轻工中报总结与展望必选消费20240916

核心观点与关键数据

• 板块构成与特点：避险消费板块构成复杂，个人护理（偏刚需）、零电工、文具等属于该板块，整体自下而上的特征更明显。
• 卫生巾行业：
  • 属性：高湿必选，频次与女性人数、用量相关，客单价低（小几百元），品牌忠诚度高，量稳价稳中有升。
  • 价格上行空间：产品痛点及附加功能升级驱动。
  • 二线龙头（以北亚为例）：二季度收入增速约80%，主要得益于渠道变化（线上替代线下、直播电商替代传统电商），抓住抖音等平台机会，并推出爆品。
  • 后续预判：增速或放缓但仍保持20%-30%的较快增长，电商（天猫）增速提升，线下资源放量，盈利结构改善。
• 口腔护理行业：
  • 属性：高频刚需，与个人健康相关，量稳价稳。
  • 价格层面：中低端产品出现消费降级，超高端产品不受影响。
  • 稳健龙头（以登康为例）：电商作为超高端产品配置平台，线下向高端发展，基本盘稳固，收入增速约15%，未来有望提升，利润端改善更明显。
• 军工龙头（以具体公司为例）：
  • 二季度表现：经历降速，但保持稳定，利润趋同。
  • 行业属性：更新需求驱动，稳定性强。
  • 公司优势：业务壁垒高，品牌粘性强，渠道认知度高，行业头部地位稳固。
  • 结构性升级：通过新品（如轨道仪）进行品牌和产品升级。
  • 估值与结论：当前估值合理，长期投资价值可期。
• 晨光文具：
  • 利润端：剔除股份支付费用后仍稳定增长，一季度略有降速。
  • 行业挑战：小学生消费习惯变化（线上化、品类转向）。
  • 公司应对：渠道战略（如238工程）提升核心能力，赋能门店；产品端注重功能性，提升性价比。
  • 后续预判：维持高双位数至低双位数的收入增速波动。
• 板块整体展望：
  • 预期：部分标的（如晨光）可能面临估值压力，但增速匹配；其他标的增速稳定且向上。
  • 未来期待：持续增长可能超预期，消化估值。
  • 估值水平：晨光15倍，军工龙头20倍，登康25-30倍。

研究结论

避险消费板块中，个人护理、零电工、文具等细分领域表现稳健。卫生巾和口腔护理行业具备量稳价稳的属性，二线龙头受益于渠道变革实现高增长，稳健龙头则通过产品结构优化提升盈利能力。军工龙头在行业高位仍保持稳定，估值合理。晨光文具积极应对行业变化，未来增速有望维持。板块整体未来增长可期，部分标的估值虽有压力但增速匹配，值得期待。