当政策“红包”遇上“双节”长假

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观专题报告 2023年09月19日 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观分析师：丁俊菘 邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120523070003联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 当政策“红包”遇上“双节”长假 投资要点: ►存量房贷下调、减税或带来近3500亿元“红包” 存量房贷下调或将减少近1000亿元居民开支。我们在此前专题报告 《房地产一揽子政策：评估、复盘与展望》对于存量房贷下调的影响做了细致测算。中性情景假设为45%-60%的存量房贷利率平均下调50bp，这种情形下居民每年将减少约868-1158亿元开支。 延期减税以及附加抵扣或将减少2500亿元居民开支。8月以来，财政部、国家税务总局先后推出14项个人所得税减免政策，其中延期政策 12项，绝大部分延期至2027年底。加码政策两项，一是3岁以下婴幼 儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元；二 是个体工商户年应纳税所得额上限由100万元提升至200万元。 我们结合官方公布的数据以及纳税人数推断，延期减税规模或在1500亿元左右，附加抵扣减税规模在800-1000亿元，二者合计在2500亿元左右。 ►日均客流较春运翻倍，近五年最火“黄金周”来袭 1）铁路日均客流为春运两倍，航空运输国内旅客较2019年国庆增加约17%。铁路部门预计“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。 民航局运输司预计今年“十一黄金周”将有2100万余名旅客乘机出行，其中日均保障国内客运航班1.4万班、运输国内旅客196万人次,分别比2019年国庆假期增长18%、17%。 2）多方数据显示，今年“双节”黄金周旅游产品预订远超2019年同 期，或将成为近5年最火黄金周。携程数据显示，假期境内酒店市场搜索热度相较2019年“十一”同期增长近120%。去哪儿平台数据显示，国内热门酒店预订量同比2019年增长514%。 ►回顾复盘近十年长假前后股债表现 1）权益市场。从主要指数来看，大致呈现国庆前震荡，国庆后上扬的特征。其中创业板指的弹性更大。沪深300和中证1000也基本符合这一特征。 从主要风格来看，节前节后消费、成长相对占优。今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。 2）债券市场。国庆假期前，由于临近月末叠加居民过节取现需求增多，资金面整体相对紧张，DR007或有50-80bp的上涨空间，节后则逐步回落。不过，今年节前央行全面降准25bp，释放长期资金超过5000亿元，叠加MLF超量续作1910亿元，或将在一定程度上缓解流动性偏紧的局面。 10Y国债收益率节前小幅回升，节后变动情况与国庆消费成色以及9月经济数据表现密切相关。8月国内经济已经出现企稳迹象，如果国庆长假以及后续公布的9月数据继续向好，10Y国债收益率或将回升至2.7%附近。 风险提示 171291 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.存量房贷下调、减税或带来近3500亿元“红包”3 2.日均客流较春运翻倍，近五年最火“黄金周”来袭7 3.回顾复盘近十年长假前后股债表现9 4.风险提示11 图表目录 图1个人所得税主要分项占比5 图22013-2022年不同风格相对万得全A的超额收益10 图3DR007月末明显上扬（%）11 图410Y国债收益率小幅上行（%）11 图57天逆回购投放量在节前会逐步增加（亿元）11 表1四大行存量房贷下调细则（亿元）3 表2存量房贷下调对银行利息收入的影响（亿元）4 表3近期关于个人所得优惠政策4 表4专项附加扣除调整前后细则6 表5个人所得税税率表6 表6交通运输部门对“双节”客流量的预测7 表7旅游票务平台在“双节”期间的旅游产品搜索及预订情况8 表8旅游票务平台在“双节”期间的酒店预订与搜索情况8 表9平台在“双节”期间的其它产品预测与预订情况9 表10近10年长假前后上证指数与创业板指表现情况9 表11近10年长假前后沪深300与中证1000表现情况9 近期存量房贷下调以及个税抵扣政策逐步落地实施，普通民众实实在在的享受到了政策“红包”，又恰逢国庆、中秋“双节”长假。政策“红包”助力以及8天超长加假期的组合或将带来超预期的“火爆黄金周”。本篇报告对于政策“红包”规模、“双节”旅游消费情况以及“双节”前后股债表现进行了梳理。 1.存量房贷下调、减税或带来近3500亿元“红包” 多家银行出台存量房贷下调细则。9月8日以来，多家银行发布通知，宣布对于符合条件的存量首套房贷利率，将采用变更合同利率的方式，于9月25日起统一批量下调，无需借款人申请，新利率即日生效。 根据四大行公布的细则，存量房贷利率的调整分成了三个时间段，2019.10.8(不含)之前，最低可调整下限为LPR；2019.10.8(含)-2022.5.14(含)，最低可调整下限也为LPR；2022.5.14(不含之后)，最低可调整下限为LPR-20bp。这里的下限是全国下限，各个城市调整的时候以所在城市首套房贷利率下限为准。 表1四大行存量房贷下调细则（亿元） 贷款发放时间 最低可调整下限 备注 已按中国人民银行公告[2019] 1、各城市首套房贷款利率政策下限 第3O号要只转换为货款市场报 历史调整情况详见当地人民银行省 2019.10.8(不含)之前 LPR不加点 价利率(LPR)定价的浮动利率贷款; 级分行网站公示。2、货款发放时执行利率已为所在城市首套房贷利率政策下限的货款，或2022年5月14日(含当日）前发 调整规则 2019.10.8(含)- 2022.5.14(含) LPR不加点 执行LPR定价的浮动利率贷款。 放、当前执行LPR浮动利率定价且利率不高于LPR的贷款，或2022年5月14日(不含当日)后发放执行利围不高于LPR-20BP的贷款，或当的按所在城市最新政策仍属于二套房贷利率标准的贷款，均不进行利率调 2022.5.14(不含之后) LPR-20BP 执行LPR定价的浮动利率贷款。 