保险资金怎么配20240916

保险资金怎么配？20240916_原文 2024年09月17日21：28 发言人00：00 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 发言人00：23 本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎。尊敬的各位投资者，大家周一的晚上好。我是华商证券金融行业的分析师徐刚。 发言人01：19 首先还是非常感谢大家在假期的时间，抽空线上参加我们的这个系列电话会议。因为从去年以来，中央金融工作会议开完之后，对金融行业的发展还是产生了非常深远的一些影响。大家对于各个子行业，包括金融板块未来的一些发展和走势都有非常多的关注。为了回应投资者最为关心的几个问题，我们从今天开始连续召开七场电话会议。一方面是感谢投资者对我们团队过去的支持，同时也想更多的以在当前市场最热点的问题跟大家做一些交流和分享。我们从周一开始一直到下周一，连续七天的时间，除了明天晚上中秋节，所以这边也非常感谢投资者在线上给予我们的时间。 发言人02：06 我们今天第一期的分享还是围绕着整个保险资金的配置。因为我们也发现今年以来整个保险资产的配置都受到市场非常大的关注。我们在路演的过程当中，也一再跟市场强调，今年可能市场的增量资金相对比较有限。其实目前看啊比较显著的增量资金还是停留在两笔钱上面，一笔是保险资金，一笔是etf真实的钱。整个大的权益口径里面，都对整个市场的风格产生了一些非常深远的影响。所以我们今天的第一期是想从保险资金配置的角度来说，给各位投资者在现场做一些交流，我们这个PPT已经上传到了云端，所以投资者可以根据我分享的一些内容，大家随时去切换PPT。 发言人02：55 首先从整个大的框架上来讲，其实保险资产的配置其实跟我们其他金融机构和资产管理机构做的权益投资和这个配置还是有一些差异的。本身整个保险资金的属性还是非常的长周期的。一直以来都是一个长久期负债的经营的方式去做整个资金上的配置，尤其是寿险公司。财产险公司，随着这几年头部公司的续保率逐步的提升，也确实体现出了一些中长期配置上的一些属性。当然可能在整个现金流起伏上面，产寿险的差异还是比较明显的。但是整个配置上的一些风格，目前从这两年的变化上来讲，还是有一定的共识。 发言人03：38 那么过去整个选择配置的大概思路跟我们这个第一页第二页PP里面PPPPT里面写的是一样的。就是从整个战略资产配置到战略资产配置的角度。一个更关注长期，一个关注相对短期。这里的长期指的是3到5年多的时间，是SAA的战略资产配置的维度。战术资产配置的维度一般都在一年左右。 发言人04：04 过去从整个保险资产配置的大概的这个框架来讲，整体的TA配置还是比较符合SIA大致的一些框架的。当然因为整个经济包括资本市场的变动非常的快，所以其实一定程度上也会增加保险资产配置时候一个调整的频率。那么在整个战术资产配置框架之下，其实在每年对二级市场的影响可能更为显著，或者说更为直观。因为整个半年多到一年维度的这个市场调整，可能包括对市场的一些预判，可能对市场的一些短期风格的影响应该还是非常显著的。那么一直以来其实显示基于这个长久期配置的这个维度，是更多的会去重视大类资产的整体的投资框架。在这个框架之下，可能对于不同类别资产的收益率目标，包括整个特征的一些要求，都是有显著的一些差异的。 发言人04：59 我们也看到在战略资产配置层面，其实与保险公司的精算假设的相关性更强。因为本身在保单销售的时候，都要充分的去考虑资产和负债匹配的这些要求。尤其是在过去这么多年的经营的成果之下，保险公司也积累了越来越多的大类资产配置的一些经验。所以从这个维度上去看啊，境内保险公司的投资其实跟过去比越来越成熟。