电力及公用事业行业：23Q3公用事业财报及基金持仓总结

公用事业板块盈利能力稳中有升，23Q3板块净利润同环比均增长。2023Q3公用事业板块营收实现5965.88亿元（YOY-0.69%，QoQ+9.42%），实现净利润655.03亿元（YOY+76.1%，QoQ+28.34%）。23Q3营收环比提升，主要系全国全社会用电需求持续修复，Q3较去年同期增长6.7%；叠加7-9月各流域来水改善，Q3较Q2来水环比增长65.23%，较去年同期增长10.9%； 在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价涨幅收窄至接近2022年水平（参考华能国际、华电国际综合上网电价变动），但仍保留较燃煤标杆电价上浮的空间，板块盈利能力明显修复。23Q3净利润同比增幅主要系7-9月各流域来水改善，以及燃煤成本较同期大幅下降所致。 受益于煤价改善及来水好转，火电及水电板块强势增长。从营业收入方面看，23Q3单季度营收同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+13.13%）、核力发电（YoY+1.09%）、风力发电（YoY+0.42%）；单三季度营收环比增速排名前3的板块为水力发电（QoQ+43.23%）、火力发电（QoQ+11.77%）、光伏发电（QoQ+6.41%）。2023年三季度随汛期来水修复，水力发电环比大幅改善。从净利润方面看，23Q3单季度火力发电板块净利润同比+535.08%，除风力发电外，其他细分板块净利润同比均有所上升。23Q3单季度净利润同比增速排名前3的板块为火力发电 （YoY+535.08%）、 电能综合服务（YoY+37.21%）、水力发电（YoY+29.2%）；单三季度净利润环比增速排名前3的板块为水力发电（QoQ+85.77%）、光伏发电（QoQ+47.61%）、火力发电（QoQ+47.25%）。其中，23Q3单季度火力发电板块净利润同比大幅提升，主要系煤价进入下行通道，成本端有效改善所致；风力发电净利润环比下降54.5%，主要原因系Q3全国风电发电情况环比下降影响。 全国用电量需求恢复，新能源装机保持高增速。2023年1-10月全国发电量73300亿千瓦时，同比增长4.4%。分电源看，火电、水电、风电、核电及光伏发电量分别为51077、9805、6424、3587、2436亿千瓦时，同比+5.7%、-7.1%、+10.8%、+5.3%、+12.5%。2023年1-10月，全国全社会用电量76059亿千瓦时，同比增长5.8%。分产业看，第一产业用电量1076亿千瓦时，同比增长11.4%；第二产业用电量49912亿千瓦时，同比增长5.8%； 第三产业用电量13800亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量11271亿千瓦时，同比增长0.4%。截至2023年10月底，我国总发电设备装机容量28.13亿千瓦，同比增长12.6%。其中火电、水电、核电、风电和光伏装机容量分别为13.74、4.2、0.57、4.04和5.36亿千瓦。2023年10月新增装机容量233.22GW，同比增加106.48GW。其中，火电、水电、核电、风电和光伏新增装机容量分别为43.72、8.44、1.19、37.31、142.56GW，分别占新增总量的18.7%、3.6%、0.5%、16%、61.1%。 三季度持仓同比改善，水电持仓占比大幅提升。23Q23申万公用事业行业占基金持仓的比例为1.40%，较22Q3同比上升0.32个pct，较23Q2环比下降0.35个pct。23Q23申万公用事业的行业标配为2.64%，基金持股市值为441.50亿元，占基金持仓的比例为1.40%，目前处于低配位置。从公用事业二级行业的持股比例来看，23Q3电力及燃气两板块的比例为94.91%、5.09%。从公用事业三级行业的持股比例来看，水力发电、核力发电三级板块占比均有增加，其中水力发电持仓增加幅度较大，占比从25.05%上升到42.98%；火力发电收缩较明显，占比下降12.63个pct；其余板块均有小幅收缩。 