首次覆盖报告：压滤机行业龙头，矿山机械出海打开新空间

2024年9月19日 公司研究 压滤机行业龙头，矿山机械出海打开新空间 ——景津装备（603279.SH）首次覆盖报告 要点 全球压滤机龙头，深耕三十余年。景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人。公司压滤机产销量居世界第一，2022年国内压滤机行业的市场占有率在47%左右。公司 产品主要分为压滤机整机、配件、配套装备三大类。下游应用广泛，积极挖掘新需求点。 公司关注下游细分领域市场的变化，积极扩大公司产品的应用范围，拓展新市场 和新领域。2023年，公司过滤装备主要下游应用行业收入占比排序为：1）矿物及加工，26.6%；2）环保，25.8%；3）新能源，24.6%；4）化工，9.8%。 1）环保：“泥水并重”带动污泥处置投资。2022年，城市+县城口径下，我国污泥处置市政公用设施建设固定资产投资62.4亿元，同比+42.9%。公司在油田泥浆行业、造纸废水行业、市政污泥领域拥有丰富的客户案例。 2）新能源：市场认可度高，布局锂电回收。公司在锂电池行业建立了领先优势，与众多锂电池产业链的头部企业建立了良好的合作关系，在锂电池行业积累了丰富的过滤经验。客户包括天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、融捷锂业、中伟股份等知名锂电材料制造商，应用于锂辉石处理工艺前端固液分离工序、浸出车间、锂渣车间等不同场景。 3）矿山：受益于全球矿山资本开支上行，积极出海。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域。2018-2022年，我国矿业对外投资CAGR达到34.4%。公司在矿山领域布局多年，与紫金矿业、中国恩菲、中国有色、华友钴业、西藏巨龙等头部矿业企业紧密合作。 配套设备、配件更换打开新空间。公司加强对压滤机配套设备的研发设计，推出更多产业链上下游的设备。过滤成套装备产业化一期项目、二期项目项目建成全部达产后可实现年营业收入近30亿元。 投资建议：公司作为全球压滤机龙头，深耕三十余年，随着矿山机械和配套设备的发展，有望带领公司实现新一轮成长。我们预计公司2024-26年归母净利润 分别为10.5/12.0/13.7亿元，对应EPS分别为1.82/2.09/2.38元,当前股价对应2024-26年PE分别为9/8/7倍。公司行业地位稳固，积极拓展产品线及下游应 用。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、新能源需求不及预期风险、宏观经济波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,682 6,249 6,685 7,441 8,392 营业收入增长率 22.17% 9.98% 6.98% 11.30% 12.78% 净利润（百万元） 834 1,008 1,051 1,204 1,374 净利润增长率 28.89% 20.89% 4.25% 14.58% 14.11% EPS（元） 1.45 1.75 1.82 2.09 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.77% 22.19% 18.79% 18.28% 17.80% P/E 11 9 9 8 7 P/B 2.3 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-18 买入（首次） 当前价：16.03元 作者分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.76 总市值(亿元)：92.41 一年最低/最高(元)：15.69/25.70近3月换手率：30.52% 股价相对走势 10% -2% -13% -25% -37% 09/2312/2303/2406/2409/24 景津装备沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.26 -19.74 -21.84 绝对 -6.80 -29.88 -36.61 资料来源：Wind 目录 1、全球压滤机龙头，深耕三十余年5 1.1聚焦压滤机主业，制造业单项冠军5 1.2期间费用控制良好，盈利能力稳中有升5 1.3股权结构稳定，管理团队经验丰富8 2、下游应用广泛，积极挖掘新需求点9 2.1环保：“泥水并重”带动污泥处置投资11 2.2新能源：市场认可度高，布局锂电回收13 2.3矿山：受益于全球矿山资本开支上行，积极出海14 3、配套设备、配件更换打开新空间16 3.1配套设备：新产能投放，打造新增长极16 3.2备件：有望迎来滤板更换周期17 4、盈利预测19 5、估值水平与投资评级20 5.1相对估值20 5.2估值结论与投资评级20 6、风险分析21 中庚基金 图目录 图1：景津装备发展历程5 图2：景津装备营收情况6 图3：景津装备归母净利润情况6 图4：景津装备分部业务营收6 图5：景津装备分部业务毛利率6 图6：景津装备利润率情况7 图7：景津装备费用率情况7 图8：公司资产负债情况7 图9：公司盈利能力7 图10：公司现金流情况8 图11：公司股权结构（截至2024年中报）8 图12：我国压滤机行业市场规模9 图13：我国压滤机行业竞争格局（2022年销售额）9 图14：公司压滤机产品10 图15：2023年公司过滤装备主要下游应用行业收入占比10 图16：公司过滤装备主要下游应用行业收入比例10 图17：公司过滤装备主要下游应用行业营收（亿元）10 图18：隔膜板框压滤系统工艺流程11 图19：公司市政污水处理项目11 