新棉收购预期悲观，基本面向上驱动缺乏

调研报告-棉花 新棉收购预期悲观，基本面向上驱动缺乏 走势评级：报告日期： ★调研目的： 棉花:震荡 2024年9月19日 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询从业资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 疆棉采收期临近，为了深入了解新疆棉花产量、收购、消费、库存、产业心态等，本人于9月1日-13日参加了新疆棉花调研活动。 ★调研情况总结： 1、2024年疆棉面积预计持稳或略增；整体单产预计恢复性增长，但天气原因导致单产增幅不及此前预期；全疆棉花产量预计增至600万吨左右，同比增幅7%左右；但新棉质量预计同比下滑。2、 新棉开秤预计9月底，北疆开秤较此前预期推迟，今年南北疆开秤的时间预计接近。3、今年农户种植粮食以及很多经济作物都不挣钱，唯有棉花因直补政策能保底，预计2025年新疆棉花种植面积 易增难降。4、新棉收购预期普遍悲观，南疆大多预期收购价5.5-6 元/公斤，北疆相对更为悲观，很多预计收购价在5-5.5元/公斤，轧花厂收购心态普遍谨慎。5、今年以来疆内纺织企业整体经营状况不好，生产亏损主要是亏在上半年。8月后，订单边际改善，目前纺企生产有现金流上的适当盈利，但覆盖不了折旧，企业产品库存偏大；大型纺织企业基本满开机，中小企业开机率有所回升。 ★行情展望&投资建议： 行情展望：郑棉缺乏向上驱动题材，14000以上的空间难以拓展， 但向下可能也看不了太低，四季度预估区间为12500-14000元/吨， 低点或在11月份出现。 策略建议：单边—短期建议反弹沽空为主，高卖低平，不建议过分 追空；可以考虑卖14000左右或之上的看涨期权，或者卖12500左右或以下的看跌期权。套利—11-1、11-5仍建议以反套为主；1-5整体倾向于择机正套为主，但空间或不大；内外建议择机反套为主。 ★风险提示： 金融市场动荡风险、产业政策风险、下游订单超预期改善等。 郑棉、ICE棉花主力合约走势 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 12,000 美分/磅 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 农产品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 农产品-棉花-调研报告2024-9-19 目录 1、调研目的4 2、调研总结4 3、行情展望及投资策略10 4、风险提示：12 5、调研内容13 5.1、9月1-2日——喀什地区涉棉企业座谈会13 5.2、9月1-2日——喀什地区某纺织企业D16 5.3、9月3日——巴楚县工业园区涉棉企业座谈会17 5.4、9月3日——巴楚涉棉企业座谈会20 5.5、9月3日——图木舒克某棉业公司F21 5.6、9月4日——图木舒克某棉纺企业G24 5.7、9月4日——图木舒克某仓储企业H25 5.8、9月4日——阿拉尔某期货交割库I&某农垦集团J26 5.9、9月5日——阿拉尔经开区涉棉企业座谈会28 5.10、9月5日——沙雅某棉业公司O32 5.11、9月5日——新和某棉业集团P34 5.12、9月6日——铁门关某纺织企业Q34 5.13、9月6日——库尔勒某仓储物流企业R36 5.14、9月6日——库尔勒某仓储物流企业S36 5.15、9月6日——库尔勒涉棉企业座谈会36 5.16、9月9日——博乐涉棉企业座谈会39 5.17、9月9日——双河某农业公司W42 5.18、9月10日——胡杨河某棉业公司X44 5.19、9月10日——奎屯某储运公司Y46 5.20、9月10日——石河子涉棉企业座谈会47 5.21、9月11日——呼图壁某棉业集团Z49 2期货研究报告 5.22、9月11日——五家渠某棉麻公司AA52 5.23、9月12日——乌鲁木齐：2024年度棉花产业交流会54 1、调研目的 自4月中下旬以来，郑棉期价一路下滑，CF2501合约期价从16000-16500元/吨持续下 跌，于8月份下破14000一线，目前13200-13800区间内运行。