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、市场电电价不及预期。 1.23Q3板块回顾：盈利能力稳中有升，净利润同环比均增长 公用事业板块盈利能力稳中有升，23Q3板块营收同比平稳环比增长，净利润同环比均增长。23Q3公用事业板块实现营收5965.88亿元，同比下降0.69%，环比增长9.42%； 实现净利润655.03亿元，同比增长76.1%，环比增长28.34%，三季度板块盈利能力显著提升。23Q3营收环比提升，主要系全国全社会用电需求持续修复，Q3较去年同期增长6.7%；叠加7-9月各流域来水改善，Q3较Q2来水环比增长65.23%，较去年同期增长10.9%；在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价涨幅收窄至接近2022年水平（参考华能国际、华电国际综合上网电价变动），但仍保留较燃煤标杆电价上浮的空间，板块盈利能力明显修复。23Q3净利润同比增幅主要系7-9月各流域来水改善，以及燃煤成本较同期大幅下降所致。 图表1：SW公用事业季度营收（亿元）及同比增速（%） 图表2：SW公用事业季度净利润（亿元）及同比增速（%） 23Q3毛利率及净利率同环比数据均有增长。三季度单季毛利率为22.23%，同比上升6.36个pct，环比上升1.65个pct；净利率为13.96%，同比上升6.27个pct，环比上升1.99个pct。 23Q3季度扣非ROE同环比均有增长。2023年Q3公用事业扣非季度ROE为7.47%，同比增长2.25个pct，环比增长2.98个pct。 图表3：SW公用事业季度毛利率及净利润（%） 图表4：SW公用事业单季度扣非ROE（%） 23Q3季度PB（ TTM ）下降，PB保持稳定。截至2023年9月30日，公用事业PE（ TTM ）约21.40倍（2020.9.30-2023.9.30，3年分位数63.6%）；截至2023年11月16日，当前公用事业PE（ TTM ）约18.52倍，较23Q2季度PE（ TTM ）有所下降（2023年6月30日公用事业PE（ TTM ）约21.99倍)，其PE显著下降的原因主要系23Q3净利润同比大幅增长76.1%所致，当前公用事业板块处于估值低位。截至2023年11月16日，当前公用事业板块PB（最新）约1.7倍。 图表5：SW公用事业PE（ TTM ）和PB（最新） 2.23Q3细分板块：受益于煤价改善及来水好转，火电及水电 板块强势增长 从营收来看，23Q3单季度水力发电板块实现强势增长。23Q3单季度营收同比增速排名前3的板块为水力发电（YoY+13.13%）、核力发电（YoY+1.09%）、风力发电（YoY+0.42%）；单三季度营收环比增速排名前3的板块为水力发电（QoQ+43.23%）、火力发电（QoQ+11.77%）、光伏发电（QoQ+6.41%）。2023年三季度随汛期来水修复，水力发电环比大幅改善 。从净利润来看 ，23Q3单季度火力发电板块净利润同比+535.08%，除风力发电外，其他细分板块净利润同比均有所上升。23Q3单季度净利润同比增速排名前3的板块为火力发电（YoY+535.08%）、电能综合服务（YoY+37.21%）、水力发电（YoY+29.20%）；单三季度净利润环比增速排名前3的板块为水力发电（QoQ+85.77%）、光伏发电（QoQ+47.61%）、火力发电（QoQ+47.25%）。其中，23Q3单季度火力发电板块净利润同比+535.08%，主要系煤价进入下行通道，成本端有效改善所致；风力发电净利润环比下降54.5%，主要原因系发电量环比大幅下降。 图表6：SW公用事业细分板块Q3营收同比环比增速（%）图表7：SW公用事业细分板块Q3净利润同比环比增速（%） 2.1火力发电：Q3净利润同比+535.1%，降本盈利提升显著 今年以来国内动力煤价格震荡下行，火电板块成本端持续改善。