医药板块复盘及创新药深度报告
医药板块复盘情况
- 整体表现：上周医药板块下跌2.5%，与沪深300持平，年初以来累计跌幅25.8%，跑输沪深300。
- 子行业表现：医疗服务上涨1%，化药下跌0.4%，医疗器械下跌1.9%。医疗服务因筹码结构好逆势上涨；医药商业和中药调整较大，分别为-6.5%和-5.5%，与OTC集采和二季度负增长有关。
- 个股表现：上周小盘股无机构股上涨明显（杨浦医疗63%，海南海药61%，双城药业33%），而药店股受游资追捧后回调（三大药房下跌29%-27%）。
- 港股表现：港股医药板块上涨1.2%，跑赢A股，生物制品上涨6.2%，医疗服务上涨1.2%。
- 港股个股表现：向康华生物（27%）、核生物（16%）、科技药业（16%）涨幅居前；向梅斯健康（-43%）、美中嘉合（-38%）、君胜太（-28%）跌幅居前。
- 港股强势原因：美联储降息预期强化，资金流向港股；港股调整充分，市场化程度高。
创新药深度报告要点
- 国产创新药实力增强：2017年后国际多中心临床试验参与度稳步提升，高技术壁垒药物（如ADC）临床数据占比增长；国内市场国产创新药占比从20%提升至51%。
- 国际化成果显著：7款国产创新药获批FDA，百济神州泽布替尼和传奇生物BCMA销售额分别达13亿和5亿美元；BD合作成果显著，如科伦博泰与默沙东合作118亿美元，百利天恒与BMS合作58.14亿美元。
- 出海能力重要：创新药需具备海外（尤其是美国）研究赚取美金的能力，以验证创新性。国产创新药已有多款潜力成为Best-in-class，如百济神州泽布替尼、传奇生物BCMA、康方生物双抗。
- 美国市场潜力巨大：美国人均卫生支出是中国13倍，药品定价也显著高于中国。
- 出海商业模式：自建团队（如百济神州）、设立海外新公司（如恒瑞3PDone）、出售产品权益（轻资产运行）、公司被收购。
- 商业化能力关键：创新药公司需具备自我造血能力，产品商业化和现金流充沛是重要确定性因素。盈利方式包括产品商业化和BD授权。
- 国内创新药环境：7月4号国商会通过全面创新药政策，北京、上海、广东等地出台支持政策，医保谈判政策梳理，国内对创新药支持力度提升。
重点推荐
- A股：恒瑞、百济神州、海思科（重点推荐），关注三生国健、德信制药等；信达、科伦博泰、亚盛医药（重点推荐），关注康方生物、安进生物等。
- 港股：康方生物（重点推荐），估值空间30%以上；亚盛医药（重点推荐），估值130-150亿人民币，弹性较大。
核心观点
- 创新药是医药板块未来主要方向，三四季度及2025年表现可期。
- 具备出海能力的创新药想象空间更大，应重点关注。
- 国产创新药实力增强，已进入收获期，商业化能力是关键。
- 国内创新药环境持续改善，政策支持力度加大。