整。3、固定利率贷款先按中国人民银行公告[2019]第30号要求转换为贷款市场报价利率(LPR)定价的浮动利率货款，再进行存量房贷利率调整。 存量房贷下调或将减少近1000亿元居民开支。我们在此前专题报告《房地产一揽子政策：评估、复盘与展望》对于存量房贷下调的影响做了细致测算。中性情景假设为45%-60%的存量房贷利率平均下调50bp，这种情形下居民每年将减少约868-1158亿元开支。 表2存量房贷下调对银行利息收入的影响（亿元） 存量房贷利率下调幅度（bp） 个人住房贷款总额中符合下调标准的占比 15% 30% 45% 60% 10 57.9 115.8 173.7 231.6 20 115.8 231.6 347.4 463.2 30 173.7 347.4 521.1 694.8 40 231.6 463.2 694.8 926.4 50 289.5 579.0 868.5 1158.0 60 347.4 694.8 1042.2 1389.6 70 405.3 810.6 1215.9 1621.2 80 463.2 926.4 1389.6 1852.8 724政治局会议后，涉及居民个人所得税减免政策密集推出。724政治局会议提出“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”。8月以来国务院、财政部等部门密集推出了一系列居民个人所得税减免的政策，涉及购房、租赁、专项附加扣除、资本市场收入等多个方面。 其中延期政策12项，绝大部分延期至2027年底。加码政策两项，一是3岁以下婴幼 儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元；二是个体工商户年应 纳税所得额上限由100万元提升至200万元。 表3近期关于个人所得优惠政策 日期 文件名称 主要内容 2023/8/31 国务院《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》 3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元 2023/8/29 财政部、税务总局《关于延续实施远洋船员个人所得税政策的公告》 远洋船员个人所得税政策延续至2027年12月31日 2023/8/28 财政部、税务总局《关于延续实施外籍个人有关津补贴个人所得税政策的公告》 外籍个人有关津补贴个人所得税政策延续至2027年12月31日 2023/8/28 财政部、税务总局《关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告》 全年一次性奖金个人所得税政策延续至2027年12月31日 2023/8/28 财政部、税务总局《关于延续实施个人所得税综合所得汇算清缴有关政策的公告》 个人所得税综合所得汇算清缴延续至2027年12月31日 2023/8/25 广东省税务部门《关于延续实施粤港澳大湾区个人所得税优惠政策的通知》 粤港澳大湾区个人所得税优惠政策延续至2027年12月31日 2023/8/25 财政部、税务总局《关于继续实施公共租赁住房税收优惠政策的公告》 对符合地方政府规定条件的城镇住房保障家庭从地方政府领取的住房租赁补贴，免征个人所得税。政策延续至2025年12月31日 2023/8/25 财政部、税务总局、住建部《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》 对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。政策延续至2025年12月31日 2023/8/25 财政部、税务总局、证监会《关于延续实施支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政策的公告》 支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政策延续至2027年12月31日 2023/8/24 财政部、税务总局、证监会《关于延续实施沪港、深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税政策的公告》 政策延续至2027年12月31日 2023/8/24 财政部、税务总局、证监会《关于继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策的公告》 政策延续至2027年12月31日 2023/8/23 财政部、税务总局《关于延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策的公告》 居民个人取得股票期权、股票增值权、限制性股票、股权奖励等股权激励符合相关条件的，不并入当年综合所得，全额单独适用综合所得税率表。政策延续至2027年12月31日 2023/8/23 财政部、税务总局、发改委、证监会《关于延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策的公告》 创业投资企业个人合伙人所得税政策延续至2027年12月31日 2023/08/02 财政部、税务总局《关于进一步支持小微企业和个体工商户发展有关税费政策的公告》 对个体工商户年应纳税所得额不超过200万元的部分，减半征收个人所得税。政策延续至2027年12月31日 延期减税规模或在1500亿元左右。2021年中国政府网援引经济参考报指出，年终奖单独计税、个税综合所得汇算清缴以及股权激励单独计税等三项政策预计一年可减税1100亿元1。这三项对应的个人所得税分项分别为工资、薪金所得、综合所得年度汇算、财产转让所得（限售股），占个人所得税总额的约68.19%。 而本次延期的减税政策除了上面提到的三项外，还涉及到购房、资本市场、个体经营等方面，覆盖范围更广，减税规模也会有所增加。结合这些分项占个人所得税的比例，我们推断本次延期减税规模或在1500亿元左右。 图1个人所得税主要分项占比 个人所得税主要分项占比 61.24 12.19 7.08 3.17 3.31 3.64 4.30 5.60 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：《中国税务年鉴2022》，华西证券研究