1.65%），其余板块均未实现正增长；24Q2营收同比增速排名前三的2024年上半年来水偏丰，水力营收同比有所提升。从净利润来看，24H1火力发电板块净利润同比上涨47.6%，光伏发电同比大幅下降53.33%。24H1净利润同比增速排名前3的板块为火力发电（YoY+47.63%）、水力发电（YoY+23.20%）、电能综合服务（YoY+20.74%）。其中，2024年上半年火力发电板块净利润同比+47.6%，主要系火电电价收益于供需偏紧、容量电价和辅助服务费用，在煤价进入下行通道的情况下，综合结算电价下降幅度显著小于煤价下降幅度，电煤度电毛差扩大；光伏发电净利润同比下降53.33%，主要原因系平价项目装机快速增加以及市场化推进导致电价下降。 图表14：SW公用事业细分板块H1营收同比增速（%） 图表15：公用事业细分板块H1净利润同比增速% 2024Q2单季度营业收入同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+11.46%）、核力发电（YoY+0.65%）、风力发电（YoY-1.39%）；单季度营收环比增速排名前三的是光伏发电（QoQ+23.83%）、水力发电（QoQ+18.40%）、核力发电（QoQ+6.67%）。2024Q2单季度净利润同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+26.41%）、电能综合服务（YoY+22.14%）、火力发电（YoY+20.21%）；环比增速前3的板块是光伏发电（QoQ+122.4%）、水力发电（QoQ+67.4%）、电力能源综合服务（QoQ+14.0%）。 图表16：SW公用事业板块Q2营收同环比增速（%） 图表17：公用事业板块Q2净利润同比环比增速（%） 3.1火力发电：H1净利润同比+47.6%，降本盈利提升显著 今年以来国内动力煤价格震荡下行，火电板块成本端持续改善。24H1火力发电板块企业净利润同比增速为47.6%，毛利率和净利率分别为14.84%/9.09%；24Q2单季度火电板块净利润同比环比增速分别为20.2%、10.5%。若动力煤价格趋于平稳，下半年净利润有望维持同比上升水平；24H1财务、销售、管理费用率分别为3.75%、0.14%、2.13%，管理、销售费用同比小幅上升。上半年火电营业收入同比下滑主要原因系二季度水电大发挤压火电发电量；5-7月，水电当月发电量分别同比新增38.6%、44.51%、35.18%。 图表18：SW火力发电20H1-24H1毛利率及净利率（%） 图表19：SW火力发电20H1-24H1三费率变化（%） 图表20：环渤海动力煤:综合平均价格(5500K，元/吨) 2024年上半年火电板块营收同比增速排名前5的公司分别为：建投能源（YoY+19.97%）、江苏国信（YoY+16.21）、长源电力（YoY+14.82%）、皖能电力（YoY+14.42%）、陕西能源（YoY+14.36%）；净利润同比增速排名前5的公司分别为华电能源（YoY+432.42%）、建投能源（YoY+295.59%）、赣能股份（YoY+150.67%）、京能电力（YoY+147.98%）、国电电力（YoY+127.35%）。2024年上半年，火电板块主要企业度电净利润实现大幅增长，华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际分别实现度电净利润0.035元/千瓦时（YoY+18.4%）、0.033元/千瓦时（YoY+117.5%）、0.025元/千瓦时（YoY+96.2%）、0.034元/千瓦时（YoY+32.8%）。 图表21：火力发电：公司2024年上半年财务及涨跌幅情况 3.2水力发电：受益于来水偏丰，发电量显著改善，净利润同比+23.2% 2024年上半年各地水域水情显著改善，发电量增加带动业绩提升。2024H1水电板块营收同比上涨7.97%，净利润同比上涨23.20%；毛利率及净利率分别为47.79%/33.03%，较年同期有所上涨；单季度财务、销售、管理费用率分别为11.59%、0.19%、2.33%，财务费用率同比有所下滑，销售、管理费用率同去年同期持平。2024Q2单季度净利润同比环比增长率分别为26.4%、67.4%。今年上半年来水显著改善，根据长江电力公告，上半年乌东德水库来水总量为366.6亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量为1479.4亿立方米，同比偏丰19.67%。根据华能水电公告，上半年澜