棉价的持续下跌令产业 链上下游均受冲击，尤其“后点价”的轧花厂受伤较重，产业情绪悲观。而9月正是新疆棉花开始收获的最关键时期，疆棉产量落地情况、新棉收购价格预期以及疆内陈棉商业库存、棉纺企业生产经营形势等，都面临诸多变化调整，并牵动市场神经。为了深入扎实了解新疆一线的棉花产量、成本、收购、消费、库存、产业心态等情况，本人参加了由上海国际棉花交易中心举办的“2024秋季新疆棉花‘全产业链+全域’深度调研”活动，走访对象涉及棉农、轧花厂、纺织企业、仓储物流企业等，主要以企业座谈形式，并结合了田间实地考察。 调研时间：9.1-9.13；调研路线：喀什→巴楚→图木舒克→阿拉尔→沙雅→新和→铁门关 →库尔勒→博乐→奎屯→石河子→呼图壁→五家渠→乌鲁木齐（棉花形势研讨会）。图表1：调研路线 资料来源：上海国际棉花交易中心 2、调研总结 （1）新棉产量预期同比增加 种植面积方面：2024年新疆棉花种植面积预计持稳或略增，同比增幅预计在0-1%。其中南疆种植面积要略高于我们此前5月份的调研预估，喀什地区棉花面积增加，因有新 开荒地，土地改良需要先种棉花；且阿克苏地区的棉花种植面积减幅也低于此前5月份调研时的预期，据此次调研，今年阿克苏地区整体（包括兵团）棉花种植面积仅同比下降了3万亩，减幅较小，其中库沙新棉花种植总面积同比略降1.8%。基本上，南疆植棉面积增幅高于北疆，地方面积增幅高于兵团。 单产方面：去年由于严重的灾害性天气影响，新疆尤其北疆棉花单产普遍下降，部分地区单产降幅10%-20%。而今年天气相对正常，作物生长进度快、每亩有效株数同比增加，整体单产预计将有所恢复，但由于7-8月份的持续高温以及今年降雨偏多，导致多地出现棉铃脱落现象、不孕籽增加将令单铃重减少、僵瓣棉同比偏多、北疆部分地区出现棉株倒伏等现象，整体单产同比增幅料不及此前预期。其中南疆单产同比增幅料将低于北疆，后期天气仍需要继续关注。 产量预估：2023年疆棉产量在558万吨水平，结合本次调研对面积和单产的预估情况，预计2024年全疆棉花增产至600万吨左右，同比7%左右的增幅。其中，南疆预计同比增长5%左右，北疆预计同比增长8%-10%左右。目前产业机构主流的产量预估区间为590-610万吨，保守者预计570-580万吨没问题，极乐观者预计630万吨左右或以上。后期天气仍需要继续关注，若出现低温多雨天气将会损及产量和质量。此外，考虑到今年籽棉预期收购价预期较低，收购价与政策直补价的价差可能较大，这或导致公布出来的产量数据较实际明显虚高。 （2）新棉质量预计将同比下降 2023年虽然新疆棉花遭遇了严重的天气灾害，但23/24年度棉花质量整体还可以，绝大部分棉农都拿到了质量补贴。2024年，由于7-8月份持续高温以及今年降雨偏多，导致棉桃不孕籽偏多，棉株下部普遍出现僵瓣棉，今年棉花的品质预计要低于去年，C马的棉花比例可能会多一些，短绒率预计偏高。此外，北疆部分地区棉株上面还是青的，天气原因导致脱叶剂效果不好，有些地方棉株倒伏也会影响到脱叶效果，可能会导致今年机采棉杂质增加。 值得注意的是，这两年喀什地方棉花质量问题突出。