当前其实我们也看到了，其实不同的公司也都逐步的去完善了自己从SA到TA的配置的一些框架。这里面其实我们之前的深度报告里面也有所提及。我这边今天就不做过多的展开了。我们今天可能更多的还是第二部分，从整个保险行业的大类资产配置的现状和第三部分的险资配置的一些考量和约束，再结合当前市场的一些变化，跟大家做些分享。 发言人05：55 所以第二部分里面，其实我们，先去看一看整个保险行业大类资产配置的整体的结构。为什么我们讲的从年初以来到现在，简直是为数不多的这个市场的增量资金。我们从第六页这个图其实也看得非常的清楚。保险资金随着 整个保险产品的销售，过去有过阶段性的小的保险资金运用余额上的变化。可能既是受宏观环境和资本波动的一些影响，也是保险公司销售节奏的一些扰动。但是整体并不能改变整个保险资金运用余额持续增加的这么一个趋势。 发言人06：35 那么也体现保险作为耐心资本和资居民资产配置当中非常重要的一环，在整个投资当中体现非常明显的一个战略位置。那么从过去上过去来讲，在整个余额逐步增加的过程当中，其实也在考验保险公司的这个资产配置的能力。尤其是去年到今年，市场可能讨论的比较多的是整个低利率环境之下，保险资产如何去调整自己的配置思路。也对从去年到今年的市场风格确实也显产生了一些非常明显的一些影响。这个我们稍后去展开。 发言人07：12 从整个大的方向上来讲，其实保险公司的配置大概是分为三类。一第一类是整个利率敏感性较低，同时也不太受公允价值波动影响的资产，包括像银行存款，包括像非标资产。非标资产过去因为整个底层资产上的一些特征，其实一定程度上它受到整个无风险利率波动的影响相对是比较小的。但目前看这个因子正在产生一些比较大的变化。保险公司在这部分资产配置的过程当中，既有收益率的目标，也有一些安全性的目标。但是整体看，过去这几年整个非标资产配置的占比还是明显有下滑的。 发言人07：50 第二部分是利率敏感性且供应价计量的这部分资产最核心的还是债券。这部分在资产持有的目的，既有考虑要做对冲整个负债端准备金利率调整的一些影响，同时也考虑整个资产负债久期的一些匹配。过去 可能保险公司在整个增加资产久期的这个操作当中，可能更多的还是依赖于这部分的标债的一些资产。所以这个对于保险公司去缩短久期缺口，实现支付的有效匹配，一直以来都是非常重要的工具。 发言人08：24 第三是一些可以说是非固收类的资产。这里面最多的最明显的一些要求就是降低对利率的敏感性。同时这部分资产大部分也是以公允价值计量，所以对保险公司的这个报表，包括对整体的投资收益也会产生一些显著的影响。比如说股票，比如说不动产。从整个大的框架上来讲，其实这部分资产最需要的一个目标就是体现超额收益。过去整个保险公司对于整个权益的配置，其实也是明显有超额收益的一些要求。当然可能跟公募基金不同的是，在追求超额收益的过程当中，保险公司也更加重视这部分权益资产本身的波动性。所以对一定程度上它的安全安全边际也有一些考量。 发言人09：11 我们从整个2024年中报披露一些情况来看，也能看得到保险公司大致的整个资金运用余额的一些图谱。行业维度来讲，目前大概30万亿出头的这个资金应用余额，大头还是是赔偿债券的，大概4%47.5左右，40万亿的这个规模。那么股票可能大概还是维持在一个比较稳定的占比。全口径的看大概在七个点左右，基金的话大概5.7。当然了这里面基金一定程度上也包含其他类别的基金，不单纯是权益基金。因为很多基金是以单独口量去计量的话，其实底下是有一些内在类基金的这个比重的那所以从整个基金加权益的这个配置上去看，目前大致占到整个保险资金运用余额大概是12.7%左右，差不多3.8万亿的这个规模，这里面可能一部分大的还是整个股票和类股票的这部分权益资产，一部分是可能你整个总口径计量的一些基金。 