图20：中国城市市政公用设施建设固定资产投资：污水处理12 图21：市政公用设施建设固定资产投资：污泥处置12 图22：压滤机工作原理图13 图23：压滤机工作流程图13 图24：磷酸铁锂净化压滤机结构简图13 图25：采矿业固定资产投资（%）15 图26：采矿业固定资产投资（分下游）（%）15 图27：LME铜期货价格（美元/吨）15 图28：中国对外投资：采矿（百万美元）15 图29：公司配套设备16 图30：隔膜压滤机压滤过程示意图17 图31：公司滤板、滤布销量18 图32：公司滤板、滤布的营收、毛利率18 表目录 表1：公司主要高管背景9 表2：污泥含水率及其相态11 表3：污泥最终处置方法对污泥含水率的国家标准11 表4：公司在环保领域应用案例12 表5：公司在新能源领域应用案例14 表6：公司在矿山领域应用案例15 表7：过滤成套装备产业化项目17 表8：景津装备营业收入分拆表19 表9：可比公司估值比较20 图1：景津装备发展历程 1、全球压滤机龙头，深耕三十余年 1.1聚焦压滤机主业，制造业单项冠军 景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人。公司压滤机产销量居世界第一，产品远销世界各地。公司取得多项国际PCT和国内授权专利，荣获多项国际发明专利，其中两项荣获国际发明展金奖和银奖。 公司研发中心承担国家重点新产品计划、国家火炬计划、国家水体污染控制与治理科技重大专项、国家重点研发计划等科研项目。自主研发生产的成套过滤装备有：适用于各种行业的压滤机、循环拉板大型节能高效压滤机、各种搅拌机、浓密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、不同形式的压力容器等，广泛应用于环保、矿业、化工、新能源、新材料、食品、生物医药等领域。 景津装备股份有限公司创立 成功开发聚丙稀高压膈膜滤板，并荣获国家专利 打破中国市场被德国垄断的局面，产品进入欧洲市场。 买断意大利迪美公司先进的压滤机生产技术 创造压滤机主梁超过10米不弯曲的历史 荣获“中国机械500 强企业” “压滤机及滤板国家标准起草人” 研发第一代智能悬梁式压滤机 成功开发节能高效外水洗压滤机，在染料、钛白粉、白炭黑成功应用 被国家工商总局认定为“中国驰名商标” 1988 2001 2004 2005 2008 2024 2019 2018 2016 2012 与格林美等行业 上海证券交易所挂牌上市，开始生产低压成套设备，并 景津通过GB/T29490 成功开发出环保高 龙头签署战略合 作协议 股票代码603279 成功研发并推出新产品密闭式低温滤饼干燥机，并推广生产 顺利取得3C认证 “单室进料空气传流压滤机”成功研发并大面积推广 知识产权管理体系贯标 第68届德国纽伦堡国际发明展，董事长姜桂廷获得本届展会的金奖证书和奖牌 效压榨机，在矿业及干排法处理达到世界领先 资料来源：公司官网、格林美公司公告、光大证券研究所 1.3期间费用控制良好，盈利能力稳中有升 公司不断拓展下游应用市场，产品在环保、矿山、新能源、化工、新材料、砂石、生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展。 2023年公司实现营业收入62.5亿元，同比+10.0%，主要受到新能源行业拉动； 归母净利润10.1亿元，同比+20.9%。主要由于原材料价格下降导致部分产品毛利率同比提升。 2024年H1，公司实现营业收入31.3亿元，同比+2.3%，归母净利润4.6亿元，同比-4.3%。 图2：景津装备营收情况图3：景津装备归母净利润情况 营业收入（亿元）同比（%）（右轴）归母净利润（亿元）同比（%）（右轴） 704612 603410 50 228 40 106 30 20(2)4 10(14)2 0(26)0 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 公司产品主要分为压滤机整机、配件、配套装备三大类。其中压滤机整机又分为隔膜压滤机、厢式压滤机，配件又分为滤板、滤布，配套装备为2023年首次单独列示，主要为压滤机配套的柱塞泵、输送机、浓密机、加药机等装置。 2023年公司毛利率31.8%，同比提升1.0pct，主要由于聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位。2024H1公司毛利率略有下滑为29.42%，主要原因系公司部分产品售价下调。 图4：景津装备分部业务营收图5：景津装备分部业务毛利率 压滤机整机配件配套装备 整体压滤机整机配件配套装备 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2020202120222023 资料来源：Wind、光大证券研究所；单位：亿元资料来源：Wind、光大证券研究所 公司市场地位稳固，毛利率稳定在30%左右，净利率稳中有升。公司净利率从2013年的5.5%提升至2023年的16.1%。2024H1公司毛利率、净利率略下降，主要由于部分产品降价。 2020年后公司各项费用率保持稳定。2020年销售费用率出现较大幅度下降，主要由于执行新收入准则，将运输费调整至营业成本核算。目前，公司在手现金充足，有息负债较少，财务费用率为负值。 图6：景津装备利润率情况图7：景津装备费用率情况 销售净利率(%)销售毛利率(%)销售费用率（%）管理费用率（%） 40研发费用率（%）财务费用率（%） 3515 30 2510 20 155 10 50 0 -5 201920202021202220232023H12024H1 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 截至2024年6月底，公司资产