贸易商及纺织企业很明显对喀什地方棉花采购比较谨慎，主要是因为含糖问题严重（但是喀什地区兵团的棉花没有出现含糖问题），今年销售高峰时，喀什与其他地区棉花价差500-600元/吨，高的时候700-800元/吨。至于喀什地区棉花含糖高的原因，据悉，近期发改委有去喀什调研，专门做了含糖测试，寻找到底是天气、种子还是加工的原因，目前还未有定论。 （3）新棉开秤预计9月底，北疆开秤较此前预期推迟 南疆新花开秤时间预计同比提早一周左右；北疆多地在9月初打落叶剂的时候遭遇降温降雨影响，部分地区打落叶剂推迟，新棉采棉期较此前预期有所推后，原本前期产业预计要提前7-10天左右开始进入收购，但目前来看可能和往年差不多时间。今年南北疆开 秤的时间预计接近，预计在9月25日左右开始采收，而真正开始大量采收、集中上市可能要等到国庆节之后了。 （4）种植成本及收益： 2024年棉花种植成本同比变化不大，据调研，不含地租的疆棉直接种植成本大多在 1800-2000元/亩；地租成本方面，北疆高于南疆，北疆地租平均在1400-1500元/亩， 而南疆地租平均在1000元/亩，则含地租的种植成本在北疆多为3000-3500元/亩、在南 疆则接近3000元/亩。在国家18600元/吨的目标价格补贴政策下，自有土地的种植户因成本低，种植收益良好；租地的种植成本较高增加了农户风险，但若单产能达到一定高 度仍可以盈利，目前来看大多种植户不怎么亏。 今年农户种植粮食以及青贮、茴香、辣椒等经济作物都不挣钱，唯一只有种植棉花因直补政策而能保底，预计2025年新疆棉花种植面积易增难降，若天气正常，产量可能继续增长。 不过，现在政策直补设定了510万吨的补贴上限，而今年产量可能增至600万吨左右，产量补贴将被摊薄打折，棉农的种植收益将受到影响。若期初收购价较低，棉农可能惜售。但因为国家直补政策，棉农最终关心的是：不要销售到平均价之下。 （5）棉籽价格大跌至近6年最低： 新疆棉籽价格今年大幅下跌，目前棉籽价格徘徊在2元/公斤左右，为近6年来最低。原因可能是：1、全球大豆增产、中国进口增加，而国内饲料需求不足导致豆粕价格持续下跌，拖累棉粕价格；2、进口棉籽增加；3、国内这两年畜牧业的棉籽需求大降，而棉籽压榨加工需求规模有限。此次调研的某企业近期对新疆棉副进行了盘库，据称，新疆现在还有40万吨棉粕以及30-40万吨的陈棉籽在库。而新棉籽即将开始大量上市，收 购期棉籽价格面临着较大不确定性，有企业甚至预计棉籽价格可能跌到1.5-1.6元/公斤。若棉籽价格继续下跌，籽棉收购价势必要被往下压。 （6）轧花厂23/24年度再度大面积陷入亏损 经营状况：23/24年度轧花厂棉花整体销售进度偏慢，尤其是大型国有企业。而由于棉价持续下跌，今年轧花厂受市场打击较大，大多企业经营再度陷入亏损，某大型国有企业的重心也从此前的籽棉收购转向贸易销售。相对而言，南疆轧花厂因收购成本低于北疆，受伤的程度要小于北疆轧花厂。 轧花厂分包情况：今年轧花厂选择外包租赁者较多，但成交情况不好，有很多厂子租不出去而被迫自营，包厂费也同比大幅下滑。 新棉收购资金情况：银行或信用社对国有及大型企业的资金支持比较充足，农行、工行、建行以及乌苏农商行等争相提供贷款，今年贷款利率也同比下降。但对于很多民营企业而言，因近几年持续亏损（21年大亏，22年稍好一点，23年又亏），有的有好几年的贷款没结清，银行对这些轧花厂贷款方面会有诸多限制。不过，有的可能用到中棉、中纺这些大型企业的资金进行合作收购。 企业风控情况：国有企业很多通过期货或期权衍生品工具来管控风险，这两年对衍生品工具的运用上以期权为主。但大多民营企业缺乏风险管理的能力，只能在收购经营的时候谨慎再谨慎。 （7）新棉收购预期普遍悲观 目前产业链各方对新棉收购预期普遍持偏悲观的态度，原因： 1、下游纺织企业情况不好，企业经营困难，对棉价上涨的接受度不