发言人10：13 从整个各项资产的配置的一个结构占比上去看，其实也体现过去这几年整个保险配置风格上的一些切换。我们其实从图七的这个里面就能看得到，整个上市公司在固收资产配置上来讲，和整个权益配置的大致的比例。过去这么年多来多年来看，整体还是比较稳定的。上市前期固收资产的配置比例大概在65%到80%之间。这里面债券类的配置还是占到大头，从49%到62%左右。 发言人10：43 权益，其实根据各家公司的这个风格和差异会有一个波动，总的口径大概在16%到27%之间。寿险公司的整体水平相对还是比较接近的，大概是20%上下这个水平。大部分时候如果说以这里面的权益配置比例去计量的话，可能部分公司还是低于20%的。财产险公司因为考量到整个当期，包括整个准备金以及赔付的一些要求，所以对于权益资产的配置比例天然还是比寿险公司相对要高一些，也符合目前整个资金运用情况上的一些特征。 发言人11：19 那么从整个各家公司来看，包括太保呈现出的这个投资风格当中，也是比较稳中有进的，固收相对占比比较高，权益整个比例相对比较居中。纯人身险的上市公司，比如说中国人寿，像新华保险，投资风格可能相对比较接近一些。但是其实这里面有一个重要的趋势，就是过去这么几年来看保险公司对于这个债券配置的比例还是有显著的提升的。 发言人11：51 我们以今年中报的口径上去看，平安、国寿、太保、人保、新华大概债券的配置比例都超过了50%或者接近 50%。平安的话达到62.2%，所以对于这部分标价的这个持仓还是非常的，重要的。整个债券的配置 结构当中，其实利率债跟信用债也有一定的分化。平安其实投向公司债的总的整个投资资产当中占比大概2.1左右。但是太保投向国债、地方政府债、政府性金融债、政策性金融债的占比大概是38.7%。 发言人12：27 所以也体现各家整体的不同债券品类的配置上的这些考虑。但是总的趋势上来看，不管是国寿、平安、太保、新华或者人保，对于整个债券的整体的持仓还是显著在提升的。过去这个中枢大概是 在40%到45%左右，但目前到了2024年中报，这个数据大概是在50%这个水平了。那部分公司可能远超这个比例，达到60%左右，也体现出一个非常重要的趋势，就是过去这几年整个标在对于保险公司配置的这个重要性在显著 的增加。这里面就有一个非常重要的背景，就是标价的增加是否代表着整个权益类或者类权益资产的一个占比的下降。但如果我们从刚才分享的数据上来看，这个下降应该并不明显。整体保险公司对于权益资产这个持仓占比还是非常稳定的。这里面结构的调整，还是来自于彪在和非标整个配置天平的一些倾斜。 发言人13：34 因为过去其实我们也看到，以图解这个图为例，就是整个上市掀起整个非标资产在过去的保险公司配置当中还是起到一个非常重要的作用。就是移动部分公司是超过30%的这个配置比例。我们以这个新华为例，新华可能在2017年的时候，整个非标资产占比达到35%左右，当时收益率也比较高。那么到现在今年中报，可能新华的整个标资产的窗口大概缩减了百分8.9。其实下滑的下滑下行的这个趋势还是非常明显的这里面其实体现的是保险公司对于这种固收类资产配置的一个整体的切换。也符合过去这么多年整个上市的的掀起的配置风格和宏观环境和政治上环境变化的一些影响。 发言人14：20 尤其是2018年之后，这款新规其实对整个这种非标资产的一些发展还是产生了非常深远的影响。包括可能在定制化转型的过程当中，很多过去底层资产的现金流也好，包括它的这个资产识别也好，可能是没办法做的非常的清晰的。在18年这款新规之后，就要转标的过程当中，这部分资产的透明度还是有所提升。随着整个资产收益率安全性的一些要求，上市的这些前期逐步去降低了对于非标资产配置的一些比重。同时也随着整个无风险利率的下行，以及整个经济转型目标的一些调整。 发言人15：01 我们也看到整个非标资产在过去的这部分保险资