23Q3火力发电板块企业净利润同环比增速分别为535.1%/47.3%，毛利率和净利率分别为15.45%/10.29%，若动力煤价格趋于平稳，Q4净利润有望进一步提升；单季度财务、销售、管理费用率分别为1.98%、0.16%、1.95%，三费周期性下降。 图表8：SW火力发电20Q1-23Q3毛利率及净利率（%） 图表9：SW火力发电20Q1-23Q3三费率变化（%） 2023Q3单季度火电板块营收同比增速排名前5的公司分别为：穗恒运A（YoY+45.93%，QoQ+36.78%）、赣能股份（YoY+33.57%，QoQ+14.07%）、天富能源（YoY+28.41%，QoQ-1.89%）、皖能电力（YoY+17.48%，QoQ+24.04%）、浙能电力（YoY+11.28%，QoQ15.35%）；净利润同比增速排名前5的公司分别为浙能电力（YoY+5459.89%，QoQ+80.08%）、华银电力（YoY+1463.12%，QoQ+457.32%）、华能国际（YoY+770.02%，QoQ+54.15%）、ST金山（YoY+610.73%，QoQ+1144.96%）、江苏国信（YoY+517.14%，QoQ-2.14%）。 图表10：火力发电：公司单季度财务及涨跌幅情况 2.2水力发电：受益于来水恢复，发电量显著改善，Q3净利润环比+85.8% 三季度各地水域水情显著改善，发电量增加带动业绩提升。2023Q3水电板块营收同环比增速分别为13.13%/43.23%，净利润同环比增速分别为29.2%/85.8%；毛利率及净利率分别为57.32%/42.53%，同比好于去年同期数据；单季度财务、销售、管理费用率分别为9.51%、0.15%、1.81%。三季度来水显著改善，根据长江电力公告，三峡水库来水总量为1367.4亿立方米，同比增加35.81%；乌东德水库来水总量为460.3亿立方米，同比增加15.4%。受上半年来水偏少影响，水库蓄水压力加大，再加上第三季度主汛期水库蓄水，导致发电能力未能充分释放，预计第四季度发电量将继续改善。 图表11：SW水力发电20Q1-23Q3毛利率及净利率（%） 图表12：SW水力发电20Q1-23Q3三费率变化（%） 2023Q3单季度水电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：闽东电力（YoY+100.29%，QoQ-73.61%）、甘肃能源（YoY+29.88%，QoQ+14.23%）、长江电力（YoY+24.40%，QoQ+72.56%）；净利润同比增速排名前3的公司分别为韶能股份（YoY+374.95%，QoQ-68.46%）、国投电力（YoY+52.74%，QoQ+57.56%）、甘肃能源（YoY+43.72%，QoQ+10.71%）。 图表13：水力发电：公司单季度财务及涨跌幅情况 2.3光伏发电：财务费用率逐年下降，净利润同环比均小幅提升 光伏装机规模快速扩张，财务费用显著下降，带来净利润同环比提升。2023Q3光伏发电板块营收同环比分别为-0.27%/6.41%，净利润同环比分别为10.3%/47.6%；毛利率和净利率分别为35.65%/16.27%，呈稳定周期性变化趋势；单季度财务、销售、管理费用率分别为8.06%/1/09%/6.04%，其中财务费用率下降幅度明显，23Q3较22Q3的11.25%下降3.19个pct，较21Q3的11.78%下降3.72个pct。截至2023年9月末，新增光伏装机容量129GW，占新增总量的61%。 图表14：SW光伏发电20Q1-23Q3毛利率及净利率（%） 图表15：SW光伏发电20Q1-23Q3三费率变化（%） 2023Q3单季度光伏发电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：珈伟新能（YoY+276.57%，QoQ+9.98%）、晶科科技（YoY+76.55%，QoQ+87.90%）、新筑股份（YoY+26.05%，QoQ+54.26%）；净利润同比增速排名前3的公司分别为露笑科技（YoY+402.08%，QoQ+16.84%）、东旭蓝天（Yo