宏观点评：8月经济数据：增量政策有望加快出台

宏观点评20240919 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 8月经济数据：增量政策有望加快出台2024年09月19日 8月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8月无论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与8月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增 量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现 5%的全年经济增长目标。 工业：生产动能边际放缓。2024年8月工业增加值同比增速为4.5%（7月为5.1%），同时环比增速也放缓至0.32%（7月环比增加0.35%），似乎纷纷传出生产减速的信号。从细项上看，只有公用事业同比增速上升。而制造业和采矿业的同比增速都不及7月，同比增速分别录得4.3%及 3.7%。不过，在“新质生产力”的政策号召下，工业生产在高科技产业的帮助下还是得到了一定的支撑，高技术产业工业增加值同比8.6%，仍高于整体工业增加值同比增速。 基建：广义基建与狭义基建“劈叉”结束，开始共振向下。8月广义基建投资同比增速为6.2%，相较于7月有所回落，逐渐从二季度的高增下降。8月广义基建投资同比增速的“降温”明显受到来自于公用事业板块的影响，剔除出公用事业板块的狭义基建投资增速为1.2%（7月为 2%），加速下滑趋势。 极端天气扰动基建投资。考虑到7-8月是高温多雨天气偏多，建筑业生产施工扩张放缓。石油、沥青处于历史同期偏低水平，8月份建筑业PMI新订单指数也降至43.5%，12个月移动平均达46.5%。由此来看，建筑业生产施工扩张放缓成为基建投资下滑的主要原因。往后看，随着极端 天气扰动减弱后基建投资或将边际好转。 制造业：制造业投资延续高景气增长。8月制造业同比增速为8.0%（前值8.3%），虽较上期小幅回落，但在地产下行以及地方基建投资意愿相对较低的背景下，仍是投资端的主要支撑。结构上，本期电子设备、专用设备、通用设备等制造业投资明显拉动。虽然今年以来在设备更新政 策的支持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存在的下行风险，尤其是在下半年出口增速可能“退坡”的影响下，制造业投资可能会有所下行，这意味着下半年政策的“油门”还不能松，财政支持也需进一步加码。 地产：边际改善但回升有限。8月房地产投资降幅小幅收窄，单月同比增速收窄至-10.2%（前值为-10.8%），同时8月地产销售、新开工同比增速也小幅回升至-12.9%、-16.7%，前期地产政策效果有所显现，但整体拉动并不明显，地产端依然承压。后续政策部署一方面需要在地产收储 做更多努力，在收购存量住房，增加保障性住房供给方面给予更多支持，以及加大对住房租赁的金融支持，同时可进一步降低存量房贷利率，减轻居民端压力，促进房地产市场逐步回归健康发展。 消费：消费景气边际回落，家电需求明显回升。8月社零同比增速为2.1%，较前值回落0.6个百分点，消费再度边际走弱，此外，8月核心CPI通胀同比也有所回落，显示居民消费需求不强。结构上来看，本期家电和音像器材类产品同比增速明显回升，主因消费品以旧换新政策以 及夏季需求旺季的影响；除此之外，通讯器材、粮油食品、中西药品、体育娱乐产品仍保持较高增速，而汽车、建筑装潢、化妆品、金银珠宝类产品消费则相对承压。 往后看，消费端的改善仍需居民预期企稳。8月城镇调查失业率小幅上升至5.3%（前值5.2%），一方面可能因为高校毕业生集中进入劳动力市场带来的季节性回升，但也反映了当前经济增长仍存在较大压力，不利于居民收入增长预期和消费预期的改善。因此在居民消费意愿走低的背 景下，如何提高居民消费信心，改善居民消费环境是后续政策的着力点。可关注7月3000亿元左右超长期特别国债资金对于消费后续的拉动效 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《8月社融的线索和下一步货币政策举措》 2024-09-18 《8月出口超预期的背后及年内展望 2024-09-12 1/7 东吴证券研究所 果。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/7 图1：出口和制造业投资依然是经济增长的主要抓手 %历年1-8月累计同比：历史区间平均值2024年25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 工社固制 业会定造 增消资业 加费产投 值品投资零资 售 基房出 建地口 投产 资投 资 注：历史区间选择的样本年份为2015-2023年（除2020、2021年）。数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2024年8月工业增加值季调后环比小幅回落图3：8月，公用事业工增逆势上涨 工业增加值季调后环比： 0.78 0.9 2023年 2024年 均值（2012-2019年） 0.390.350.32 0.15 0.16 -0.14 %%不同工业门类： 采矿业制造业 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -10 工业增加值当月同比：公用事业 2021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图4：高科技技术产业工增同比增速支撑整体增速图5：8月供电、水、气的投资拉动明显 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：8月广义、狭义基建增速共振向下图7：广义基建投资“降温”的主因是公用事业回落 广义基建：当月同比 %狭义基建：当月同比 20 15 10 5 0 当月同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 其中，电、热、水供应 交通仓储 水利、环境和公共设施广义基建 2023-042023-082023-122024-042024-08 2019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图8：沥青开工率处于同期较低水平图9：建筑业PMI与广义基建 %40 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义基建投资：当月同比 建筑业PMI：新订单指数 （MA12，右轴） %58 56 54 52 50 48 46 44 2015-112017-082019-052021-022022-112024-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：8月制造业投资延续高增速图11：通用设备、专用设备、电子设备等同比增速较高 %制造业投资：当月同比 工业增加值：当月同比 50 40 专用设备 1.5 有色冶炼 化学制品1.0 对2024年8月当月同比的拉动（%） 电子设备加速 30 20 10 0 -10 -20 -30 金属制品 医药 农副食品 交通设备 食品制造0.5 0.0 -0.5 -1.0 通用设备 电气机械 纺织业 汽车制造 -40 2012-122015-042017-082019-122022-042024-08 -20-15-10-5051015 当月同比增速之差：2024年8月-7月（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 图12：房地产投资增速降幅收窄图13：高频数据上，地产成交面积边际下行 %房地产相关指标累计同 2024-08 万平30大中城市2018年2019年 0 -5 -10 -15 -20 -25 比增速： 方米 交面积： 2022年 2024年 2023年 2500 2000 1500 1000 500 商品房成 2020年2021年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图14：通讯器材、家电等同比增速改善 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 限额以上企业商品零售额同比增速：2024-072024-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/7 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身