【热点聚焦】 螺纹钢：当估值修复遇上政策期待

螺纹：当估值修复遇上政策期待 近期，之前跌幅居前的黑色从成材到原料均出现不同程度的反弹，在市场上甚为耀眼。截至9月10日收盘，螺纹上涨1.58%、热卷上涨1.75%、焦煤上涨1.24%、焦炭上涨0.45%、铁矿石下跌0.07%。此番黑色的上涨始于9日夜盘，黑色为何出现集体反弹呢？ 最主要的原因是对前期跌幅的短期修正。成材方面，螺纹盘面价格一度打至3000 元/吨以下，跌破2020年疫情带来的口罩底，热卷则得益于以旧换新、设备更新政策的刚需和白色家电排产尚可，制造业的预期强于建筑业，所以整体跌幅没有螺纹这么剧烈。炉料整体跌幅都不如成材剧烈，无论是焦煤焦炭还是铁矿石此番跌幅都距离2020年的底部有距离，一方面可能在于下游库存始终处于低位，铁水的低位让市场对旺季补库需求有预期，另一方面可能是总产品的产能过剩的相对程度决定的，而下游产品的迫切性总是比原料要大一些，这也可以从螺纹盘面利润的不断上行中看出。而近期空头继续向下的动力略显不足，市场情绪已经开始略显脆弱。 根据我们对近10年螺纹盘面价格的梳理，6、7、8、9四个月份中，除2015年，其余9年都存在两个月上涨，且多位于6、7月份，淡季走旺季预期逻辑。个别年份虽有两个月的上涨，但分布不均，围绕淡季杀估值、旺季估值回暖逻辑。而2024年的反常点在于这四个月连续出现下跌，连续突破支撑向下寻底。 第二个原因是现货已然呈现出抗跌的态势。自上周开始，虽然螺纹盘面价格快速 下挫，但现货价格跟跌乏力，基差出现明显扩大趋势，透露出当前螺纹长期减产之下，缺规格的螺纹需求仍然支撑着现货价格。加上上周螺纹库销比进入历史低位，工地资金到位小幅改善，在美联储降息的政策预期和上半年持续减产、去库背景之下，脆弱的市场情绪让空头心态趋于谨慎。 更重要的是，人大常委会第十一次会议今日召开，考虑到2023年万亿国债是由全国人大常委会第六次会议批准的，会议的召开让市场对政策再次有所期待，加上年底的政治局和中央经济工作会议都可能存在变数，向下做空的安全边际已然有限。前期无比悲观的预期若搭上美联储降息和国内政策的配合，对提振内需或许有明显的作用。 总之，今日黑色的反弹是估值已然偏低之际遇上会议政策期待的一种估值修复机 制，本质上仍是在对九月旺季需求有所期许。这种需求一方面来自于旺季现实需求的转向，另一方面也是对政策带来未来需求的一种期盼。螺纹整体基本面压力并不大， 因而容易跟随预期的转暖出现反弹，但在地产和基建资金压力未减的背景下，钢材旺季需求韧性不足容易限制价格反弹的高度。当前需求复苏确定性较弱，反弹存在反复性，市场情绪扰动明显，建议多头获利平仓，等待明确信号后右侧参与交易。 国海良时期货研究|热点聚焦 研究员：方雅君 从业资格号：F03102079投资咨询号：Z0021209 2024/9/10 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 图1螺纹钢基差图2螺纹库存 数据来源：Mysteel同花顺国海良时期货研究所数据来源：Mysteel同花顺国海良时期货研究所 图3螺纹钢产量图4螺纹钢价格：HRB400E：Φ20：上海（日） 数据来源：Mysteel同花顺国海良时期货研究所数据来源：Mysteel同花顺国海良时期货研究所 专业服务，创造价值 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。 专业服务，创造价值